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　　国元证券(000728)：业绩稳健增长 领导层换届助转型

　　类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：沈娟 日期：2020-01-15 业绩符合预期，"领导层换届+配股"助力稳健发展

　　2020 年1 月14 日，公司发布业绩快报，预计2019 年归母净利润9.17 亿元，同比+36.8%；营业收入33.03 亿元，同比30.1%；加权ROE 为3.67%，业绩基本符合预期。综合看来，公司自营投资、经纪业务及子公司是业绩主要驱动。2019 年12 月30 日公司董事会换届选举，董事长蔡咏因临近退休年龄，换届后不再担任公司董事。董事会已提名新一届董事会候选人，未来新领导班子落地有望继续领导公司转型发展。此外，公司拟公开配股募资不超过55 亿元，资本夯实助力转型发展。预计2019-2021 年EPS0.33/0.39 元，BPS 7.74/7.87 元，维持增持评级，目标价10.06 - 10.83 元。

　　自营投资、经纪及子公司是主要驱动，除信用业务外均同比上涨

　　2019 年度，资本市场改革推进，股市主要指数涨幅较大，交投活跃度上升，债券市场行情较好。公司努力向财富管理转型，适当加大财务杠杆，适时调整投资结构，除信用业务外其他主营业务收入均同比增长。其中，自营权益类投资准确判断市场机会，固收类投资不断加强研究、优化投资结构。我们预计投资是2019 年业绩主要驱动。经纪加强投顾建设，丰富财富管理产品线，通过金融科技提高服务效率与质量。两融通过灵活定价、优化考核激励等措施加强市场拓展。投行着力提升项目筛选与识别能力、定价与销售能力；积极拓展可转债、ABS 等业务。资管持续提高主动管理能力。

　　董事会换届选举，未来新领导班子落地将继续引导转型发展2019 年12 月30 日公司董事会换届选举，董事长蔡咏因临近退休年龄，换届后不再担任公司董事。蔡咏2001 年参与创立国元证券，2012 年起担任国元证券党委书记、董事长，推进公司稳健高质量发展。目前，董事会已提名俞仕新、许斌等八位非独立董事候选人，候选人均长期在公司任非独立董事或核心管理层，有助于保持公司战略一致性和持续性。未来公司将在新任领导班子带领下推进稳健转型，公司发展前景将更加明确。

　　配股夯实资本，维持增持评级

　　公司背靠安徽省属金控平台国元金控，地域优势鲜明。2019 年10 月15日，公司发布拟公开配股议案，募集资金总额不超过55 亿元。10 月28日，公司控股股东国元金控承诺将以现金方式全额认购可配售股份。目前公司已对证监会反馈意见进行回复，配股计划稳步推进中。预测2020-2021年EPS0.33/0.39 元，对应 PE28 和23 倍。预测 2020-2021 年BPS7.74/7.87 元，对应 PB 1.18 和1.16 倍，可比公司2020PBwind 一致预期平均数1.32 倍。考虑公司股东优势显著，给予溢价至2020PB1.3~1.4 倍，目标价10.06 - 10.83 元，维持增持评级。

　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险

　　山东路桥(000498)重大事项点评：省内基建空间广阔回购子公司再添业绩动力

　　类别：公司机构：华创证券有限责任公司研究员：王彬鹏日期：2020-01-15 

　　事项：

　　山东路桥发布公告：公司拟以发行股份方式购买路桥集团17.11%股权，并向高速集团在内的特定对象非公开发行股份募集配套资金，交易完成后路桥集团成为山东路桥全资子公司。

　　评论：

　　回购重要子公司，业绩增长再添动力。2019年12月24日，公司发布公告称，拟以发行股份方式购买铁发基金、光大金瓯持有的子公司路桥集团17.11%股权，交易完成后路桥集团再次成为公司全资子公司。2018年12月，为降低杠杆，减轻财务压力，公司在子公司路桥集团层面筹划实施市场化债转股，19Q3资产负债率同比降5.13个pp至73.17%。路桥集团为公司旗下重要子公司，2019年前三季度实现营收123.77亿元，同比+53.26%，净利润5.22亿元，同比+32.37%，各占公司营收、净利78.49%、97.70%，本次回购有利于提升公司盈利水平，进一步扩大省内市场份额。

　　营收持续高增长，山东省基建投资空间广阔。公司2019年前三季度实现营收157.68亿元，同比+52.05%，净利润/归母净利润5.10亿/3.76亿元，同比+43.34%/+7.05%，子公司债转股及减值损失增加致归母净利增速大幅落后于营收及净利。订单方面，公司2019年累计新签262.13亿元，同比+73.29%，Q1-Q4单季同比各为-34.93%、+199.84%、+388.31%、-59.36%，公司全年订单大幅增长，我们认为主要系山东省交通建设推进以及逆周期调节下基建复苏。

　　2018-2035年山东计划新增高铁里程1000公里，新增高速公路里程700公里，预计2022年全省路网规模将达8000公里，2035年有望突破9000公里（2018年底为6000公里）。另外，根据交通部，山东省入选13个首批交通强国建设试点区域，公司作为省内路桥施工企业翘楚，业绩增长可期。

　　施工养护并举发展，持续收购彰显信心。1）战略布局绿色养护：子公司路桥集团及路桥投资公司合计出资0.29亿元参与设立养护科技公司，持股比例各为16%、15%。我国交通发展方式正由单一扩建转至扩建、养护并行，公司路桥养护营收增幅连续两年超20%，且占比较小，增长空间十分广阔；2）持续收购规模扩张：2019年11月29日，公司宣布将以4.02亿元收购控股股东高速集团持有的齐鲁建设100%股份，以此拓展房屋建筑、装修装饰等其他建筑业务。近期2020年首批专项债额度陆续下达，其中流向基建的比例高达60%，我们认为随着基建景气度上行及山东交通强国建设持续推进，公司订单及业绩均有望保持增长。

　　盈利预测及评级：预计公司2019-2021年EPS为0.69/0.87/0.99元，计算PE为7x/5x/5x，公司在手订单充沛，控股股东支持力度大，省内路桥施工空间广阔。给予公司7-9倍的2020PE，目标价6.12-7.86元/股，维持"推荐"评级。

　　风险提示：基建投资增速不达预期，区域经营不达预期，技术研发不达预期。