节后最具爆发力的六大牛股(2.2)(2)

　　盐湖股份:金属镁项目拖累业绩 钾肥长景气复苏提供业绩保障

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛 日期：2019-02-01

　　公司2018年报液业绩预告:2018年亏损32~35亿元,去年同期亏损41.59亿元。其中Q3亏损19.87~22.87万元。2018年业绩同比修复但仍亏损严重主要因为:1)钾肥价格同比大幅上涨,同时碳酸锂业务放量带动业绩好转。2)综合利用一、二期项目受天然气供应量影响低负荷运行,预计亏损7.67亿元。3)盐湖海纳PVC 一体化项目受安全事故影响,预计亏损11.02亿元。4)金属镁一体化项目试车不顺,整体低负荷运行,加之2017年大额在建工程转固影响,整体生产成本较高,同时在报告期内计提大额资产减值,预计亏损47.01亿元。

　　供需格局改善,大合同钾肥奠定未来1年钾肥价格底,国内龙头弹性显著。2016年行业龙头钾肥毛利率跌至十年低点,国内经销商亦存在提价意愿,2018年年初以来国内钾肥市场价普遍上涨超过500元/吨,同时18年4季度钾肥合同价格为CFR 290美元/吨,较2017年合同价格上涨 60美元/吨,国内市场价格超过2400元/吨。同时18年随着ICL、SQM、Uralkali 供给持续收缩,虽然K+S 及Eurochem 扩产,但全球钾肥18年供给仍减少50万吨,预计19年全球钾肥供给仍减少约50万吨,价格仍有上升空间。从长周期来看,钾肥价格与原油价格、农产品价格有很强的正相关性,原油价格上涨,带来替代品燃料乙醇、生物柴油价格上涨,进而推动农产品价格上涨,随之带来钾肥价格上涨,此外燃料成本在钾肥运输成本占比超过30%,原油价格上涨直接从成本端推动钾肥涨价。公司拥有产能 550万吨(部分自用),价差每扩大100元/吨,增厚eps 0.15元,产能弹性明显。每年三四季度为钾肥销售旺季,后半年涨价对公司业绩形成正贡献。公司18年钾肥板块生产氯化钾485.6万吨,其中Q4生产158.88万吨,同比增加38.51万吨;销量467万吨,其中Q4123.24万吨,公司氯化钾售价同比增加308元/吨(不含税)。

　　碳酸锂价格回落,扩产有序推进。碳酸锂价格持续回落,目前电碳主流价7.7-8.1万元/吨,工碳报6.5-7.1万元/吨。子公司蓝科锂业18年生产碳酸锂1.1万吨,其中Q4生产2456吨,销售碳酸锂1.13万吨,其中Q4销售4445.5吨,单季度销量超上半年;2万吨碳酸锂项目已开工建设,3万吨碳酸锂前期工作在抓紧落实中。

　　债转股有序推进有望减负。公司债转股积极推进,为了降低公司资产负债比,减少财务费用,根据公告披露,公司与工商银行、建设银行等签署了债转股合作框架协议,相关工作在积极的推进中。

　　投资评级与盈利预测。钾肥价格持续上行,碳酸锂有序扩产,债转股持续推进。预计公司18年钾肥价量齐升及碳酸锂投产,由于金属镁项目投产进展缓慢,每年面临大规模折旧和减值,我们下调18-19年业绩预测,预计公司 2018-2019年EPS 为-1.22、0.19元/股(原本为0.02、0.30元/股),预计2020年EPS 为0.23元/股,当前股价对应19-20年PE 为 32X、27X,维持“增持”评级。

　　合盛硅业:40万吨工业硅项目顺利投产业绩预比增长近一倍

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邓健全 日期：2019-02-01

　　公司产品量价齐升2018年利润同比大幅增长:近日合盛硅业发布2018年度业绩预告,业绩实现大幅增长。预计全年归母净利润达29.10-30.50亿元,同比增长91.83%-101.06%,其中第四季度6.64-8.04亿元,同比增长20.52%-45.93%;扣非后归母净利润达27.87-29.27亿元,同比增长92.46%-102.13%。本次业绩预告基本符合我们此前预期,公司业绩大幅增长主要源自2018年主产品有机硅和工业硅价格上涨,以及工业硅产能放量带来的利润增长。第四季度在有机硅价格下降的情况下,公司依靠工业硅业务的产能提升,基本保证了业绩的稳定性。

　　40万吨工业硅项目投产硅业龙头地位巩固:未来两年内,全球硅行业新增产能有限,国内受限于环保压力,大批落后产能被淘汰,中小企业加速出清,行业供需格局有望进一步优化。在此背景下,公司鄯善40万吨工业硅项目于2018年内顺利投产,随着下半年配套电厂顺利竣工,工业硅产能利用率大幅提升,国内市场占有率接近30%。同时公司新疆30万吨有机硅项目已提上日程,预计2020-2021年投产,公司未来利润水平有望保持稳定增长趋势。

　　轻量化推动下游合金需求工业硅价格有望高位运行:公司主产品工业硅下游主要为合金、有机硅、多晶硅三大部分。随着汽车轻量化逐步推进,铝合金渗透率有望得到提升,或将有力拉动工业硅需求。我们预计2018 年-2020年国内工业硅需求量为239万吨、258万吨、276万吨,行业供需处于紧平衡格局,工业硅价格有望维持高位运行。

　　投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.48元/4.90元/5.60元,对应PE分别为10.21/9.35/8.18倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:主产品价格波动产能投放不及预期