节后最具爆发力的六大牛股(2.2)(3)

　　合兴包装:一次性营业外收入回溯调整

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨,屠亦婷 日期：2019-02-01

　　公司公告修正2018年业绩预告,归母净利增长50%-80%。公司根据最新会计准则致2018年因并购形成的营业外收入2.96亿元将重述调整至2016年度,使得2018年原业绩预告净利润变动幅度从250%至280%修正为50%至80%。

　　业绩修正仅是将收购产生的一次性营业外收入回溯计入2016年度。公司基于新监管要求,对收购产生的营业外收入进行了回溯调整。2018年6月,公司收购由并购基金在上市公司体外培育的合众创亚,因收购对价低于资产评估价值,形成2.96亿营业外收入,公司前期将此项营业外收入计入到2018年年度损益。根据新监管要求,拟将并购基金于初始设立时纳入合并范围,即将2018年因并购形成的营业外收入2.96亿元重述调整至2016年度。2018年非经常性损益减少,导致公司修正2018年业绩预告。

　　公司2018年自身经营状况保持高增长,符合市场预期。公司公告,剔除收购产生一次性营业外收入影响后,公司归母净利仍保持了50%-80%的增长。1)收入端:传统业务扩张+PSCP 放量+并表合众创亚,业务结构不断优化。龙头效应持续凸显,行业整体下滑,但公司订单量保持高增长;目前市占率约为3%,公司处于快速成长期,集中度有望不断提升。PSCP 包装云平台继续发力:我们预计2018年实现收入约25亿元,实现翻倍增长。2018年6月起并表合众创亚18个工厂,业务量进一步扩张。2)盈利能力:纸价回落,集中度提升带动龙头话语权提升。箱板瓦楞纸价格从2018年5月开始持续下滑,降幅近20%,降低合兴原材料端成本,带来盈利弹性。与此同时,纸包装行业集中度抬升,公司议价能力得以提升。PSCP 规模逐步扩大后,从2018年Q3起实现盈利,未来盈利弹性可期。

　　合众创亚与公司自身工厂的协同效应,2019年将逐步显现,贡献利润弹性。公司2018年6月收购合众创亚在中国的14个工厂及东南亚的4个工厂,实现国内区域布局扩大和产能提升,2019年全年并表贡献弹性。1)合众创亚净利率提升空间更大:2018H1合众创亚净利率2.0%,公司自身业务(扣除PSCP)净利率3.2%,而合众创亚订单结构优于公司自身传统订单,伴随生产效率、管理效率进一步提升,合众创亚净利率有望超过公司自身传统业务净利率。2)2019年起国内市场双方协同效应将逐步凸显:公司自身30个工厂和合众创亚14个国内工厂将逐步产生订单协同、生产协同,订单与排产将逐步优化,有效提升双方工厂生产效率,实现协同效应。公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,维持买入。纸包装行业小产能加速退出,行业开始进入加速整合期。公司长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,厚积薄发。公司创新业务持续稳步推进,PSCP 及IPS 逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力逐步修复。由于会计处理调整,我们下调2018年归母净利的盈利预测至2.54亿元(原为5.50亿元),维持2019-2020年归母净利润的盈利预测为3.59亿元、4.64亿元,对应2018-2020年归母净利增速为65%、42%、29%,合EPS 0.22元、0.31元、0.40元,目前股价(4.78元)对应2018-2020年PE 分别为22倍、15倍、12倍。我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力,公司未来整合空间巨大,新模式发力加速行业整合,原材料成本压力趋于缓解有望体现盈利弹性,维持买入!

　　绿盟科技:推算18年扣非净利增长35%~52%

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢春生 日期：2019-02-01

　　公司预计18年净利增长8.29%-18.14%。公司发布2018年年度业绩预告,预计2018年度,公司实现归母净利润1.65亿元-1.80亿元,同比增长8.29%-18.14%。公司公告称,预计业绩增长的主要驱动因素包括:(1)2018年,公司各项业务有序开展,整体经营情况平稳,营业收入保持增长;(2)公司继续加大市场营销、研发投入,期间费用较上年增加;(3)预计2018年度公司非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为4400万元(上年同期为6301.87万元),主要为政府补助和资金理财收益。从单季度的数据来看,18Q4实现归母净利润2.09亿元-2.24亿元,同比增长-0.94%-6.19%。

　　推算18年扣非净利增长35%-52%。公司预计2018年度,公司实现归母净利润1.65亿元-1.80亿元,非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为4400万元。经推算,我们预计2018年度,公司实现归母净利润1.21亿元-1.36亿元,同比增长35.42%-52.21%。我们认为以上数据说明公司整体经营情况平稳,盈利能力逐步增强。

　　入选第一届工业信息安全应急服务支撑单位,工控安全实力再获认可。2019年1月18日,绿盟科技受邀参加工业信息安全产业发展联盟年会,被联盟遴选为第一届工业信息安全应急服务支撑单位。根据公司官网的信息,绿盟科技从2010年开始布局工业信息安全领域,并将其作为重要的战略发展方向。目前绿盟工业网络安全监测预警平台(NSFOCUS INSP)、工业网络安全合规评估工具(NSFOCUS ISCAT)与绿盟工控漏洞扫描系统(NSFOCUS ICSScan)等安全产品已有诸多应用,为大型电力集团、油气田企业、水务集团、制造业等客户关键控制系统部署了相关安全设备,在工控安全领域不断积累优势。我们认为,公司本次入选第一届工业信息安全应急服务支撑单位,说明公司工控安全实力行业领先,已获得行业广泛认可。

　　盈利预测与投资建议。我们认为,绿盟技Web应用防火墙(WAF)领域始终保持国内第一的位置(2017年以17.9%市场占有率),技术和产品优势较为明显。随着等级保护2.0时代的到来,网络安全领域要求更加严格,网络安全行业景气度有望进一步提升,公司或将迎来新的发展机遇。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为1.72亿元/2.21亿元/2.79亿元,EPS分别为0.22元/0.28元/0.35元,目前股价对应PE分别为40倍、31倍、25倍。维持“买入”评级。

　　风险提示。新产品收入增速低于预期的风险;政策性风险;研发风险。