周一机构一致看好的十大金股（12.16）(3)

　　宏大爆破(002683)：将星闪耀 大国重器战略格局再获验证

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：冯福章/余平 日期：2019-12-11

　　一、事件：2019 年12 月11 日，宏大爆破进行董事会换届选举，新增原航天四院院长吴宝林为独立董事。意义重大！

　　二、宏大爆破新增独立董事吴宝林：1985~ 2016 年期间曾先后担任中国航天二院副院长、七院院长、四院院长、中国航天科工集团公司总助级科技委副主任等职务。

　　担任二院副院长时，参与完成了红旗某型防空导弹武器系统的定型试验工作，主持完成了该防空导弹武器系统的批生产工作。期间，担任红旗另一型号的改进研制和批生产总指挥，完成了该型号的研制、定型和批生产任务；
　　担任四院院长时，主持完成了东风系列两个型号的定型试验任务，主持完成两型国家重点武器系统的立项工作，曾荣获中国航天科集团公司专项任务特等奖、航天基金奖等多项荣誉。

　　我们认为，新增航天大师级人·物·吴宝林为独立董事，至少表明：

　　1)宏大爆破的发展战略、HD-1 项目获得业内顶级专家的认可，公司战略格局再获验证；

　　2)宏大爆破已形成导弹梦之队架构，已形成军民融合标杆企业团队配置：导弹研制销售团队均是国内顶尖大师级人·物·；3)新增吴宝林专家为独立董事，或将带来技术、资源等多方红利。

　　三、宏大爆破依托HD、JK 两型军贸型导弹，打破了国内传统军品的研制及商业模式，有望获得快速发展。

　　第一，宏大爆破走的是军贸赛道，这是一条改变传统军品研制、销售、利润等商业模式的高成长发展路径。不同于国内军工产品的商业模式，军贸赛道至少有以下优势：

　　1)市场空间方面：军贸面向全球客户采购，市场空间更大。

　　2)军品利润方面：国内军品的保军属性强于商品属性。但是，军贸产品纯粹作为商品以获取利润为首要原则，这是拥有高利润模式的产业。

　　3)研制周期方面：军贸产品省去国内繁琐的研制路径，研制周期大大缩短。

　　第二，宏大爆破走的是“利用自有资金研制武器总体”的新路径，打破了依靠国家军费投入的传统路径。HD-1 导弹将为我国尖端武器发展贡献新力量、新模式，或形成军民融合典型示范效应。我们认为， HD-1 导弹可以助力宏大爆破成为国内军民融合标杆企业。体现在：

　　1)研制费用方面：实现资本的融合。HD-1 项目由上市公司自筹资金进行装备研制，打破了传统的依靠国家军费投入研制的路径。

　　2)技术、人才方面的融合：HD-1 项目的高起点是固体冲压发动机技术，即实现了技术、人才方面的军民融合。相对于体制内机制更为灵活，研制效率或将大幅提升。

　　四、HD、JK 两大系列军贸导弹，可将其作为期权，目前出口立项批文均已落地，未来导弹定型、订单落地都将逐步放大期权，且越到后期期权增长速度越大！

　　JK：自主研制的新型制导武器项目，一款超小型的精确制导导弹，根据国际军贸市场需求导向研制，国际军贸市场空间大且易于销售。

　　JK 是一款单兵配备、可采用榴弹发射器发射的超小型精确制导导弹；而且不止于榴弹发射器发射，超小型制导导弹载体众多，未来或成为无人战争利器：此类弹还能够安装在无人机、无人地面车、无人水面艇上，成为无人战争中的打击利器。我们认为，JK 导弹未来有望获得系列化发展。参考美国长矛价格3000 美金/枚，再加上单兵配置需求量大，JK 导弹军贸市场需求广阔，且价格低对军贸销售订单落地可实现性强。我们认为JK 导弹一旦定型或将有订单快速落地，贡献业绩可期。

　　HD-1：性能超越印俄联合研制的布拉莫斯的超音速巡航导弹，军贸市场空间很大。HD-1 与布拉莫斯相比具备速度快、弹头大、体积小、重量轻的特点，核心优势在于采用固体冲压发动机。据印度《经济时报》，印度在中印边境部署的布拉莫斯巡航导弹团，100 枚布拉莫斯导弹总价值近6.5 亿美金。我们认为HD-1 性能超越布拉莫斯，单价、军贸市场空间更具空间。

　　五、基本盘：布局民爆、矿服、军工三大领域，2019 年预计3 亿元利润，2020 年预计4 亿元利润，向下有支撑！

　　民爆：牌照生意及区域封锁特征拥有很深的护城河，公司基本整合广东省民爆产能并获得稳健发展，受宏观经济波动较小，并贡献稳定的利润和现金流。

　　矿服：作为国内规模领先的矿服龙头企业，主要面向中高端矿服市场。因大型矿山业主倾向于持续运营导致中高端矿服市场周期性较弱。

　　公司将显著受益于国内矿服市场以下发展趋势：①矿主专注拿采矿权将矿服业务外包；②矿服行业集中度提升，市场份额向龙头企业集中；③一带一路带来的海外矿服订单增加等。2019H1，公司矿服业务营收同比增长超过30%。

　　传统军工：子公司明华机械是国内14 家地方军工国企之一。受益于实战化训练推进，2019H1 营收同比增长100%。此外，公司依托合伙创业制平台打造军工集团发展模式，目前宏大天成作为单兵装备平台19 年已经贡献利润，宏大和创作为智能弹药平台预计20 年产生订单并贡献利润。

　　我们预计，公司现有3 大业务在2019 年预计贡献3 亿元利润，2020年贡献4 亿元利润，将对目前基本盘有效支撑，向上成长弹性重点看HD-1、JK 两型外贸导弹的发展情况！

　　六、投资建议：宏大爆破传统矿服、民爆、军工等业务是当前重要业绩支撑，将有效夯实基本盘；JK、HD 两型导弹可作为期权，目前出口立项批文均已落地，未来随着导弹定型、订单落地将逐步放大期权，且越到后期越将加速放大。我们预计2019-2021年净利润分别为3.03、4.02、6.84 亿元，对应当前股价的PE 分别为38X、28X、17X。维持“买入-A ”评级。

　　七、风险提示：JK、HD 两型导弹定型进展、军贸订单具有不确定性，或不及市场预期。

　　航发动力(600893)公司深度报告(国际篇)：工业之花历经百年沉淀 世界航空发动机寡头垄断

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：沈繁呈/胡浩淼 日期：2019-12-11

　　民用市场寡头垄断，军用市场“五常”争霸：航空发动机作为一种高度复杂和精密的热力机械，其制造水平是一个国家综合实力的重要体现。世界上最大的航空发动机公司为通用、普惠、罗罗与赛峰，有且只有他们能同时独立研制军用与民用航空发动机。另外，这些公司还通过与其他发动机公司联合或相互之间联合，整合资源和技术优势加快市场反应速度，占领市场份额，其中最主要的合资公司有CFMI、IAE 与EA。上述七家企业几乎控制了民用航空发动机全流程环节，形成全球垄断格局，其他国家只能参与配套环节。军用方面除美英法外，还有中、俄可以独立研发制造，但是民用发动机技术与世界先进水平还有一定差距。

　　航空发动机盈利能力强，通用电气优势明显：从通用、普惠、罗罗与赛峰公司2013 年至2017 年财务报告中可以看出：产能方面，民用航发比军用航发产业集中度更高，主要厂商为GE 与赛峰合资公司CFMI；营收方面，世界级别的发动机公司多为千亿元规模，由于民用发动机的领先优势，GE 航空的营业收入约为罗罗与普惠的总和，在营收规模上有绝对的优势。利润方面，2013-2017 年实现持续利润增长的只有GE，民用航发为各发动机公司创造了更多的利润。利润率方面，民用发动机因为产量大成本低，以生产民用发动机为主的公司利润率普遍高于军用发动机为主的公司；经营方向，国际巨头越来越聚焦航空主业，多元化发展趋势下降。

　　航空发动机市场空间巨大，民用达万亿市场：民用方面，未来二十年预计将有超过42702 架新机交付，价值近6 万亿美元，按照发动机价值占民航飞机25%比例计算，预计未来全球20 年民用航空发动机市场需求价值可达1.5 万亿美元。军用方面，如果按照2014-2018 年均增长数量570 架估算，未来二十年全球将约有11400 架军机需求，按架均约8000 万美元计算，总价值约9120 亿美元。以发动机占整机成本25%计算航空发动机需求价值，未来二十年全球军用航空发动机需求可达2280 亿美元。

　　投资建议： 预计公司2019-2021 年营业收入分别为250.73、278.92 和315.67亿元，实现净利润分别为12.21、14.34 和17.15 亿元，EPS 分别为0.54、0.64 和0.77 元，市盈率分别为38X、32X 和27X，首次覆盖，给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示：新型号发动机研发不及预期，下游战斗机需求不及预期。