今日最具爆发力的六大牛股(11.28)(3)

　　青松股份(300132)松节油产业链景气持续，拟并购诺斯贝尔打开成长空间

　　松节油产季结束，产业链价格加速上涨：目前松节油市场仍处于供不应求阶段，符合我们前期报告预测。同时，18年松脂产季结束后，松节油呈现出加速上涨局面，根据松香网，目前松节油价格38400元/吨，10月至今涨幅高达15%，继续创历史新高。我们预计松节油供需紧张局面有望持续至19年产季，松节油产业链景气度仍将上行。公司松节油采购体系完善，在广西和云南设有采购基地，有铁路专用线和自备罐车，目前18年松节油采购工作已圆满完成，我们认为公司樟脑、冰片等主导产品有望在原材料价格上涨的情况下进一步扩大价差。

　　19年主业仍有较大增量，有望持续增厚公司业绩：公司公告将启动并加快完成"年产1.5万吨香料产品项目"的项目验收申请工作，完成"冰片生产系统部分设备的自动化改造"的试生产并进入生产，完成年产5,000吨合成樟脑扩建项目（含生产线自动化改造）的设备安装调试并进入试生产。我们认为在主业高景气的情况下，以上项目将增厚19年业绩。

　　拟并购诺斯贝尔切入化妆品代工行业，成长空间打开：公司公告拟以发行股份和支付现金相结合的方式作价24.3亿元购买诺斯贝尔90%的股权。后者是国内化妆品行业ODM龙头公司，拥有屈臣氏、妮维雅、资生堂等众多优质客户，承诺18-20年实现净利润2亿，2.4亿和2.88亿元。本次并购完成后公司将切入市场空间更为广阔的化妆品领域，且与标的公司同属精细化工的上下游行业，有较好的协同互补效应，我们认为本次并购将打开公司未来成长空间。

　　投资建议：暂不考虑本次并购，维持盈利预测，预计公司18-20年EPS1.06、1.44、1.62元，对应PE11.4、8.4、7.5倍，维持买入-A评级，目标价15.5元。

　　风险提示：下游需求不及预期、环保限产放松、并购进度低于预期等。（安信证券 张汪强,乔璐）

　　永辉超市(601933)彩食鲜增资9.5亿元，完善B2B业务板块

　　事件：11月26日公司公告，为不断完善公司B2B业务板块，引进更多专业人才，公司拟对彩食鲜业务版块进行梳理和整合,即：公司与高瓴舜盈、红杉彬盛、游达拟对永辉投资有限公司增资9.5亿元，永辉超市放弃其对新增注册资本的优先认缴权，增资完成后，公司/高瓴/红杉/自然人各持股35%/30%/15%/20%，公司仍为第一大股东，但由于持股比例下降，永辉投资有限公司及其下6家彩食鲜公司将不再纳入合并报表范围，公司对其长期股权投资在核算上由成本法转为权益法，据公司公告预计会增加公司当期净利1.3亿元左右。

　　增资9.5亿元，完善B2B业务板块。永辉投资有限公司原注册资本为5000万，为永辉全资子公司，从事彩食鲜业务和企业购业务，其中：1）彩食鲜主要是协助永辉实现生鲜农产品标准化、精细化、品牌化的主要渠道，旗下产品不仅在永辉超市内部多种业态销售，亦为B端零售商、企事业单位食堂以及线上平台等渠道供货，为云商业务重要载体。据公司公告，2017年彩食鲜实现主营收入10亿元，覆盖438家门店，面向面向餐饮+医药+监狱+教育+电力+银行等拓展300家企业的大宗业务；2）企业购为开通APP微信商城，实现B2B2C，截止2017年共拓展业务145个单位。增资完成后，合资公司名称变更为永辉彩食鲜有限公司，继续持有福建、重庆、四川、安徽、北京、江苏子公司所有股权；董事会设3名董事，永辉/高瓴/自然人股东各设1名，董事长、副董事长分别由永辉、高瓴董事担任；监事会设5名监事，永辉/高瓴/红杉各1名，另两名监事由合资公司职工通过职工代表大会、职工大会或其他形式民主产生；总经理由永辉或高瓴推荐，并由永辉提名，财务总监应由高瓴提名。此次增资一则说明公司完善B2B业务板块、并与原有板块协同之战略；二则实现彩食鲜会计方式变更，减少培育期创新业务对整体业绩拖累，并据公司公告预计增加当期利润1.3亿元。

　　云超一二集群合并管理，内外整合赋能，助力二次腾飞。公司以生鲜差异化定位为始，20余载精耕供应链，已成超市第四龙头；在行业外资退化、内资分化、双线融合发展趋势之下，携强生鲜壁垒及当前线下最高效供应链管理，既具机遇，亦有挑战。一方面，公司以物流及现金流支撑外延展店增速，进而推动区域规模效应提升，力促云超整合增效；另一方面，公司积极推进同业赋能，如入股红旗、中百，拟与百家、腾讯签署投资协议，联合同业，向平台化衍进，且推进云商力促ToB、ToC双管齐下。若板块协同效应充分体现，公司或可降低成本锁定毛利率，应对阿里等巨头对超市企业的定价、成本、效率威胁，成就规模、盈利能力双双逆势增长。

　　投资建议：公司作为全国超市龙头，携强生鲜壁垒及当前线下最高效供应链管理，在行业外资退化、内资分化、双线融合发展趋势之下，既具机遇，亦有挑战。云超板块全国布局已现后，公司顺势而行，力促孵化迭代，并向平台化方向衍进；待整合赋能降本增效，或充分受益于行业集中度提升，成就规模、盈利能力双双逆势增长。假设彩食鲜对2018年业绩即产生影响，上调2018-2020年EPS至0.14元/股、0.23元/股、0.32元/股，维持"买入-A评级"，6个月目标价9元。

　　风险提示：1）非上市公司门店选址壁垒问题；2）区域竞争加剧；3）低线城市新业态发展超预期；4）线下门店拓展不及预期；5）龙头合作不及预期；6）创新业务大幅拖累业绩；7）CPI大幅下行风险。（安信证券 黄守宏）