今日最具爆发力的六大牛股(3.7)(2)

　　索菲亚(002572)客单价提升势头良好，19年着力推进全渠道及大家居战略

　　公司18年实现收入73.11亿元，同比增长18.66%；归母净利润为9.59亿元，同比增长5.77%；其中18Q4实现收入22.05亿元，同比增长15.42%；归母净利润为2.67亿元，同比下降19.26%；公司18年扣非归母净利润为9.17亿元，同比增长4.63%，其中四季度扣非归母净利润为2.50亿元，同比下降23.29%。

　　18年衣柜毛利率有所下降，橱柜毛利率提升。我们判断是由于18年3月公司产品降价，对重新装修的500家门店给予上样优惠，导致衣柜毛利率有所下降。司米橱柜营业收入增加，产能利用率提升带来毛利率提高。2018年公司衣柜及其配件实现收入60.61亿元，同比提升17.52%，毛利率为40.03%，同比下降0.69pct；橱柜及其配件实现收入7.09亿元，同比提升20.05%，毛利率为27.98%，同比提升4.95pct；家具家品实现收入3.33亿元，同比提升16.07%，毛利率为24.63%，同比提升0.16pct；木门实现收入1.58亿元，同比提升116.47%，毛利率为11.79%，同比下降13.73pct。

　　18年广告促销增多，期间费用率上升。公司18年期间费用率为20.25%，较17年提升1.84pct。其中销售/管理/财务费用分别是9.58%、7.75%、0.32%，分别同比变动1.17pct、-2.08pct、0.16pct。销售费用提升的主要原因是公司加大广告与宣传费投入，大力拓展市场所致。其中广告费与宣传费合计2.98亿元，较去年提升50.50%。公司18年研发费用合计1.91亿元，较去年提升37.22%。

　　衣柜客单价继续提升，4季度大宗业务增速放缓。衣柜18年实现收入60.61亿元，同比增长17.5%，18Q4收入同比增长15%,主要是由于大宗业务和直营增速放缓，18Q4大宗业务同比增长15.3%，直营业务同比下降5.5%，经销模式收入增速有所提升，同比增长16.2%，环比加快4.2pct。索菲亚2018年新开门店570家，并重新装修了500家索菲亚门店。由于18年交房量下降，索菲亚客户数增长放缓，同比增长3.35%，但是客单价增长势头良好，实现客单价10945元，同比增长9.89%。司米橱柜实现扭亏为盈，收入稳步增长。18年橱柜实现营收7.085亿元，同比增长20.1%。橱柜18年净增加102家店面，2019年计划再新开100家独立店，2018年司米开始扭亏为盈，进入利润拐点，逐步实现盈利。

　　收入前瞻指标改善。公司18年末预收账款5.35亿，同比增长了10.08%，增速有所加快。18Q4销售商品和提供劳务收到现金流25.32亿，同比增长22.84%，环比加快了8.77pct。2019年将加强对新渠道的建设，推进全渠道营销。未来的3-5年，公司一方面将加强渠道向4-6线城市的下沉，另一方面加强渠道的多元化，牢牢把握家具卖场、建材城及建材街的渠道基础上，大力拓展互联网、房地产公司、购物广场、装修公司、整装公司、小区、公共单位等新渠道。

　　受房地产影响，我们略下调19-20年盈利预测，预计公司19年-21年净利润为11.00亿/12.81亿/14.83亿（原预计12.80亿(19年)/15.50亿(20年)），增速分别为14.6%/16.5%/15.8%，对应PE分别为17X/14X/12X，维持"买入"评级。

　　风险提示：房地产交房量下降；行业竞争加剧（天风证券 范张翔,李杨）

　　中国软件(600536)深度报告：打造自主开放软件生态 推动千亿国产替代落地

　　断供停摆倒逼国产化替代全面落地

　　中兴、晋华系列禁售事件，给管理层和产业界带来了极大震动，核心技术产品受制于人、关键环节供应链受制于人，其实我国信息产业和企业的发展自主权并不能完全掌控。全力发展基础信息产业，推动自主核心技术产品应用替代已凝聚业界共识，党政领域国产化替代时间节点不变，未来两年市场有望迎来大幅放量，同时重点行业应用正在策划中。

　　CEC集团自主可控产业体系牵头单位，系统软件与生态平台国家队

　　2011年，中国电子信息产业集团（简称CEC）将自主可控与网络信息安全作为集团核心主业，选择国际开放ARM技术路线，联合国防科技大学、天津市政府成立天津飞腾CPU芯片公司、天津麒麟操作系统公司。中国软件作为自主软件国家队和CEC集团自主产业体系建设牵头单位，拥有天津麒麟OS和中标软件OS两大国产主流Linux操作系统。同时从2014年至今，公司围绕天津飞腾（Phytium）CPU+天津麒麟（Kylin）OS的自主PK计算平台，联合产业界400余家企业共同打造基本好用的自主生态体系，为国产化应用奠定基础。

　　共建国际ARM+Linux开源软件生态，打造自主云平台+应用平台

　　公司旗下天津麒麟从拥抱开源、回馈开源到参与开源、建设开源，天津麒麟是Ubuntu、ARM生态联盟Linaro的全球合作伙伴，共同打造ARM+Linux产业生态圈。在云平台方面，KylinCloud在全球最大开源云平台社区OpenStack的整体贡献率排名全球TOP10，已形成支撑党政及重要行业的自主可控专有云成熟解决方案。在应用平台方面，公司基于KylinCloud研制了微服务架构模式的办公应用PaaS平台，具备平台化开发运维和规模化复制能力，大幅提升工程化实施效率。公司在主管机关组织的安全可靠企业能力和系统解决方案等测试评估中均名列第一，在已上线国产化项目中使用表现良好。

　　承载国家自主创新长期战略，公司估值方法需切换目标市值空间300亿

　　公司是A股市场中唯一拥有核心系统软件、生态环境、应用平台到系统集成的全产业链研发型、生态平台型公司。在前期国产化市场较小的情况下，公司坚持投入产品研发和生态构建，影响了公司业绩表现，2017年费用化研发投入已10.15亿元，PE估值难以真实衡量公司价值。随着自主可控国家战略和规模化应用落地，尤其是科创板鼓励符合国家战略的、未盈利纯研发投入的创新型公司上市，公司市值存在低估。

　　我们采用PS分部估值对公司三大主业评估得出公司市值区间为220亿-300亿，远超目前150亿，存在明显低估。我们预测未来几年国产化替代逐步落地，公司营收将同步较快增长，但研发投入产品迭代和生态拓展仍将是常态，在净利润增长不及预期的情况下，我们认为应参考美股创新企业EV/（EBITDA+研发费用）估值法，该方法曾被用于对亚马逊这类平台生态型公司在发展中前期进行估值，即将企业的高额研发费用算作营业利润。我们认为公司的战略和产业定位是自主系统软件与生态平台国家队，考虑未来国产替代市场空间，在公司营收稳定较快增长的情况下，应参考该模型对公司价值进行评估。

　　核心假设点

　　一是党政国产化替代全面落地、行业先导性替代开启，党政办公国产化规模试点已全部落地，全国推广预计将于年内展开，同时重点行业将进行先导性规模试点，我们认为未来2-3年将会替换桌面计算机约500万台，对应系统建设总经费1000亿元。二是重点行业信息化升级及运营服务，公司在政府、税务、金融、能源、交通、知识产权、工商等领域承担了多项国字号工程。在某些典型行业例如税务产业工程，公司已进入收获期，在把握核心系统和数据入口的情况下，增值运维服务开始兑现盈利能力。

　　盈利预测

　　我们预计2018-2020年公司将分别实现营收58.57亿、76.73亿、95.94亿元，其中公司在2018年12月公告获得政府研发补助1.01亿元，因此归属于上市公司股东的净利润1.63亿、2.64亿、4.15亿元，EPS0.34元、0.54元、0.85元，对应PE为94x、58x、37x。我们认为自主可控是国家长期重大战略方向，无论从信息安全、供应链安全还是成本角度，行业关键信息基础设施国产化、去IOE化也是大势所趋，公司作为系统软件及生态建设国家队，有着重要的战略地位和市场前景，我们认为公司具有较好的配置价值，首次覆盖给予"买入"评级。

　　风险提示

　　自主可控国产化替代市场推进不及预期，重点行业信息化升级不及预期。（浙商证券 耿军军）