今日最具爆发力的六大牛股(12.20)(2)

　　中国平安(601318)：上升赛道 综合布局 稳定分红

　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：马鲲鹏/王丛云/华天行/葛玉翔 日期：2019-12-19 投资要点：

　　本篇报告从三个维度讨论中国平安，一是从公司选择的行业赛道维度，二是从公司的路径实现维度，三是从公司细分业务的定位与增长维度。

　　保险赛道仍处于上升通道，从历史角度与行业对比角度板块具备性价比。我国目前的保险市场仍处于上升发展阶段，一是保障型产品占比提升、内生资本可支撑业务发展，二是监管严格管理下竞争环境优化支持龙头企业的发展。行业保障型产品维持较高增速、占整体保费比例逐步提升，但是对标其他境外地区整体居民的保险密度与深度仍待挖掘。回溯近期板块驱动力因素，保险PEV 估值趋势与利率周期基本吻合，同时权益市场波动起到显著助推作用；从行业对标的角度来看，保险板块ROE 具备稳步向上趋势，PE 处于低位。

　　集团综合金融集团布局、各业务线均衡发展，业绩增速显著领先行业。平安作为典型的综合金融集团具备呈现两大特色，一是战略布局的前瞻性，在原先的金融牌照优势上融合技术优势，轻重资产结合均衡发展；二是业务协同的最大化，各项业务协作形成集团内部充分的交叉销售，深度服务客户。多元化产品累积了丰富的客户基础，叠加后续领先的金融科技加持，每年营收1%投入于科技研发激发持续创新；公司同时具备灵活的管理架构与股权激励计划，有助于集团价值的统一实现。

　　保险业务提供稳定营运利润，金融科技贡献占比提升，综合业务带动稳定分红收益、提升估值中枢。平安寿险具备显著高于其他险企的ROEV，2011-18 年公司平均ROEV 达23.5%。从供需两端挖掘平安寿险的核心竞争力，截至2018 年集团中产及以上客户达1.3亿人，占全客户比例为72.0%，高品质客户带动高保险需求；公司相应保持多元化产品供给、适当提升保障型产品比例，并率先行业开发稳定高素质代理人团队，未来进一步将质量考核放在首位。产险处于较为成熟的行业保持稳定的增长与盈利，可作为集团的现金牛业务；银行与大资管业务作为传统业务，在零售转型的基础上打开上升空间；金融科技在持续投入后在新赛道有望成为未来明星业务。综合各项业务集团营运利润保持稳定增长，且分红逐步与营运利润挂钩，未来价值增长将带来稳定持续分红，有利于估值中枢提升。

　　投资建议：传统金融业务保持优势领先地位，科技赋能金融、提升客户转换率与客均利润，营运利润增长驱动力充足，维持买入评级。因权益市场调整下调公司盈利预测，19-21 年EPS 为8.43、8.65 和10.02 元（原预测为8.56、8.91 和10.32 元）。分部估值法下寿险采用P/EV 倍数，对标友邦保险考虑到目前集团ROEV 发展阶段采用历史估值中枢对应2020 年为1.35X，财险、证券与信托采用可比公司对标下2020 年PB 与PE 估值，银行与金融科技业务采用市值，分部加总对应每股股价为106.4 元，后续集团将进一步享受协同业务及负债端稳定驱动带来的溢价，维持买入评级。

　　风险提示：综合金融集团的协同效应减弱；寿险业务转型不及预期、代理人产能提升有限；金融科技投入后输入与产出不及预期；资本市场波动加大以及长端利率快速下行

　　永辉超市(601933)：与中百迈入深度合作新阶段 公司平台化发展新机遇

　　类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王习/赵莹 日期：2019-12-19 事件：公司与中百集团签署《合作备忘录》暨取消部分要约收购中百集团。

　　点评：永辉和中百的合作迈入新阶段，优化中百经营管理提高永辉投资收益。公司取消对中百的邀约收购；同时，永辉全面帮助中百优化业务流程，提升采购、物流、人资、财务管理、总经理提名等，永辉对中百的经营管理层面形成更深入的合作共赢局面。我们认为，此次合作将促使永辉和中百的合作迈入新阶段。利润层面，双方加强战略合作、协同发展，并提出3 年后中百集团净利率提升至2.5%的目标。

　　2019Q1-Q3 中百净利率为0.36%，按双方目标测算。到2023 年，在现有销售规模（约150 亿元）下永辉将获得1.12 亿元投资收益。

　　公司全国化布局重要区域，平台化进程向前迈进。从地理位置上看，武汉中百位于中部地区连接永辉东西区域市场，因此打通与中百合作后，将连接各区域的供应链体系，发挥永辉供全国供应链、区域间协同优势，完善全国发展版图。同时，永辉致力于将公司从零售企业进化为一家服务零售的科技企业的平台化发展，此次以经营管理输出取代控股，成为公司平台化发展重要实践机遇。

　　盈利预测：公司作为全国性超市龙头，在经营管理等方面独具优势，此次加深与中百合作，将持续提升公司各区域供应链协作，提升经营效率。我们预计公司19/20/21 年公司收入842.10/1027.65/1248.79亿元，增速19.42%/22.03%/21.52%，实现归母净利22.87/28.64/39.88亿元，同比增速54.53%/25.22%/38.55%，EPS 为0.24/0.30/0.41 元，对应PE 为38.78/30.97/22.43，维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示：门店扩张不达预期风险，行业竞争加剧。