今日最具爆发力的六大牛股(8.31)

　　片仔癀(600436)半年报点评：核心业务持续发力

　　事项：

　　公司8月25日发布18年半年报，报告期内实现营业收入24.04亿元（+37.14%），实现归母净利润6.18 亿元（+42.55%），实现扣非净利润6.05 亿元（+45.15%）。实现经营性现金流净值-0.63 亿元。

　　评论：

　　业务分析--"一核两翼"打造中药品牌龙头。1."一核"业务--医药工业业务持续发力，捍卫肝病市场优势地位：企业以医药工业为"核心"业务，上半年医药工业业务实现营收10.37 亿元，同比增长40.79%，继续保持15 年以来的高速增长（15 年至17 年工业增速分别为27.67%、25.32%、33.47%）。分领域来看，肝病市场用药为企业医药工业业务贡献主要收入来源，营收10.01亿元，同比增长45.95%，彰显"片仔癀"核心产品的旺盛需求。2."两翼"业务--日化用品业务起步虽晚，但发展势头强劲：企业以日用品、化妆品为"两翼"业务，上半年营收为2.16 亿元、同比增速32.54%，为企业贡献稳定利润。随着公司核心品种持续放量，全国范围内品牌影响力进一步提升，有效带动日化品和化妆品板块的协同发展，在为公司提供新增长点同时，有助于巩固品牌地位。3."补充"业务--医药商业业务快速增长，为企业贡献稳定利润：上半年营收11.35 亿元，同比增长34.94%。医药商业业务作为企业"补充"业务，近年来发展十分迅猛，通过兼并收购，已经占据企业营收半壁江山，随着"两票制"的全面推行，商业业务迎来变革期，有望为企业业务发展作出更大贡献。

　　区域分析--华东、国外、华北增速快，华南、华中略乏力。华东区域、国外区域、华北区域业务发展势头良好，营收分别为17.4 亿元、1.83 亿元、0.94亿元，同比增速42.39%、98.91%、42.42%。华东区域，为企业传统优势区域，业务渠道广、品牌深入人心，同时该区域包含企业所在地福建和长三角经济圈，群众基础较好，消费能力强，持续放量可期；国外区域，企业13 年至15 年国外业务均较为稳定，同比5 年未增长；今年上半年有所突破，主要原因是企业近年来加大海外业务拓展力度及多年深耕外海市场的集中体；华北区域，业务发展势头同样迅猛，17 年企业加大"由南向北、由西向东"发展战略，华北区域成为新增业务主战场，"京津冀"核心圈庞大市场推动区域业务持续放量；华南区域、华中区域业绩增长乏力，营收分别为2.14 亿元、0.8 亿元，同比增速-2.73%、0%；这是对17 年区域增速过快的消化，17 年华南区域、华中区域同比增速分别为81.1%、92.42%。

　　体验馆布局稳步推进，助推业绩增长。14 年至今，片仔癀体验馆整体营销状况良好。根据企业17 年年报披露，截止17 年底，已有100 多家体验馆、1 家博物馆开设运营，其范围覆盖国内名胜风景区、机场、城市文化街区或繁华商业区。体验馆模式有诸多好处，既能重构公司营销体系，变"分销"为"直销"，有助于减少中间流通环节，提升收入和利润；又能为其他板块如"两翼"（日化、保健食品）奠定品牌认知基础，助推其业务发展；同时，体验馆扩张路径可推动片仔癀在该区域业务整体发展。

　　盈利预测、估值及投资评级：片仔癀是"国家级绝密配方"仅有的两个品种之一，品牌价值显著。近两年营销改革成效显现，渠道放量带动业绩高速增长。我们预计18-20 年归母净利润实现10.77/13.99/18.31 亿， 同比增长33.4%/30.0%/30.9%, 对应18-20 年EPS 分别为1.78/2.32/3.04 元/股， 对应18-20年PE 分别为59/45/35 倍。首次覆盖，给予"推荐"评级。

　　风险提示：医改政策风险，招标降价风险，回款周期风险（华创证券　牛播坤）

　　海通证券(600837)中报点评：国际化行业翘楚 海外收入渐成支柱

　　投资要点：

　　1H18 实现营收109.4 亿元，同比下降14.6%，归母净利润30.3 亿元，同比下降24.7%，与业绩快报披露基本一致；报告期加权ROE 为2.56%，同比减少1.01 个百分点，期末归母净资产为1170 亿元，较上年末减少7.6 亿元。分业务看，1H18 经纪、投行、资管、利息、自营、其他业务收入分别为16.6 亿、15.2 亿、8.7 亿、24.2 亿、18.7 亿、26.0 亿，同比分别-14.0%、-6.5%、-4.8%、+38.9%、-57.1%、+15.8%。值得关注的是，海外业务收入20.7 亿元，同比增长9.6%，收入占比较2017 年提升1.6 个pt 至18.9%。

　　经纪业务境内股基市占率稳定，境外港股通业务保持领先。1H18 公司股基交易额为5.15万亿元，同比增长9.6%，市占率4.49%保持稳定，报告期佣金率2.81%%，较去年同期下降0.75 个bps；1H18 公司港股通开户总数12 万户，交易市占率6.17%，仍旧保持行业领先。境内债权主承销增长明显但股权主承销表现平平，境外业务欣欣向荣驱动投行业绩表现好于行业。据wind 统计，1H18 公司债券主承销规模978 亿元，同比增长26.3%，其中ABS 与短期中期票据增长明显，IPO 主承销17.3 亿元，同比-71.0%，再融资主承销44.1 亿元，同比-44.2%；1H18 海通证券国际IPO 项目数量香港地区排第3，股权融资数量排第4，且完成在美国市场的首单IPO，境外投行业务渐入佳境。资管结构优化，公募规模稳步增长。1H18 海通资管AUM 为3148 亿元，主动占比提升有效抵御通道压缩，公司集合类产品投资业绩排名前1/4 分位，报告期净收入3.4 亿元，同比+16.5%；1H18控股51%的海富通基金、参股27.8%的富国基金公募管理规模分别为574 亿、2086 亿，较年初分别增长13%、11%；1H18 境外AUM 约为81 亿美元，境外资管初具规模。

　　自营转型机构交易，稳步推进FICC。目前公司仍以传统的趋势性投资为主，报告期受到二级市场下行影响，投资净收益23.4 亿，同比-63.9%，是拖累业绩的主要因素，但公司稳步推进FICC 业务发展，目前正在筹划200 亿定增，其中拟投向FICC 业务为40 亿元，预计公司未来自营业务将向做市与交易类转型，有利于降低传统自营投资对二级市场表现的挂钩程度，降低业绩波动。1H18 公司新会计准则下交易性金融资产、其他权益工具、其他债权工具规模约为1481 亿、132 亿、162 亿，合计规模1775 亿，较年初以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产规模999 亿与可供出售金融资产规模412 亿合计1411 亿，多增365 亿元（+26%）。

　　融资类业务稳规模调结构，信用减值损失较去年同期未多增。1H18 公司融资类规模1518亿元，较上年末减少98 亿元，其中两融余额较年初下降7.5%、股票质押余额较年初下降5.2%，整体融资业务维持担保比例为215%，1H18 信用减值损失6.8 亿元，对应去年同期资产减值损失7.1 亿元并未明显多增，其中，应收融资租赁款减值占比55%。

　　国际化战略布局优化，海通恒信H 股上市稳步推进。公司通过收购海通国际证券、海通银行，设立自贸区分公司，建立起领先的国际业务平台，且完成了对海通银行英国、美国子公司的收购整合；在亚、欧、北美、南美、大洋等五大洲14 个国家和地区设有分支机构或代表处，截至1H18 境外客户数量约1300 万名。此外，租赁子公司海通恒信1H18 总资产达700 亿元，不断拓宽融资渠道，H 股上市工作在有序推进。

　　维持"增持"评级，国际化布局属行业翘楚，1H18 境外收入占比已经达到了19%，未来有望受益证券业加速对外开放；且公司启动200 亿定增计划夯实资本，拟100 亿投入资本中介业务、40 亿增资境内外子公司、40 亿投入FICC。考虑到三季度成交低迷，下调公司盈利预测，预计2018-2020 年归母净利润分别为65.8 亿、74.4 亿、85.3 亿（原预计70.0亿、77.7 亿、86.8 亿），对应最新收盘价的PE 分别为15 倍、13 倍、12 倍。（海通证券　马鲲鹏　王丛云　华天行　葛玉翔　许旖珊）