今日最具爆发力的六大牛股(6.12)

　　彤程新材(603650)：做强酚醛树脂橡胶助剂主业 电子材料、可降解材料两翼齐飞

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/贺顺利 日期：2020-06-11 事件：公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过99,453 万元，用于10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）、60000t/a 橡胶助剂扩建项目、新型高效加氢裂化催化剂生产及功能型树脂中试装置项目、烯烃扩能改造项目、扩建存储设施项目、研发平台扩建项目等六大项目建设及补充流动资金。

　　主要观点：

　　1.酚醛树脂募投产能逐步释放，产品结构优化调整

　　2019 年华奇20,000 吨橡胶助剂扩建项目投产，新增产能20,000 吨。2019 年底，华奇27,000 吨橡胶助剂系列扩建项目试生产，增加的产线有硫化树脂、间苯二酚甲醛树脂、苯酚甲醛改性补强树脂。集团酚醛树脂及各类加工助剂总产能将增加至105,000 吨，高纯对叔丁基苯酚产能15,000 吨。特种橡胶助剂2017-2019 年产量分别为7.46、7.94、9.49 万吨，我国市场占有率从23.53%、24.08%、25.7%，持续提升。

　　在胶粘剂领域，针对现有的硫化树脂、烷基酚增粘树脂依托生产技术的优势，在环保及降低VOC 等技术领域完成了开发，在客户端得到了认可，扩大了在该领域的应用。在复合材料领域，通过与外部的合作开发，完成了高铁车厢用复合材料基体酚醛树脂的开发，将在2020年形成销售。

　　2.内生与外延并列，逐步进入电子化学品领域

　　公司积极开拓酚醛树脂的高端应用，针对电子材料领域，自主开发电子级酚醛树脂，在光刻胶、环氧塑封料、覆铜板均有布局。光刻胶、EMC、高档覆铜板方面的相关树脂产品已经在客户端开展性能评价。

　　公司对外投资包括中策橡胶（轮胎）、北京石墨烯研究院、江苏先诺新材（高性能聚酰亚胺）等新材料公司。公司通过内涵式增长和外延式发展，有步骤、分层次地进入电子化学品相关领域。

　　3.携手巴斯夫建设10 万吨PBAT 可降解塑料生产基地

　　可降解塑料作为应对塑料污染最有力的解决方案，在工业堆肥情况下，基本上全部转化为二氧化碳，水和有机质，并且其堆肥产物对环境和动植物完全没有危害。2019 年PBAT 全球产能大约在25 万吨，主要分布在欧洲和中国。随着国家提出进一步加强塑料污染治理的意见和各地政府颁布的解决白色污染的若干政策，生物可降解市场有望快速发展，预计将以每年15%左右的速度增长。公司依托国际先进技术，探究和优化生物可降解聚酯PBAT 生产工艺，积极开展加工配方的开发。公司与北京工商大学成立生物可降解材料联合开发中心。公司近期公开发行可转债募集9.945 亿投资于10 万吨可降解生物材料项目一期、6 万吨橡胶助剂扩建、新型高效加氢裂解催化剂、烯烃扩能改造项目等。新工厂计划将于2022 年投产，供应全球生物聚合物市场，市场空间巨大。

　　4、盈利预测及评级

　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.19 亿元、5.08 亿元、5.93 亿元，对应EPS 0.72 元、0.87 元、1.01 元，PE 29.1X、24X、20.6X。

　　考虑公司巩固酚醛橡胶树脂主业，积极扩展电子材料领域，建设布局PBAT 可降解塑料工厂，未来成长空间大，首次覆盖，给与"买入"评级。

　　风险提示：下游需求下滑，产品价格波动，拟建项目进度低于预期

　　北新建材(000786)：需求底部改善 中期成长基调不改

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：李可悦/陈彦 日期：2020-06-11 公司近况

　　近期我们举办了北新建材交流活动。我们认为，随着竣工端需求复苏，公司4~5 月石膏板量价已较3 月低点底部改善，龙骨增速强劲，2Q20 业绩或将超出市场预期，且下半年业绩有望逐季改善。

　　中长期来看，我们预期公司石膏板主业有望贡献稳定盈利及现金基石，同时龙骨、防水等新品类有望绘就公司成长新蓝图。

　　评论

　　量价底部改善，2Q20 业绩或强于市场悲观预期。公司1Q20 石膏板销量同比-27%，且受疫情影响高端产品占比萎缩，拖累整体售价。近期综合调研和其他竣工端数据来看，4~5 月石膏板需求已现底部回暖迹象。预计4 月单月销量接近1.8 亿平米，5 月泰山销量同比转正；我们估计公司2Q20 销量同比有望实现基本止跌、价格环比改善但同比略低，高端产品占比有所恢复，龙骨增速强劲，公司2Q20 业绩有望超出原先预告中枢和市场预期。

　　竣工向好助推业绩逐季改善，防水、龙骨增厚业绩。1）石膏板主业方面，我们认为疫情压缩工期，有望加速下半年地产竣工节奏，从调研来看，我们观察到，写字楼、酒店、商场端的需求在持续恢复，利好石膏板高端需求释放。我们预期，公司石膏板主业盈利有望呈现逐季改善的态势。2）防水及龙骨业务方面，公司全年并表去年收购的三家防水公司，我们预计有望增厚2020 年公司净利润2~2.5 亿元（占公司净利润9~11%）；同时，公司致力于提升轻钢龙骨配套率，我们预计龙骨贡献毛利润有望从2019 年的约4亿元增至超5 亿元（对应配套率提升至9%）。

　　主业积极扩份额，纵横品类绘蓝图。我们认为公司石膏板主业成本优势深厚，今年疫情下的市场艰难时刻有助于公司进一步压制小厂、抢占份额；根据公司中期规划，国内石膏板产能拟扩张48%至40 亿平，市占率升至80%。同时，我们认为市场低估了公司品类纵横布局下的中期成长空间：如2025 年龙骨配套率提升至30%，我们预期龙骨毛利润贡献有望增至24 亿元；同时，通过收购，公司防水业务拥有10 个生产基地（全国市场份额约2%），且已进行初步整合，在精装房红利驱动下有望为公司注入新的成长动能。

　　估值建议

　　我们暂维持公司2020/2021e EPS 1.38/1.73 元，对应16.2x/13.0x2020e/21e P/E。维持跑赢行业评级和目标价30 元，对应2020/21e21.7x/17.4x P/E 和33%上行空间。

　　风险

　　竣工端需求不及预期，防水业务整合不及预期