今日最具爆发力的六大牛股(1.21)(2)

　　三友化工(600409)：Q4业绩略超预期 关注需求端回暖

　　类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：陈俊杰/胡双日期：2020-01-20 

　　公司发布2019年业绩预告，预计2019年归母净利润约7.16亿元，同比减少约55%；扣非后归母净利润约6.32亿元，同比减少约62%。由于2019年计入当期损益的政府补助金额同比增加以及非流动资产处置损失同比减少，公司2019年非经常性损益较上年同期增加约1.6亿元。

　　Q4单季度扣非后归母净利润仍有1.1亿元，业绩表现略超预期：公司各主营产品Q4市场税后均价，纯碱(yoy-22%,qoq -12%)、粘胶短纤(yoy-26%,qoq-11%)、烧碱（yoy-23%,qoq-2%）、PVC (yoy+8%,qoq+1%)、DMC (yoy-9%,qoq-5%),在产品行业景气普遍下滑的背景下，公司全年仍然实现扣非后归母净利润约6.32亿元，Q4单季度实现扣非后归母净利润约1.1亿元（yoy-8%, qoq-20%)。我们认为公司凭借氯碱循环经济产业链构筑的成本优势，以及费用管理上的优化，业绩彰显一定的韧性，业绩表现略超预期。

　　地产竣工回暖带动需求修复，纯碱供给端产能投放基本结束价格有望底部上涨：2019年我国房屋竣工面积增速同比2.6%，竣工面积累计增速首次转正，竣工面积正逐渐向前期的开工面积增速靠拢，纯碱需求有望持续受益于地产竣工的回暖。纯碱自身供给端来看，经历前两年的高景气周期,行业在19年迎来来新一轮的产能集中投放，产能增加近9%。供给的较大幅度增加，行业库存压力加大，产品价格持续承压，目前重质纯碱市场价格1650元/吨，基本处于联碱法行业成本线附近。随着需求端的持续改善，新增产能得到有效消化，行业库存快速下行，2020年行业无明显新增产能，行业供需结构改善，我们看好纯碱价格底部回暖。

　　粘胶短纤价格跌至行业平均现金成本线以下，2020年供需结构均有望得以改善：在新增产能持续大规模投放影响下，加之贸易战影响,下游纺织服装等需求疲软，粘胶短纤价格持续下行，行业普遍亏损。粘胶短纤市场价格自2019年12月后跌至1万元/吨以下，行业平均亏损幅度在1000元以上，价格基本跌破行业平均现金成本线。未来来看，中美贸易战阶段性缓和，下游需求有望迎来边际改善，而新增产能投放基本结束，供需均有望得以改善。我们认为粘胶短纤行业筑底过程已经完成，行业普亏的背景下有望带动中小产能的长期出清，公司作为国内高端化、差别化纤维的领先者，具有一定成本优势，公司目前拥有粘胶短纤产能78万吨，价格每上涨100元/吨，公司归母净利润即将增厚0.47亿元，业绩弹性显著。

　　维持盈利预测，上调至"买入"评级：暂维持公司2020-2021年归母净利润8.36、11.21亿元的预测，对应PE分别为15.68X、11.70X，公司PB在1倍附近，按Q4扣非后净利润年化ROE约4%，估值和盈利水平均处于公司历史底部位置，随着供需结构的边际改善，预计公司盈利水平有望修复，因此我们上调公司至"买入"评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动等

　　东方园林(002310)：拟非公开发行30亿优先股 控股股东提供流动性支持 促进财务结构优化

　　类别：公司机构：招商证券股份有限公司研究员：朱纯阳/张晨/陈东飞日期：2020-01-20 

　　事件：

　　1、公司公告第七届董事会审议通过了《关于修改2018年度非公开发行优先股方案的议案》、《关于<北京东方园林环境股份有限公司2018年度非公开发行优先股预案（修订版）>的议案》及相关文件。公司拟对非公开发行优先股股票预案进行部分修改并公告最新预案。根据最新预案，公司拟非公开发行不超过3000万股优先股，募集资金总额不超过30亿元，票面股息率为附单次跳息安排的固定股息率，扣除发行费用后的净额中不超过25亿元用于偿还金融机构贷款及兑付到期债券，不超过5亿元用于补充流动资金。同时，公司和光大集团旗下光大金瓯资产签署《附条件生效的优先股认购合同》，光大金瓯已确定拟以自有资金认购不超5亿，若组建基金或联合第三方则合计认购不超25亿。

　　2、公司同时公告控股股东拟对公司提供增信、委托贷款等流动性支持，此交易为关联交易，主要内容为：（1）股东借款或委托贷款：以合同期内应付利息总额作为交易金额，股东借款或委托贷款年化利率不高于5.655%（含）；（2）接受担保：公司及各级子公司接受控股股东为公司融资、发行债券等事项提供担保，以合同期内应支付的担保费总额作为交易金额，年担保费率不高于担保金额的0.5%（含）。公司预计2020年与控股股东关联交易总额不超3.5亿。

　　点评

　　1、优先股发行将有效降低资产负债率，优化财务结构，提升持续融资能力，增强流动性，保障业务开展的资金需求

　　截止2019年9月末，公司资产负债率为71.3%，假设按照30亿元的优先股发行规模，若以9月末的财务数据为基数，本次优先股发行完毕并偿还债务后，公司的资产负债率将降低至64.5%。

　　公司目前债务融资期限相对较短多在5年以内，截止2019年9月末，公司短期借款余额约37.6亿元，其他流动负债（主要为短期应付债券）余额约15.8亿，长期借款余额为23.4亿，应付债券余额为22.9亿；通过发行期限长的优先股偿还期限相对较短的公司债务，可以优化公司资本结构，降低对短期债务融资的依赖，同时能够有效地提升公司除传统银行贷款及债券方式之外的多渠道融资能力。同时，本次发行募集资金不超5亿元用于补充流动资金，将共同为公司业务开展提供有力的资金保障。

　　光大集团旗下光大金瓯资产拟以自有资金认购不超5亿，若组建基金或联合第三方则合计认购不超25亿，将有助于公司优先股的顺利发行，也体现了市场对公司优先股发行的认可。

　　2、控股股东提供增信、委托贷款等流动性支持，将有力增强流动性，有助业绩快速恢复

　　控股股东对公司的流动性支持主要通过提供股东借款或委托贷款、增信等方式进行，此交易为关联交易，公司预计2020年于控股股东关联交易总额不超3.5亿元。根据公司公告，控股股东为公司提供的股东借款或委托贷款支持以合同期内应付利息总额作为交易金额，股东借款或委托贷款年化利率不高于5.655%（含）；为公司提供担保以合同期内应支付的担保费总额作为交易金额，年担保费率不高于担保金额的0.5%（含）；若假设总金额3.5亿中，委托贷款应付利息和担保费分别为3.0亿和0.5亿元，可测算对应53亿元贷款额和100亿元担保融资额；若假设委托贷款应付利息和担保费分别为2.5亿和1.0亿元，则可测算对应35.4亿元贷款额和200亿元担保融资额。控股股东对公司流动性支持力度较大，将进一步拓宽公司的融资渠道，降低财务成本，改善融资效率，更好的支持公司业务开展，有助公司业绩快速恢复。

　　3、四季度业绩拐点已现，未来业绩快速恢复的驱动力得到增强

　　根据我们近期调研，公司的债务危机和流动性危机已基本消除，公司在手项目梳理有效，历史经营风险得到较好释放，公司19年第三季度亏损大幅缩减，收入快速恢复，公司经营已出现明显边际改善；公司三季报中预计2019年度归母净利润为-3.5~1.0亿元，四季度业绩拐点已现；随着朝阳国资入主及董事会换届选举在2019年10月底已顺利落地，双方之间的融资、业务等方面的协同效应将逐步显现，有助于持续消除历史经营风险，推进在手工程类项目顺利执行以及危废业务经营的快速恢复，叠加未来优先股的顺利发行和控股股东流动性支持的释放，公司业绩快速恢复的驱动力得到增强。

　　4、风险提示

　　新增项目、项目进度不达预期；

　　优先股最终未顺利发行；

　　财务费用未能有效下降，对净利润侵蚀较大；

　　大盘系统性风险。