今日最具爆发力的六大牛股(6.2)(2)

　　广汇汽车(600297)动态研究：龙头地位强化 豪华车市场将成为主要增量

　　类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：石金漫/谭倩日期：2020-06-01 

　　投资要点：

　　公司是国内汽车经销商集团龙头，2019年末拥有841家门店。汽车经销是公司的基础业务，2019年公司整车销售1467亿元，占公司营收比重86.09%，维修服务营收155.83亿元，占比9.14%。从毛利上看，汽车经销毛利为3.82%，维修保养毛利为33%，增值服务（佣金代理、汽车租赁等）毛利为60%以上。业务模式是拿汽车经销作为基础拉客户，用售后和增值业务赚钱。

　　为顺应国内经济发展水平和汽车消费升级的需要，公司已布局超豪华和豪华品牌4S店229家，占比从年初的28.44%提高至29.28%，旗下品牌包括宝马、奥迪、沃尔沃、玛莎拉蒂等品牌的第一销售阵营。

　　此外，还包括中高端品牌522家，自主品牌31家。根据乘联会数据，2019年BBA等8个主流豪华品牌合计销售市场份额继续扩大，累计销售超过220万台，较2018年增长超过11%；从单车定价和门店利润来看，豪华车也都更胜一筹，豪华车布局的完善将对公司盈利能力产生积极推动。

　　与国网成立合资公司，布局43万个充电桩，顺应电动化趋势。2019年11月，公司与国家电网成立国网广汇（上海）电动汽车服务有限公司，持股比例各50%。预计合作初期将围绕新能源汽车充换电服务等，之后有望拓展至全价值链服务体系。公司代理国内外知名汽车品牌逾80个，在汽车后市场服务领域有着天然优势。双方的合作，将进一步推动充电桩基础设施的建设，促进形成完善的充电运营服务网络。

　　盈利预测：给予公司"增持"评级。受新冠肺炎疫情影响2020年一季度汽车销量出现较大幅度下滑（销量347万辆，同比-45%），公司作为国内汽车经销商龙头，与整车销量关联度较高。因此我们预计2020年公司业绩将面临压力，并将在2021年得到缓解和恢复。

　　预计公司2020年~2022年营收分别为1772亿元、1915亿元、2097亿元，同比增速分别为4%、8%、9%，归母净利润分别为25亿元、29亿元、33亿元，同比增速分别为-4%、14%、16%，对应EPS分别为0.31元、0.35元、0.41元。

　　风险提示：汽车销量下滑的风险，市场竞争激烈导致经销商利润的减少。

　　江淮汽车(600418)：大众拟增资江汽控股 成为南北大众后第三极

　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：任丹霖日期：2020-06-01 

　　公司近况

　　5月29日，江淮汽车发布公告称，大众汽车集团拟通过增资方式，获得江淮汽车控股股东江汽控股50%股权；此外，大众将增持江淮大众（江淮与大众合资公司）股份至75%。

　　评论

　　大众增资江汽控股，与安徽国资委探寻多赢局面。公告称该项目投资总额预计达10亿欧元，我们认为对大众而言，增资能够深化其在华新能源产业链布局；对安徽国资委而言，引入资金及技术均有优势的大众有望助其下属企业深度混改，对成本、品牌、产品、技术等多方面改善，达到多方共赢。对此，我们有4点畅想：

　　畅想1：重启西亚特和"MEB Entry"引入江淮大众，成为南北大众后第三极。西亚特近年来全球销量持续上升，2019年全球零售销量达到57.4万辆，税后净利润同比增长17.5%，但从未引入国内南北大众。我们认为此次大众获得江淮大众控股权后，或将更有动力将西亚特引入合资公司，与大众旗下捷达和斯柯达一道，进一步渗透中低端车市场。我们认为，西亚特还有望借以MEBEntry平台在国内推出小型电动车型，成为南北大众电动车型的较好补充（上汽大众的ID系列，一汽大众的奥迪e-tron系列）。

　　畅想2：不只于乘用车，合作或延展至皮卡及商用车。江淮在商用车及皮卡领域拥有较强优势，2019年公司轻卡、轻客、皮卡、重卡市占率分别为9.8%、3.0%、4.7%、2.5%。而大众在商用车布局较弱，但本次增资后或将持有安徽康明斯6.3%股份，江淮或能为大众在华商用车和皮卡领域布局提供包括整车制造、零部件生产、市场与渠道等多维度保障。

　　畅想3：同是股权变更，华晨宝马利益重新分配，而江淮将得益于混改。与华晨宝马股权变更带来归母净利润下降不同，江淮大众目前仍为亏损阶段。我们预计公司后续有望受益于合资带来的技术、资金与人才资源，利好上市公司整体盈利。

　　畅想4：从内销到出口，从大国到强国。2019年我国家电及智能手机出口占国内销量比重为63.4%和229.9%，而乘用车出口占国内销量比重仅为3.4%，大众、本田、丰田品牌海内外净利润率相差均超过3个百分点。我们认为中国具备汽车制造优势，在大众获得江淮大众多数股权后更有动力将其变成低成本制造中心，实现由内销到出口的转变。

　　估值建议

　　我们暂时维持2020、2021年盈利预测不变，当前股价对应2020e/2021e 1.3/1.3x P/B。暂时维持中性评级，考虑到大众拟增资公告为近期股价带来较强催化剂，上调目标价21%至7.13元，对应1.0x/1.0x 2020/2021e P/B，较当前股价有21%的下行空间。

　　风险

　　与大众合作低于预期。