今日最具爆发力的六大牛股(12.31)(3)

　　联化科技(002250)：医药中间体驱动成长 农药业务有望好转

　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：贾雄伟/李璇日期：2019-12-30 

　　公司近况

　　近期公司股价表现较好，12月初至今股价上涨15%，我们认为主要源于公司盐城基地复产概率较大以及市场对公司医药中间体业务发展关注较高。

　　评论

　　新项目建设驱动医药中间体业务成长。根据公司官网信息，公司年产2135吨医药中间体技改项目部分产品于4Q19试生产，公司预计项目全部达产后实现营收11.79亿元，实现利税2.7亿元。公司计划在浙江省化学原料药基地临海园区投资9.8亿元建设800吨二酰胺酯等9个项目，公司预计达产后可实现年销售收入20亿元；同时公司计划投资5亿元在台州川南厂区建设年产20吨维贝格龙中间体等10个产品，公司预计达产后可实现年销售收入10亿元。我们预计新项目建设将驱动医药中间体业务不断成长。

　　农药中间体业务有望好转。目前公司盐城基地仍处于临时停产状态，但江苏联化和盐城联化工厂中有7个主要产品在公司其他基地有空余产能，空余产能占公司盐城基地总产能近20%，我们预计备份产能有望减缓盐城基地停产影响。得益于公司与核心客户合作关系长久稳定，客户粘性较高，以及停产期间公司与核心客户做了细致及时的沟通，公司与长期客户的合作并未受影响；同时根据江苏省《关于规范停产整改化工企业复产工作的意见》，在坚持"一企一策"，因情施策，杜绝"一刀切"等政策下，我们预计公司盐城基地复产概率较高。

　　功能化学品业务领域广阔，发展空间较大。公司功能化学品业务覆盖工业杀菌剂、高性能颜料染料中间体、个人/家用护理品、新型显示材料中间体、电池化学品、造纸化学品等领域，并与国际市场领先厂商形成战略合作，未来发展空间较大。

　　估值建议

　　我们维持2019/20年盈利预测3.7/6.0亿元，目前公司股价对应2019/20年市盈率40.2/24.8x。考虑到估值切换及公司医药业务规模扩大有望提升估值水平，我们上调目标价19%至18.5元，较目前股价有15%的上涨空间，目标价对应2020年市盈率29x，维持跑赢行业评级。

　　风险

　　盐城基地复产低于预期，邻氯苯腈价格下降，医药业务发展低于预期。

　　用友网络(600588)：IUAP5.0重装上阵 固本强基沉淀优势能力

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：石泽蕤/吴桐 日期：2019-12-30 

　　事件

　　2019 年Q4，用友发布了云服务平台最新版本iUAP5.0，按照中台理念、采用中台架构、提供中台运营的全新体系，推动技术与业务的深度融合，打造企业服务共享共创生态。该平台产品具有中台架构、云原生、低代码开发、数据智能、混合云、专属化、丰富领域及行业应用融合的全新特点。

　　基于iUAP5.0 底层新平台，公司年底发布了面向成长型企业的云原生架构SaaS 产品YonSuite，加强了公有云产品对中小型企业的输出，具有快速复制拓展的潜力。NC Cloud 新版产品持续在大型客户落地，中标国货老字号"大白兔"所属集团、制药工业百强众生药业等超大集团ERP 项目。另外，对柳州银行交易级总账（原Oracle）、华新丽华等高端客户产品线实现更换。

　　简评

　　iUAP5.0 产品，多方面快速迭代完善：（1）技术升级，将区块链、IoT、DevOps、容器云、微服务等更好地融入平台底层技术；（2）提供快速构建中台的能力，基于架构，更重要的是为客户提供业务能力；（3）云原生架构，以微服务为技术基础，重于搭建具有弹性、韧性、安全性，面向公有云、专属云、混合云的云原生架构；（4）提供低代码开发，基于模型驱动的低代码或无代码开放平台构建应用，支持本地与云端交互的开发模式，快速创建应用；（5）助力企业全球化，应对异国的组织、语言、财税制度、HR制度等，站在全球化采购、雇佣、销售等层面不断打磨解决方案，赋能中国企业"走出去"；（6）开放连接，从过去的企业内部各个系统开放连接，做到连接产业链、互联网、社交、外部社会网络，通过OpenAPI、多端接入等方式更好地实现打通，构建开放体系，目前已上市60 余款生态融合型产品；（7）以数据湖为基础，提供从数据源到数据管理、数据中心存储、建模、数据挖掘到数据应用的完整的数据中台能力，并从数据智能角度赋能企业；（8）全新的自动化产品，提供VPA、RPA 产品帮企业做智能助手，实现自主结账/开票等智能化流程。

　　打造云原生中台架构、秉持数据驱动理念、开放共创生态，iUAP平台为用友产品的核心底座支撑发展。中台的构建除了技术层面的角度，大企业客户的更核心的共同需求在于如何将企业的能力沉淀下来，云原生架构便赋予了企业能力沉淀与拓展。技术的迭代与客户的需求驱动着用友iUAP 产品持续发展，将业务能力沉淀至中台，同时将产业能力开放给第三方伙伴共同服务客户。帮助企业客户打穿各类行业集成、践行云原生实践、有效智能管理数据、搭建中台架构、且进行全球化拓展；基于混合云平台架构，从企业内部集成走向产业链协同。混合云是将企业内部与外部系统连接起来的重要技术基础。iUAP 通过UCG（统一服务网关）实现不同系统（内网/外网、公有云/专属云/私有云、企业/用友/第三方）的打通，同时将其能力开放至API 云市场，提供给伙伴与企业自身开发服务，实现产业链共享与协同。

　　用友每年约将15%~20%的营收投入研发（预计其中大部分投向云业务），是其云平台与云产品精进的主要源动力，使其在研发-试错-销售-反馈-迭代中不断打磨成长。秉持3.0 战略，公司致力于成为企业互联网时代的生态搭建者，基于在企业级服务行业20 余年的客户、技术与know-how 的积累，结合开放平台大刀阔斧开展云服务。我们看好公司在企业级服务市场的竞争优势、成长前景，基于对大中型企业的服务积累，云业务得到更强劲的成长支撑。伴随云业务占比增加，公司预收账款、经营性现金流等财务指标已然呈现提升态势，利润质量得以提升。2018 年用友经营性净现金流约20 亿元（YOY 43%），对应静态PCF 35 倍。我们认为公司现金流将保持稳健增长，预计2019~2020 年分别为23 亿元、27 亿元，对应PCF 分别为31x、26x。同时参考分部估值法，我们认为当前公司内在价值被低估，维持"买入"评级。