今日最具爆发力的六大牛股(11.19)(3)

　　志邦家居(603801)：衣柜大宗带动收入提速 盈利能力保持稳定

　　类别：公司机构：招商证券股份有限公司研究员：吴昊/李宏鹏/郑恺日期：2019-11-18 

　　事件:

　　公司公布2019年三季报,1-9月实现营业收入19.6亿元,同比增长12.9%,归母净利润2.3亿元,同比增长14.5%,扣非后归母净利润同比增长9.9%。其中单Q3实现收入8.1亿,同比增长16.9%;归母净利润1.23亿元,同比增长13.1%。评论:

　　1、收入增速环比加快,衣柜和大宗业务保持快速增长,零售渠道相对稳定

　　Q3单季收入同比+16.9%,增速环比提升3.6pct。分品类看,厨柜(占比70%左右)增长基本与去年持平,衣柜(占比25%左右)增长70-80%;分渠道看,经销渠道橱柜有小个位数下滑,工程渠道(占比18%左右)前三季度增长35%左右。衣柜和大宗业务是拉动公司增长的主要动因。渠道拓展方面截至Q3末橱柜店1567家,净增加80家;衣柜店978家,净增加252家;木门店面100多家。另外,橱柜衣柜客单价预计基本都稳定在1万元左右。

　　2、规模效应带动毛利率小幅提升,盈利能力稳定,现金流同比改善明显

　　Q3综合毛利率40%,同比提升1.5pct。19年随着公司衣柜、木门业务的规模进一步扩张,以及大宗业务盈利优化,对整体毛利率仍有一定贡献。费用方面,销售费用同比+2pct,主要系营销活动及广告费用增加所致,另外大宗业务快速增长导致服务费用增加较多,预计部分费用投放效果将在4季度有所体现,总体上全年费用率整体可控,盈利能力保持稳定。现金流方面,Q3经营性现金净流入0.84元,同比改善明显,虽然应收账款及票据通比增加1.3亿,但应付账款及票据相应增加1.2亿,预收款同比增加0.6亿,公司产业链议价能力在增强。

　　3、大宗带动收入提速,橱衣木协同发展效应渐显,维持"强烈推荐-A"评级

　　随着精装房渗透率逐步提升,公司大宗业务带动公司稳定快速增长。另外持续看好公司"大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才"的"1+1+4"发展战略:1)品类扩张厨衣木联动,全屋定制提升客单价;2)渠道扩张优结构重质量,探索整装、互联网家装渠道;3)股权合作模式起家,内部激励到位;4)投资澳洲厨柜制造商IJF公司,开启海外投资篇章。预计2019~2021年归母净利分别为3.14亿元、3.63亿元、4.32亿元,同比增长15%、16%、19%,目前股价对应19年PE为15x,维持"强烈推荐-A"评级。

　　风险提示:行业竞争加剧,竣工数据不达预期。

　　中海油服(601808)：公司上调2019年油田服务关联交易收入上限

　　类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：孙羲昱日期：2019-11-18 

　　本报告导读：

　　公司上调2019年油田服务板块关联交易上限，反映行业景气度回暖。同时我们判断行业景气度2020年进一步提升。

　　投资要点：

　　维持增持评级，盈利预测及目标价。我们维持2019-2021年EPS分别为0.56/0.78/1.08元。维持目标价18.71元。增持。

　　公司上调2019年油田服务板块关联交易上限，行业景气度超市场预期。公司将2019年向中海油提供油田服务板块的收入上限自231亿上修至254亿元，反映了行业景气度超预期。同时基于自中海油集团所获取的收入占总收入的历史百分比(持续关联交易收入比重为83%)以及20%缓冲等因素，公司将2020-2022年油田服务板块来自于中海油的收入上限设定为400亿，521亿以及677亿元，保持持续增长趋势。

　　油田服务板块具备成长性，盈利水平已经超过2014年水平。2014年景气高点时公司实现归母净利润为75亿元，毛利103亿元。其中油服板块贡献毛利18亿元。2018年油服板块贡献25亿毛利，超过2014年。同时2019年上半年油服板块收入同比增长89%，我们判断2019年全年油服板块盈利水平进一步提升。

　　2020年是中海油"十三五计划"最后一年，我们预计资本开支保持增长趋势。国家保障能源安全，要求大力提升油气勘探开发力度。2020年是中海油"十三五计划"的最后一年，中海油设定2021年产量目标为535-545百万桶油当量，较2019年预计提升11-14%。同时，根据Petrobras数据，全球主要海上油田盈亏平衡点2019年低于40美元/桶，具备良好的经济性。我们预计行业景气度2020年进一步提升。

　　风险提示：油气公司资本开支低于预期风险，汇兑损失风险。