今日最具爆发力的六大牛股(12.26)(3)

　　歌力思(603808)：出让百秋部分股权激活百秋时尚代运营龙头潜力

　　类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：唐宋媛/王立平日期：2019-12-25 

　　投资要点：

　　歌力思出让百秋部分股权，创始人团队增资，引入战投。1）交易情况：2019年12月15日，公司发布公告，创始股东及其一致行动人以16万元认购百秋16万元新增注册资本，折算对应百秋14%股权；红杉资本以1.5亿元认购百秋网络17万元新增注册资本，折算对应百秋12.5%股权；A轮投资人以3.4亿元对价向歌力思购买其持有的百秋38万元注册资本，折算对应百秋28.7%股权。2）以IPO为触发条件的回购请求权：如百秋未能于A轮交割日后5年内完成IPO，则触发回购条件，A轮投资人有权向歌力思或百秋网络要求回购其分别从后两者通过增资或受让获得的股权。

　　百秋创始人团队成为实控人，歌力思受让股权预计产生3亿+投资收益。经过一系列股权变动，百秋团队持股增至31.06%，成为实控人。引入红杉资本等，按最新出资估值，目前百秋估值12亿。本次交易前，歌力思和百秋团队分别持股75%和25%，变更后，歌力思预计产生投资收益3亿+。百秋创始团队获得激励性股权，深度绑定公司核心资产，引入红杉等战略资本，为百秋继续领航代运营行业如虎添翼。

　　百秋是专注国际时尚领域的全域服务商，签约50+国际时尚品牌，荣获天猫六星服务商。

　　百秋与50多个国际时尚品牌建立长期合作关系，持续为国际时尚品牌提供整合线上线下全渠道的品牌咨询、店站运营、数字营销、仓储物流、IT解决方案和新零售等全链路服务，并于18年成立海外子公司ARRIVA，为国际品牌提供东南亚电商服务。合作品牌包括：
　　Maje、Sandro、PANDORA、Tissot、FOSSIL、New Balance等。百秋18年收入2.2亿元，净利润6014万元，19年前3Q收入2.2亿元，净利润4026万元，保持高成长性。

　　本次股权变更后，未来有望独立IPO。

　　公司是国内轻奢时装龙头，主品牌持续稳健增长，收购品牌表现强劲，IRO等新品牌已进入业绩释放期，维持"增持"评级。由于本次交易还未交割，暂不考虑本次交易，19年受零售大环境疲软拖累，Edhardy调整，因此下调盈利预测，预计19-21年归母净利润4.01/4.61/5.49亿元（原预测19-21归母净利润为4.12/4.74/5.74亿元），对应PE为11/10/8倍，维持增持评级。

　　国检集团(603060)：股权激励彰显信心 看好长期价值

　　类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：王玮嘉/鲍荣富/张雪蓉/方晏荷 日期：2019-12-25 股权激励方案推出，凸显公司长期价值

　　公司公告《2019 年股票期权激励计划（草案）》，拟授予752.2 万份股票期权，约占总股本的2.44%，激励对象不超过 124 人，行权价格为21.4元/股。根据考核方案：2020-22 年收入分别较18 年复合增速不低于15/16/17%，ROE 不低于12%，且分红率不低于30%。针对建筑建材检测 "大行业小公司"的格局（国检为该细分龙头，2018 年市占率仅为1%），我们认为公司将收入作为考核目标符合其短中期发展战略，因市占率和收入规模是检测公司中长期竞争力的核心指标之一。我们预计19-21 年EPS预测0.68/0.82/0.97 元（此前为0.68/0.87/1.08 元），维持"买入"评级。并购落地后，核心层与公司利益进一步绑定
　　本次股权激励计划覆盖面广，并购落地后进一步绑定核心层与公司利益。

　　公司于2019 年11 月9 日披露集团检测业务整合方案，涉及南玻院、北玻院、苏混检测、咸阳院、地勘院、晶体院等8 家单位。同时，公司于2019年先后以2,940 万元购买安徽拓维55%股权，以8100 万元购买云南合信60%股权，"内生+外延"推动公司发展。此次股权激励计划覆盖面广，拟激励对象不超过124 人，涵盖高管6 人（占拟授予股票期权总量的12.02%），总部部门负责人11 人，专业院负责人22 人，子公司高管68人，业务骨干17 人，通过股权激励更有效的整合并购资源，助推业绩增长。

　　盈利考核助力未来增长，分红考核保障股东回报

　　本次业绩考核包含公司和各业务板块两个层面。公司层面：2020-2022 年收入复合增速不低于15/16/17%（以2018 年为基准），对应ROE 不低于12%，且收入增速和ROE 不低于同行业24 家对标企业75 分位值水平。同时要求ΔEVA＞0，且现金分红不低于当年公司归母净利润的30%。业务板块层面：最终可行权比率取决于收入与ROE 考核孰低：1）收入复合增速高于10%全部行权，介于0-10%行权60%，低于0%不行权；2）ROE高于9%全部行权，介于5-9%行权60%，低于5%不行权。且收入增速高于15%或ROE 高于12%的，按每多0.5 个百分比下一期增加一激励名额。

　　激励方案推动长期发展，维持"买入"评级

　　此次股票期权激励计划尚需股东大会审议通过，向上交所提出申请并得到确认后，方能授予股票期权。授予的股票期权自授予日起满2 年后分三期行权，行权期分别为授予日起第3/4/5 年。参考收入考核目标及建工行业竞争加剧引发的价格下降，我们调低收入预测并下调盈利预测，19-21 年EPS 预测0.68/0.82/0.97 元（此前为0.68/0.87/1.08 元）。参考可比公司20 年平均32x P/E，公司股权激励落地绑定核心层利益，同时有效整合2019 年并购项目，"跨地域、跨领域"战略推进估值折价收窄，给予公司20 年30-32x 目标P/E，给予目标价24.6-26.24 元，维持"买入"评级。

　　风险提示：收购进度及整合能力不及预期、网点布局进度不及预期。