今日最具爆发力的六大牛股(6.23)

　　格力地产(600185)首次覆盖报告：承接港珠澳客流"量变"与"质变"机会仍存

　　类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：顾熹闽日期：2020-06-22 

　　国资重组，公司切入高成长免税赛道

　　公司拟以发行股份和支付现金方式购买珠海免税集团100%股权，发行价格4.3元/股。

　　以中国国旅收购日上上海、海免公司的交易方案看，对应PE分别为12X、15X，假设珠免定价参考以上案例估值区间，则珠免的评估价应在85-105亿（免税主业12-15X PE，投资收益1x PE）。同时，公司还将引入与免税业务具备协同效应的通用技术集团，未来珠免有望依托通用技术的跨国贸易网络，提升自身的采购能力。

　　疫情重塑全球免税竞争格局，中国免税消费回流空间广阔

　　当前宏观背景下，为扩大内需，回流海外消费，政策推动免税业动力充足，免税行业政策红利有望不断显现。从国人境内免税购物转化率提升，以及海外免税消费回流角度测算，我们预计中国免税业未来销售规模有望达到1000-2000亿的区间。以中免、珠免为代表的国有免税运营商将进入黄金发展阶段。

　　珠海免税：承接港珠澳客流，"量变"与"质变"机会仍存

　　公司门店占据大陆旅客访澳核心流量入口。2019年中国大陆游客每年进入澳门人次近2800万人次，主要进入途径包括：拱北口岸（68%）、路氹城边境口岸，即莲花大桥口岸（9%）、港珠澳大桥（8%）、水路码头，包括九州港口岸等（6%）。公司口岸免税店基本涵盖了80%以上大陆旅客进入澳门的主要渠道。珠免空间测算：参照美国居民每年游览拉斯维加斯人次占总人口的比例，我们预计中国大陆居民未来每年到访澳门的人次有望达到7000万人次，较2019年人次增长一倍以上。进一步地，公司正逐步加强对香化采购的重视，未来伴随门店面积扩张+品类结构优化，公司门店表观客单价有望向白云机场目前水平靠拢（2019年108元），则公司口岸远期销售规模有望达到75亿元，以公司目前归母净利率25%-28%看，对应利润体量在20亿元左右，若以30-40倍PE估值，远期市值在600-800亿元。

　　投资建议

　　我们对公司2021年的分布估值为396-436亿元，较发行股份和支付现金收购珠免资产后的市值仍有空间。远期而言，如我们在上文所分析，珠海进入澳门的口岸客流远期成长空间广阔，同时国内免税业竞争格局已走向适度开放，珠免公司未来仍有机会进一步扩张其免税业务，首次覆盖，给予"推荐"评级。

　　风险提示

　　香港旅游环境不佳，可能导致未来港澳游人次下滑；免税行业政策波动风险。

　　中国国旅(601888)：618免税折扣力度加大 公司盈利有望继续上行

　　类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：顾熹闽日期：2020-06-22 

　　离岛免税、机场免税渠道折扣力度加大，销售规模有望加速增长

　　本次618电商节期间，国内免税渠道促销力度超过以往：日上上海线上app首次专门开辟618专属活动专区，多件爆款商品享受多件购买65-85折的优惠；离岛层面，海口日月广场免税店线下全场香水化妆品5折起、8折封顶，10款畅销单品68折；海南免税官方商城限时24小时68个口碑爆品6折起、68折封顶；美兰机场免税店大牌商品6折促销，全场3件85折起，折扣力度远超以往。我们预计，受618折扣活动力度加强影响，6月免税渠道整体增速或将维持4-5月的高增态势。

　　离岛免税+线上新零售业务有望驱动公司业绩进一步上行

　　离岛免税新政落地在即，客单价有望迎来历史性突破。据21世纪财经报道，持续8年的单件免税品行邮税起征点或有望从8000元大幅度拔高，离岛免税政策有望迎来自诞生之日起，最为重要的一次调整。我们此前报告测算，行邮税调升有望推动海南免税销售客单价由2019年的3513元增长至2021年的6561元，预计2021年全岛免税销售规模有望达到320亿元。同时，我们认为公司新零售业务具备一定盈利能力，且在远期有望维持一定规模：（1）从监管和政策层面而言，目前会员购+离岛免税补购业务均按政策规定，缴纳税费，虽然税费成本增加，但考虑无租金和扣点影响，因而在不考虑折扣影响下，当前会员购+离岛免税补购业务的净利润率应接近10%；（2）从中免自身经营动力而言，新零售业务一直是公司过往力图突破的方向，2014-2017年公司在中免商城、海南回头购等业务上均有尝试，惟彼时受制于规模效应不足，且政策和品牌层面亦有限制；（3）品牌对模式认可度，我们认为一是中韩免税市场规模逆转趋势不变，品牌商对中国市场的资源投放力度将不断加大，二是会员购+离岛补购更多替代的是居民原有海外代购及跨境电商平台消费（以上渠道仍需有出境或到访海南），对品牌有税渠道冲击较为有限，同时随跨境电商平台、海外代购的销售回流至免税渠道，也有利于品牌规范国内市场价格体系；三是中国化妆品市场仍是国际巨头的兵家必争之地，头部品牌对市场份额的争夺，或倒逼品牌在免税新零售渠道加大资源倾斜力度。

　　投资建议

　　结合最新参数调整，上调公司2020-22年EPS至1.96、3.59、4.9元，对应PE各为43.9/23.9/17.5倍。公司2016年以来历史估值平均为40倍，伴随明年盈利增长，当前PE估值仍具吸引力，维持"推荐"评级。

　　风险提示：

　　离岛免税政策落地进展不及预期；公司存货减值力度超预期。