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　　广汽集团(601238)公司点评：稳健收官20年自主&菲克有望齐迎拐点

　　类别：公司机构：天风证券股份有限公司研究员：邓学/娄周鑫日期：2020-01-08 

　　事件：

　　广汽发布12月产销快报：总销量18.6万辆，同比0%，环比-5%。其中，①自主3.9万辆，同比-22%，环比+2%；②合资：广本6.3万辆，同比-8%，环比-9%，累计+4%；广丰5.8万辆，同比+37%，环比-15%，累计+18%；广菲克10,068辆，同比-1%，环比+67%；广三菱1.4万辆，同比+1%，环比+13%。

　　点评：

　　广汽集团销量环比降幅进一步收窄。其中，广丰继续保持两位数高增长；自主随GS4持续爬坡，销量环比继续改善；广菲克同比微降，批发"探底"
　　有望迎拐点。新车型方面，广本皓影于11月底上市，对标20万年销量级车型CR-V，广丰威兰达有望于4月份上市，对标10万+年销量级车型RAV4，销量值得期待。此外，公司设定20年同比增长8%的销量目标，但我们认为有希望超额完成。

　　【日系合资】"存量王者"日系合资品牌延续上升势头。广丰12月继续强势，销量同比大增37%。广本虽于12月小幅下滑，但全新紧凑型SUV皓影正处于爬坡期。一方面，皓影补足了广本在紧凑型SUV领域的空缺；另一方面，皓影全面对标20万年销量级明星车型东本CR-V，有望推动广本销量更上一层楼。广丰威兰达将于20年4月上市，而品牌处于产品强周期的同时，公司正加速布局新项目推动品牌崛起：1）广丰新能源车产能扩建，一、二两期项目合计新增产能40万辆/年，计划2022年全部建成投产；2）广丰发动机TNGA系列发动机建设项目实施，项目建设规模为43.2万台/年，计划2021年建成；预计广丰未来2-3年内销量仍有较大向上空间。长期来看，我们认为日系产品周期的背后，隐藏的是汽车消费情绪的转变，节油经济、低维保等长期用车偏好有所提升，未来日系扩张份额的趋势将愈发明显。

　　【乘用车】新品周期即将开启，有望拐点向上。广汽传祺2019年以来实行大规模去库存，目前库存健康。销量来看，传祺品牌12月随GS4的爬坡，销量环比继续回暖。此外，老款GS4折扣力度较大（约2万），新款车型上市后，折扣将大幅收窄，甚至短期内无折扣，有望带动传祺品牌盈利大幅提升。

　　投资建议：

　　随行业逐步转暖，建议重视广汽集团日系的高成长，以及自主盈利能力的修复。由于此前对于公司4季度销量较为乐观，公司2019年-2021年归母净利润分别由为77.3、104.5、133.8亿元下调至73.7、104.2、130.3亿元，EPS分别为0.72、1.02、1.27元/股，继续给予"买入"评级。

　　风险提示：汽车产销、日系产品竞争力、传祺销量改善不及预期等。

　　绿地控股(600606)：业绩持续快进 多元业务协同发展

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：由子沛/侯希得 日期：2020-01-08 

　　事件概述

　　绿地控股公布业绩快报，全年实现营收4225.3 亿元，同比+21.2%，实现归母净利润148.5 亿元，同比+30.6%。

　　分析判断:

　　利润稳中快进，盈利能力持续提升

　　2019 年公司实现营业收入4225.3 亿元，同比增长21.2%，实现归母净利润148.5 亿元，同比增长30.6%。根据人·民·网·相关报道，公司房地产主业全年实现结转收入1947 亿元，同比增长21%，毛利率达28.6%，较上年同期提高6pct，盈利能力连续三年稳步提升。

　　销售有质有量，土储结构优化

　　公司全年实现销售金额3880.4 亿元，同比增长0.1%，其中在三四线城市的城际空间站销售逆势快增。2019 年公司实现回款3010 亿元，住宅部分回款率达89%，较上年同期上升4pct，整体销售质量进一步向上。全年公司累计获取项目108 个，新增权益计容建面3508 万平方米，同比下降19.1%，拿地总价款977 亿元，同比增长22.6%；总土储方面，住宅计容建面占比达70%，较上年提高3pct，项目结构进一步优化。

　　多元业务快速发展，协同并进增厚业绩

　　公司基建业务全年实现营业收入1866 亿元，同比增长47%，业绩再创新高；金融产业实现利润总额35 亿元，同比增长40%；商贸产业实现营业收入67 亿元，同比增长91%。酒店旅游产业，输出管理项目18 个，新开业酒店12 家，累计开业酒店57 家，在建酒店198 家。公司多元业务亮点不断，竞争力逐步提升，未来值得期待。

　　投资建议

　　绿地控股业绩稳增、回款向好、土储结构优化、多元协同发展。由于业绩释放节奏略低于预期，因此将19-21年EPS 由1.30/1.64/2.01 元下调至1.22/1.52/1.86 元，对应PE 分别为5.7/4.6/3.8 倍，维持'增持'评级。

　　风险提示

　　房地产调控政策持续收紧，销售不及预期。