今日最具爆发力的六大牛股(2.19)

　　长沙银行：左手政务，右手小微

　　政务金融业务依靠股东影响力和差异化竞争

　　政务金融业务是长沙银行特色之一，长沙银行与湖南省政府机构及公共事业机构保持长期密切合作。截至1Q18，长沙银行向湖南省内8055个（账户数）政府机构及公共事业客户提供存款服务，上述政府及公共事业客户的存款总额为973亿元，占长沙银行客户存款总额的28.25%。长沙银行向湖南省内126家省级预算单位、194家市级预算单位，以及426家区县级预算单位提供国库授权支付业务。长沙银行1Q18存款余额超过5000万元的战略重点客户达到603家，合计金额达到1870亿元。　

　　小微企业金融业务强在获客和风控能力

　　小微企业金融业务是长沙银行的战略性业务之一，是长期的主攻方向。截至1Q18，长沙银行小微企业贷款余额为606.1亿元，较2015年12月31日增长92.49%，占公司贷款比例为52.72%，小微企业不良贷款率仅为1.08%。　　

　　长沙银行因与湖南省政府机构（例如湖南省工商局、税务局、人社局等）及公共事业机构保持长期密切合作，可精准地获取湖南地区头部小微企业的工商、税务等企业基础数据信息，从而主动选择成长性好、盈利能力强、风险可控的小微企业实行精准营销。　

　　高ROE主要源于高净息差

　　截至3Q18，长沙银行ROAE为14.02%，在A股上市城商行中仅低于宁波银行和贵阳银行。通过杜邦分解，长沙银行的净息差（3Q18为2.37%）高于其他上市城商行。深入分析，长沙银行的负债成本率和资产收益率较其他城商行而言都具有优势。　　

　　资产质量优于省内同业水平，未来或维持平稳态势

　　湖南省商业银行平均不良贷款率15-17年为1.67%、1.75%、1.9%，呈较快上升趋势；长沙银行15-18年不良贷款率依次为1.22%、1.19%、1.24%、1.29%，较为平稳；长沙银行逾期贷款率、关注类贷款率等指标均好于上市城商行平均水平。近年来，长沙银行持续压缩不良高发类贷款，提升低风险的零售类贷款比例（截至1Q18占总贷款比例超30%），其资产质量未来或能继续保持平稳态势。　

　　投资建议：高ROE兼具高息差的成长性银行，'增持'评级

　　截至2月12日，长沙银行PB(LRY)为0.96X，在上市城商行里中低于宁波银行（1.52X）和郑州银行（1.01X），年化ROE与城商行第一的宁波银行十分接近。我们认为长沙银行净息差高、盈利能力强--根据PB-ROE均值回归原理，该股估值存在一定修复空间。我们运用股利贴现法对长沙银行进行估值，测算出长沙银行每股内在价值为10.75元，对应19年1.11倍PB，给予'增持'评级。　

　　风险提示：资产质量大幅恶化；公司小微金融业务发展不及预期。

　　四维图新：对高精度地图订单的思考

　　高精度地图订单落地。根据公告，四维与宝马签署自动驾驶地图及相关服务许可协议。公司将为宝马在中国销售的2021年-2024年量产上市的宝马集团所属品牌汽车，提供Level3及以上自动驾驶地图产品和相关服务。四维高精度地图获得全球顶级客户认可，充分体现四维在高精度地图方面的产品专业性和稳定性。　

　　思考一：高精度订单落地，产业趋势顺利推进。我们认为，高精度地图订单的落地，表明了智能驾驶产业正沿着产业趋势的方向顺利前行。是否代表产业开始加速？根据主观认知的差异，对此认知也有差异。我们认为，对于任何一个产业而言，其始终是按照自己的客观节奏向前推进，不依赖于市场主体的主观认知。有时候，我们认为一个产业进展超过我们预期，其更多的是反映了我们之前对这个产业的认知不够，不专业。从高精度地图产业进展来看，目前高德的高精度地图拿到的车厂订单包括凯迪拉克和吉利，百度拿下的是长城Wey的高精度地图订单。需要说明的是，以上这些订单都还没有执行。因此，此次四维拿到宝马的高精度地图订单，表明整个智能驾驶产业正在顺利向前推进。　　

　　思考二：关于高精度地图与L3车量产节奏。我们知道，当智能驾驶级别达到L3以上之后，高精度地图就逐步成为一个必需品。因此，高精度地图的应用是跟随全球整个L3量产的时间节奏来推进。这里有两点值得我们关注：　　

　　1）只有传统车厂L3车型量产才更有意义。因为新兴车厂（比如特斯拉、蔚来、小鹏、斑马等）虽然对新技术应用比较积极，但在销量方面目前还比较少。例如，2018年特斯拉全球销量24.5万辆，其中美国地区销量为18.2万辆。而2018年中国乘用车销量为2371万辆。因此，只有传统车厂L3车型量产才能够提升L3车型的渗透率，高精度地图才能达到量产级别。　　

　　2）关键时间节点2020&2021。我们看目前欧洲三大车厂ABB（奥迪、奔驰、宝马）以及日系主要车厂（丰田、本田、日产）都已经开始宣布自己L3车辆量产计划。2018年CES展宝马发布iNEXT车型，它是纯电驱动中型豪华跨界车，具备SAE定义的Level 3级自动驾驶能力。2018年9月宝马发布iNEXT电动SUV车型Vision iNEXT。根据宝马官方信息，首款量产版iNEXT休旅将预定于2021年开始在德国工厂量产。奔驰方面，新一代奔驰S级轿车搭载L3级自动驾驶系统，将于2020年发布，我们预计，其量产的时间或将在2021年。可以看出，传统车厂L3车型量产的时间大概在2021年左右。由此可以推算，高精度地图订单落地的时间就是在2019-2020年。　　

　　思考三：高精度地图的在智能驾驶中的角色地位。对于高精度地图与传统电子导航地图的不同，除了我们通过字面能够直接理解到的地方之外，我们需要强调两点。　　

　　1）角色地位的升级。在L3以上的智能驾驶中，高精度地图已不是简单给驾驶员看的地图（高精度地图面对的使用者是车，不是驾驶员），更多的是扮演半个传感器的角色。高精度地图依靠自身已经具备的先验信息，来弥补传感器在特定环境下的信息缺失和不足。也正由此，高精度地图产品的完善，需要图商与Tier1和车厂，一起进行研发测试。就是因为高精度地图的数据最终是要与传感器的数据进行融合，一起来辅助环境感知。　

　　2）两个"实时"，实时更新和实时分发。高精度地图要比较好的发挥作用，需要满足实时更新和实时分发这个实时（更新和分发的数据并不是道路环境的所有数据，只是针对发生变化的环境数据）。这就为图商提出更高的要求，一方面需要专业、大量的专业地图采集车队；另一方面需要通过众包形式得到多样

　　化的数据来源。我们认为，以上这两个"实时"既是高要求，也代表着高壁垒。　

　　思考四：高精度地图的商业模式。对于高精度地图的商业模式，比较关注的点就是收费模式和单价。我们知道，在传统电子导航地图中，是按照License来收费，价格根据高中低挡车型的不同，从几十到几百人民币不等。对于高精度地图而言，我们认为，从单品价值量来看毫无疑问是上升的。　　

　　1）收费模式。我们认为，由于高精度地图的提供需要以云作为服务载体，其收费模式有望脱离传统地图License模式，采用按年（年费）或者按服务量（服务费）的支付方式进行。但即使像海外的图商Here、TomTom，其高精度地图产品也还没有形成比较具体清晰的商业模式。我们认为，高精度产品最终的收费模式需要图商、Tier1、车厂等产业链中主要参与者共同协商确定。　　

　　2）收费价格。关于高精度地图的单价，目前行业内还没有统一的价格标准。但我们可以从几个维度去看。第一，数据量。高精度地图数据包括了多个维度数据，包括道路数据（车道线的位置、类型、宽度、坡度和曲率）、车道周边的固定对象信息（交通标志、交通信号灯等信息、车道限高、下水道口、障碍物及其他道路细节），以及基础设施信息（高架物体、防护栏、数目、道路边缘类型、路边地标）。可以看出，高精度地图的数据量比传统地图至少要多一个数量级（10倍以上），甚至更多。第二，采集和编译成本。高精度地图采集车的成本大概在上百万人民币的级别，而且要经过后期的编译制作，需要一定的人力成本。第三，重要性。高精度地图已经脱离单纯的导航角色，更多的是扮演传感器和路径规划角色，重要性更高。因此，我们认为，高精度地图的价格或将比传统电子导航地图的价格要高一个量级。　　

　　思考五：从产品依赖路径角度，期待四维高精度地图订单的不断落地。我们知道，四维一直是合资车厂主要的地图产品供应商。从汽车电子行业供需特点来看，产品供应商的切换一般也比较难。在竞争对手逐步并行开展2C业务的时候，四维始终专注于B端车厂业务。从产品专业性和稳定性角度来看，其更加具有优势。我们已经看到，四维传统的优势客户已经逐步对四维产生一定的产品依赖。2018年8月，四维就与戴姆勒签订了2020-2024的导航电子地图销售协议。根据以上我们分析可以知道，在这个是期间，奔驰是要推出并量产自己的L3车型。我们认为，四维传统电子导航地图的优势客户（包括宝马、奔驰、丰田、特斯拉、福特等），有望继续在高精度地图产品方面，与四维进行合作。　　

　　盈利预测与投资建议。我们认为，四维在中国电子导航地图领域的龙头地位比较稳固。其龙头地位有望继续在高精度地图领域得以延续。目前高精度地图订单开始落地，从车厂2021年L3量产规划来看，2019和2020年是高精度地图订单落地的集中发生的时间段。我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为4.80亿元/4.68亿元/5.60亿元，EPS分别为0.37元/0.36元/0.43元，目前股价对应的PE分别为52倍、54倍、45倍。维持"买入"评级。　

　　风险提示。高精度地图订单落地低于预期的风险，传统车厂L3车型量产时间低于预期的风险。