下周最具爆发力的六大牛股(12.08)(3)

　　中航电测：智能测控龙头转型升级，军民品下游两翼齐飞

　　核心观点

　　应变电测老牌龙头，转型升级致力于多业务领域拓展。公司为国内应变电测领域的老牌龙头，近年来本部的应变电测业务以重点项目为牵引持续推进产线的升级改造，以实现电测业务转型。公司目前在消费电子、车联网、健康医疗领域已取得可喜进展，并积极布局新零售和智慧物流等新兴领域，与多家企业建立了合作关系。同时，公司致力于外延并购+内生成长的模式向下游业务领域拓展，基于母公司电测技术和子公司客户资源，本部实现了系统级产品的拓展，成功打开广阔的成长空间。　　

　　多型号产品需求放量叠加订单恢复性增长，军品配电和测控业务有望充分受益。1）子公司汉中101的自动配电产品技术优势突出，是首家实现为国产现役飞机配套的企业，产品广泛应用于各型号直升机、运输机和教练机。同时，101长期跟踪配套的新型直升机交付在即，该机型需求庞大且所需配电产品的单机价值量更高。2）本部测控系统业务依托母公司技术优势和101配套资源，多款新产品研发批产滚动推进，市场反馈良好前景十分广阔。叠加十三五后半程型号任务加重，军改影响逐渐消除后订单的恢复性增长及回款改善，公司军品系统级配套业务有望进入高速增长通道。　　

　　车检与驾考行业增长由量转质，头部集中效应逐渐显现。6年前私家车正处于爆发式增长时期（2012年增速21%），存量车检测需求的逐步释放确保了行业的稳定增长。新的机遇一方面来自于监管升级和政策完善带来的强制检测市场增量需求，另一方面来自于新车下线检测国产化以及庞大的汽车后市场所带来的非强制检测需求。这些因素又推动了市场对检测设备技术的高要求，车检设备供应商的集中度有望提升，公司作为行业头部企业有望受益。　　

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.28、0.37、0.47元，参照可比公司调整后的平均估值水平，给予公司2018年38倍估值，对应目标价为10.64元，首次给予增持评级。　　

　　风险提示

　　军品订单和交付进度不及预期；新兴业务领域开拓不及预期。

　　三垒股份：美杰姆过户完成，A股迎早教龙头

　　事件:

　　三垒股份发布《关于重大资产重组实施进展公告》，公司向美杰姆股东支付首批转让价款6.6亿元，美杰姆于2018年11月28日完成股东变更登记，对此我们点评如下：

　　点评:

　　美杰姆过户完成，A股迎早教龙头。　　

　　三垒股份通过其为本次交易设立的控股子公司启星未来以33亿元现金购买美杰姆100%股权，资金来源于三垒股份和其他股东的增资投入，其中：三垒股份拟合计投入23.10亿元，大连佳兆业拟投入5亿元，珠海融远拟投入4.9亿元。2018年11月29日，美杰姆已完成股东变更登记。　　

　　佳兆业集团控股有限公司，成立于1999年，于2009年12月在港交所上市，是大型综合性投资集团。佳兆业集团控股旗下拥有二十多家集团及专业公司，分公司超100家，进驻全国超50个重要城市。集团致力于打造成为涵盖综合开发、资产管理、文化体育、旅游产业、酒店餐饮、物业管理、公寓办公、足球俱乐部等超二十个产业和细分领域的大型企业集团。2017年集团收入328亿元，净利润33亿元。珠海融远投资中心（有限合伙）主营投资咨询和资产管理业务。2018年1-6月公司净利润1.3亿元。中植启星投资管理有限公司持有公司99.93%股权，是公司控股股东。　　

　　持续并购优质教育标的，“留学+早教”深入布局。　　

　　2017年2月三垒股份全资收购留学教学培训机构楷德教育切入教育行业后，于2018年1月启动针对国内儿童早期教育龙头企业美杰姆的33亿元现金并购，进入早教领域，深化教育产业链布局。我们预计美杰姆教育2018-2020年总收入为3.77、4.78和5.83亿元；美杰姆教育创始人承诺净利润分别不低于1.80、2.38和2.90亿元。若本次交易未能在2018年内完成，本次业绩承诺期将变更为2019-2021年，净利润分别为2.38、2.90、3.34亿元。　　

　　高管增持不低于1600万元，彰显公司未来发展信心。　　

　　基于对公司发展前景的信心，公司部分高管拟于2018年11月29日起6个月内增持公司股份，合计增持金额不低于1600万元，其中公司董事长陈鑫先生拟增持800万元、副总经理徐小强和田恩泽先生均增持400万元。美杰姆创始人承诺在2018年11月29日之后的12个月内，将不低于交易价款总额的30%，约10亿元，用于通过协议转让、大宗交易、二级市场等方式增持三垒股份股票。美杰姆创始人应于2019年3月31日前完成股票增持价款的40%，并于2019年11月29日内完成股票增持价款的100%。　　

　　按照美杰姆单店模型预测，2018年6月底389个网点满班人数为28万人。　　

　　根据我们对美杰姆门店的实地调研，我们建立美杰姆在一二三线城市的单店模型。一线城市单店会员满员人数900人，客单价2万元，消课率68%，计算得到单店收入1224万元，净利润457万元。二线城市单店会员满员人数700人，客单价1.5万元，消课率68%，计算得到单店收入714万元，净利润188万元。三线城市单店会员满员人数600人，客单价1.2万元，消课率68%，计算得到单店收入490万元，净利润153万元。单店模型具体详见本报告附录表6。参照上述单店模型的论述，我们测算截止2018年6月30日美杰姆全国389家门店理论的满员人数和财务数据。目前一线城市有70个门店，满班总人数6.3万人，总收入8.6亿元，净利润3.2亿元；二线城市有207个门店，满班总人数14.5万人，总收入14.8亿元，净利润3.9亿元；三线城市有112个门店，满班总人数6.7万人，总收入5.5亿元，净利润1.7亿元。全国门店满班人数理论为28万人，收入29亿元，净利润8.8亿元。　

　　风险提示：业绩承诺能否完成的风险、教育政策变化风险等。　

　　盈利预测和投资评级。我们维持三垒股份2018~2020年归母净利润预测为0.37、1.93、2.21亿元，对应2018~2020年EPS为0.11、0.56和0.64元，目前股价对应2018-2020年P/E为178x、34x和30x。我们维持公司“买入”评级。