今日最具爆发力的六大牛股(11.5)(3)

　　绿色动力(601330)：投运较多摊销拖累短期业绩 拟定增财务压力有望缓解

　　类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：凌润东/罗松/徐科/任楠 日期：2019-11-04 报告要点

　　事件描述

　　2019Q1-3 公司实现营收12.5 亿，同比增52.3%，归母净利3.2 亿，同比增19.7%，实现扣非归母净利3 亿，同比增12.9%，实现毛利率54.1%，同比降6.8pct；2019Q3 实现营收4.6 亿，同比增49.3%，实现归母净利1.1 亿，同比增19.1%，实现毛利率55.1%，同比降3.9pct。

　　事件评论

　　新投运较多致摊销增加、维修支出至成本增加、宁河生物质项目采购原材料涨价致成本大幅增加导致公司毛利率下滑较多。公司利润增速低于收入增速主要因为毛利率下滑较多，公司特许经营权无形资产期末净值达57.5 亿，相比期初增加13.3 亿，相比2018Q3 末增加30.7 亿，无形资产增加导致摊销增加，例如2019H1 计提0.76 亿，同比增111%（2018H1 计提0.36 亿），相比营收增加幅度，摊销多增加0.19 亿，此外泰州等项目大修支出增加至成本增加较多，此外公司宁河生物质项目于去年年底商运，今年生物质原材料出现涨价情况致公司整体的毛利率下滑较多。

　　拟非公开发性股票募资不超过23.9 亿用于项目建设，将大大降低公司有息负债率。公司目前有息负债达76.3 亿（短期借款21.1 亿+一年内到期的长期借款6.9 亿+长期借款48.3 亿），前三季度产生利息费用2.4 亿，超过公司的归母净利润，若本次募资成功，则每年公司财务费用可相对节约的金额也相当可观。

　　公司目前手里储备产能是投运产能的2 倍以上，足以支撑企业3 年业绩高增。

　　截至目前公司商运焚烧项目产能约1.86 万吨，今年年底预计达到1.96 万吨，2020-2021 年预计有望分别达到2.68 万吨/3.38 万吨/3.88 万吨，3 年产能平均增速可达到26%左右，目前最缺的是资金的补足，因此本次定增的推出正是时候。

　　2018 年正式开启公司产能释放高峰期，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.7（下调0.2 亿）/6.4（上调0.2 亿）/9.1 亿（上调0.8 亿），对应港股的PE 分别为9.0x、6.3x、4.4x（考虑了定增的影响），当前PB 为1.0x，处于历史低位，维持"买入"评级。

　　风险提示： 1. 融资不顺畅风险；

　　2. 项目进度低于预期风险。

　　上海环境(601200)：施工进度加速推进明年或是利润增速拐点

　　类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：凌润东/罗松/徐科/任楠日期：2019-11-04 

　　报告要点

　　事件描述

　　2019Q1-3公司实现营收21.8亿，同比增18.7%，归母净利4.4亿，同比降11.5%，扣非归母净利4.3亿，同比增16.5%，毛利率38.9%，同比降2.1pct；2019Q3实现营收8.6亿，同比增37.9%，归母净利1.5亿，同比降33.7%，扣非归母1.4亿，同比增39.9%，毛利率35.5%，同比降3.3pct。

　　事件评论

　　洛阳焚烧项目产能利用率及发电效率提升+在建加快致BOT利息收入加快共同推动收入增长。2019Q1-3公司上网发电15.5亿kWh，同比增6.8%，其中河南上网电量同比增23.3%至1.63亿kWh，山东上网电量同比增15.7%至2.17亿kWh，河南可能与洛阳项目产能利用率及发电效率提升较快有关，而山东地区垃圾上网电量同比增加较快可能与垃圾进厂量增加有关。公司前三季度收入同比增18.7%但垃圾上网电量同比仅增6.8%，意味着公司施工类业务增加放量，表现为BOT利息的大幅增加，该数据与开工工程量有关。

　　其他收益因增值税退税集中返还而增30.6%至0.82亿。对于垃圾焚烧的增值税返还采取收付实现制确认，公司的其他收益主要是增值税返还，报告期公司其他收益增速远超收入增速可能与增值税集中返还有关，长期来看该波动影响不大。

　　污水提价进行时，预计明年可能会贡献部分利润，预计垃圾焚烧今年将新增投运2,500t/d的产能。报告期公司上海地区污水处置均价升至0.89元/吨（含产能利用率），同比提升0.31元/吨，但处置量同比降41.1%至2.82亿吨（与竹园水厂提标产能收缩有关），整体看对污水板块收入业绩影响不大，但明年随着继续提价（最终价格约为1.4元/m?），可能会增加小几千万利润。根据焚烧项目进度，预计今年威海（1,050t/d）、蒙城一期（700t/d）、漳州扩建项目（750t/d）将于今年完成投运，合计产能2,500t/d，产能弹性约16%，预计明年新增产能弹性近60%。

　　现金流稳定，业绩弹性将集中在2019年底及2020年释放，预计公司2019-2021年扣非归母净利润分别为5.3/7.4/8.7亿（预计由建设期形成的BOT利息新增利润分别为0.5/0.5/0.2亿），对应的PE分别为19x、14x、12x，上调至"买入"评级。

　　风险提示：1.项目进度低于预期风险；

　　2.资金压力风险。