今日最具爆发力的六大牛股(8.31)(2)

　　高德红外(002414)中报点评：军品研制定型与订货任务回升 业绩拐点显现

　　事件

　　28 日，公司发布半年报，上半年实现营业收入3.31 亿，同比增长4.80%；实现归母净利润1.03 亿，同比增长121.87%。

　　点评

　　坏账冲回与税收优惠带来利润大幅上涨，军品任务回暖业绩拐点显现

　　28 日，公司发布半年报，上半年实现营业收入3.31 亿，同比增长4.80%；实现归母净利润1.03 亿，同比增长121.87%。业绩大幅增长的主要原因包括：①应收账款回款好于预期，冲回前期计提的应收账款坏账准备近3800 万；②根据军品增值税相关政策，前期军品销售缴纳的增值税款免退税产生其他收益近5800万。

　　军改落地后军品采购工作全面恢复，公司军品项目研制、定型及订货任务逐渐回升，2018 年公司营业收入有望实现较快增长，业绩反转之势基本确立，今年或将成为公司业绩拐点之年。

　　红外核心器件实现国产化替代，军民用市场空间广阔

　　公司已全面打造具备自主知识产权的"中国红外芯"，拥有的三条完全自主可控的红外焦平面探测器产线走向批量生产及规模化应用阶段。随着国家明确提出国内军品型号产品需全系统国产化，公司红外焦平面探测器在国内军品项目的应用需求快速增长，已应用公司红外焦平面探测器的中标军品型号项目正逐步定型并批量交付。

　　公司凭借在核心器件方面取得的成果，在个人视觉产品、测温类产品、检验检疫、智慧家居、消费电子、交通夜视产品、警用执法等民用领域全面发力，设立了智感科技、轩辕智驾、安信科技等子公司，对民用领域进行了细致划分与全面部署，红外产品民用市场数倍于军用市场，民用市场的开拓将为公司持续的业绩释放奠定基础。

　　向产业链纵深发展，某新型导弹武器或于今年定型批产
公司在2015 年完成汉丹机电100%股权收购后快速切入了火工领域，构建起了一条从上游红外核心器件到红外热成像、激光、雷达、人工智能、图像识别与匹配、陀螺稳定平台、火控、制导、战斗部、发动机、舵机等武器分系统，再到最终完整的导弹武器系统总体的红外导弹武器装备系统全产业链。2017 年，公司成立高德导弹研究院，下设院办、科研管理部、工艺所等八个管理机构和总体所、导引头所、制导控制所等八个科研设计单位，构建了完整的导弹科研生产体系与组织架构，民营军工集团雏形已现。

　　公司已率先完成了国内第一枚某型号武器系统的研制工作，2018 年或将启动批产，将成为公司新的利润增长点。该型武器系统军方市场与军贸市场广阔，定型批产后将为公司带来巨大经济效益。

　　盈利预测与投资评级：业绩拐点基本确立，有望开启高速增长，维持增持评级

　　公司红外核心器件优势突出，军品国产化替代前景良好；公司拓展了基于红外探测武器装备全产业链，某型号武器系统或将于今年启动批产，批产后将为公司带来巨大经济效益；公司正在大力推动红外探测技术在新型民用领域的应用，已在多个领域取得应用，有望成为公司新的利润增长点。预计公司2018 年至2020 年的归母净利润分别为1.67、2.38、3.39 亿元，同比增长分别为185.13%、43.08%、42.18%，相应18 至20 年EPS 分别为0.27、0.38、0.54 元，对应当前股价PE 分别为59、41、29 倍，维持增持评级。（中信建投证券股份有限公司　黎韬扬　鲍学博）

　　中国国旅(601888)中报点评：采购整合带来成本优势 口红效应强化免税消费需求

　　公司公布2018 上半年财报：2018H1,公司实现营收210.85 亿元（+67.77%），归母净利润19.19 亿元（+47.6%），扣非净利润19.1 亿元（+48.44%），与前期快报披露相符。其中，免税商品销售实现营收149.47 亿元，同比增长126.31%。增长主要来自于4 个方面：1.海棠湾继续高速增长；2.香港烟酒标段去年11 底起运营；3.收购日上上海（新增4 个月收入）；4.日上北京去年Q2 并表（今年新增Q1 的收入）。

　　海棠湾毛利率提升明显，新标段扩充下公司采购优势增强。三亚海棠湾营收40.32 亿元（+24.89%），带来免税业务收入增量8.98 亿元，我们预测全年增速约为27%；利润增速（+69.22%）远高于营收，受益于日上合并后进货成本的降低，即毛利率提升（商品销售整体毛利提升17.74pct 至73.99%）。日上北京上半年营收39.73 亿元，带来免税业务收入增量26.11 亿元，同比增长190%主要是由于17 年H1 仅并表3 个月，实际YOY 增速约为18-20%。北京存在增长，但考虑到3 月份开始执行新的扣点合同，实际净利率是下滑的。日上中国自 2018 年 2 月 11 日起只负责运营首都机场 T3 航站楼免税店， T2标段少数股东权益增加，使日上北京归母降低。我们预计全年北京利润贡献会略低于2017年。但在2019 年会逐步回升。而香港烟酒标段方面，上半年营收9.52 亿元，香港的亏损在于前期开业成本以及优惠相关，预计全年可能亏损在1 亿元左右，但后续能够逐步打平。

　　日上上海并表增厚业绩，明年新合同下公司仍将有所贡献。日上上海营收增量38.34 亿元，我们预测今年增速会达到20%-25%，客单价的提升（包含转化率）是主导因素。上海仍保持月均10 亿的销售额，预计全年浦东可达到110 亿销售。今年全年预计贡献归母净利润5.4 亿元，明年起切换新合同。按照我们前期的测算，浦东机场做到复合13%的免税销售增速，则可以完成新合同的保底提成要求，难度不大。

　　盈利预测与投资建议：我们此前已经详细测算过汇率对中免的业绩影响，假设人民币兑美元汇率贬值至7，归母净利影响仅不到2 个亿。随着公司采购端的逐步整合，毛利率仍有上升空间。同时我们通过整理全球免税热门产品的价格发现：平均而言，日上的价格略低于第二位3%左右，但价格竞争集中在香港区域，随着人民币兑港币也会走弱，售价相对人民币也会提升。因此我们认为日上仍具备3-5%的提价空间。在经济承压下"口红经济效应"会愈加凸显，国旅为代表的烟酒、香化消费会进一步强势。维持原盈利预测，18-20年EPS 为1.87/2.38/2.76 元，对应PE 为34/27/23 倍，公司外延增量与内生无异，估值与增速匹配，未来仍有市内免税店催化，维持"增持"评级。（上海申银万国证券研究所有限公司　刘乐文）