今日最具爆发力的六大牛股(7.8)(2)

　　牧原股份(002714)：中期业绩预告向好 看好公司高成长机会

　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：孙扬日期：2020-07-07 

　　公司预计1H20归母净利105~110亿元，符合预期

　　牧原股份发布1H20业绩预告：公司预计1H20归母净利105~110亿元（1H19归母净利-1.56亿元），对应2Q20归母净利63.69~68.69亿元（2Q19归母净利3.85亿元），符合我们预期。出栏量上，公司1H20总出栏量同比+16.6%至678.10万头（含仔猪273.1万头、商品猪396.7万头），其中2Q20出栏量同比+54.0%至421.7万头（含仔猪167.4万头、商品猪246.2万头）；销售单价上，公司1H20商品猪销售均价同比+143.7%至30.5元/千克，其中2Q20销售均价同比+102.7%约28.9元/千克。成本上，我们估算2Q20公司完全成本继续降低至约14元/千克。

　　关注要点

　　出栏量、产能正处于高增长时期：2Q20公司生猪出栏量月环比连续正增长，4~6月出栏量环比分别+6.7%、+16.0%、+5.3%，我们认为公司出栏量向上拐点已经确立，且预计2H20公司整体出栏量将呈逐月上涨态势，当前我们对本年出栏量的中性预期为同比约+80%至1850万头，且我们认为如后续生产经营顺利，公司本年出栏量或有超预期的机会。同时，公司产能快速增加，至6月底能繁母猪存栏191.1万头，较3月底增加12.7%，随公司产能投放，我们认为2H20公司能繁母猪存栏的增速将提高，预计至年底能繁母猪超过250万头，这对其后长期出栏量的增长起到较强支持。

　　行业景气度延续，看好本年养殖利润：6月全国22省市生猪均价环比+10.1%至32.9元/千克，且近期超过35元/千克。我们认为当前价格上涨，反映更多是行业供给紧张的格局，这包括行业母猪产能效能偏低、非洲猪瘟疫情影响。此外一些外部因素也在支撑猪价，如国内新冠疫情复发导致的猪肉进口限制预期提高，最近部分省份进入汛期令生猪调运受阻。最后从季节性看，当前也是季节性向上时点。综合来看，我们看好本年行业景气度表现，预计3Q20猪价上行并至年内高点，4Q20出现季节性回落但均价仍高于2Q20，全年均价中性判断30~35元/千克之间，且不排除超预期的机会，本年生猪养殖行业的整体盈利也将因此较好。

　　当前如何看待牧原及养殖股：产业层面，我们认为疫情后的规模化提速较确定，头部企业将迎来一轮快速扩张的战略机遇。从股价看，我们认为市场目光正逐步从自上而下转为自下而上，支持股价的核心催化剂也转变为公司的持续成长性，这其中包括更低的成本、更强的产能、更高的出栏，我们认为牧原仍是生猪养殖板块内最优质的标的之一，看好公司穿越周期的高成长机会。

　　估值与建议

　　当前股价对应2020/21年10/10倍P/E。我们维持2020/21年归母净利预测341.72/343.71亿元及目标价100.0元不变，对应2020/21年11/11倍P/E，+14%空间。维持跑赢行业评级。

　　风险

　　猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。

　　华能水电(600025)：来水偏枯拖累上半年电量 资本开支高位回落有望支撑现金流稳健

　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：刘俊日期：2020-07-07 

　　公司近况

　　华能水电公布1H20电量数据：实现发电量373.66亿度，同比-30.65%，上网电量370.81亿度，同比-30.72%。截至2020年6月30日，公司装机2,318.38万千瓦，较2019年末持平。

　　评论

　　来水偏枯拖累上半年业绩表现。根据公司公告，1H20电量偏弱主要由于1）2020年初公司梯级蓄能同比大幅减少；2）2020年1-5月小湾和糯扎渡两库（合计占公司装机容量的44%）来水同比持续偏枯；3）受疫情持续影响，西电东送电量大幅减少，此外云南省内用电增速低于预期。上述因素综合带来公司2020年上半年上网电量同比减少30.72%，我们预计公司上半年归母净利润或同比下降约50%至13亿元。

　　6月以来来水转暖，电量、业绩、估值走出低谷。6月中以来，云南各地逐步进入雨季。根据公司公告，6月澜沧江上游段来水显著向好，小湾断面来水同比偏丰3%。我们倒算公司二季度水电上网电量同比降幅为25.5%，较一季度的同比-38.1%显著收窄，来水环比改善叠加5月起用电需求攀升带动公司电量、业绩、估值走出低谷，公司股价从5月底开始亦呈回暖走势。

　　预计2020年资本开支高位回落，负债率逐步改善，预计公司自由现金流有望维持稳健表现。公司1Q20受益2019年应收电费存量、税费现金流出减少以及扶贫捐助费用到期，在业绩受来水及疫情影响大幅下滑的情况下经营现金流同比基本稳定。考虑公司今年在建机组仅余托巴电站，计划性资本开支有望高位回落，我们预计2020年公司自由现金流将保持稳健，为公司负债率下行和分红比例提升带来可能性。

　　估值建议

　　考虑1~5月来水偏枯对电量影响，我们下调公司2020年盈利预测13.9%至43.4亿元，维持2021年盈利预测不变。当前股价对应公司2020/21年16.5倍/12.7倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价5.19元，较当前股价有30.4%的上行空间。

　　风险

　　来水持续偏弱、电价下调风险。