今日最具爆发力的六大牛股(6.29)(3)

　　帝欧家居(002798)首次覆盖报告：帝、欧联手打造B端龙头"房企集采放量"驱动业绩高增长
　　
　　平安观点：

　　帝、欧共携手，打造"卫浴+陶瓷"新格局：帝王洁具是国内亚克力卫生洁具龙头，16年于深交所上市。公司18年1月成功收购欧神诺陶瓷，形成了"卫生洁具+建筑陶瓷"并行发展的新格局，并正式更名"帝欧家居"。公司实际控制人为刘进、陈伟、吴志雄，合计持有公司45.33%的股权。18年以来，欧神诺陶瓷并表显著增厚公司业绩，公司18Q1实现营收7.57亿元，YoY+935.6%，归母净利0.44亿元，YoY+2214.8%。

　　瓷砖产业大而分散，"地产集采放量"引领行业新机遇：我国建筑陶瓷行业市场规模巨大，17年全行业收入4163亿元，YoY-6.9%，陶瓷砖产量101.46亿平米，YoY-1%。我国建筑陶瓷行业市场格局分散，部分龙头品牌市占率为：马可波罗（1.9%）、东鹏控股（1.6%）、蒙娜举莎（0.7%）、欧神诺（0.6%）。受益住宅精装修模式的快速推广，16年以来地产集采业务快速放量，在地产集中度加速提升的背景下，品牌供应商将更受青睐，瓷砖B端龙头业务持续放量。

　　欧神诺成本管控得力，B端业务爆发驱动业绩高增长：公司旗下欧神诺陶瓷定位中高端，14年以来欧神诺不断强化成本管控和优化产品结构，盈利水平稳步提升，17H1综合毛利率达35.0%，较16年增加2.6pct。欧神诺B端业务客户集中度高，16年来自碧桂园/万科的收入占B端业务收入比重分别为46%/44%。受益龙头房企集采业务放量，17年欧神诺B端业务收入14.53亿元，YoY+41%，占总收入61%。欧神诺在巩固存量客户的同时积极拓展工程端新客户，完善"线下+线上"的经销渠道布局，未来业绩将持续高增长。

　　亚克力洁具一枝独秀，进军卫生陶瓷提升综合竞争力：公司亚克力洁具业务发展稳健，17年收入3.80亿元，YoY+24%，毛利率达34.3%，处卫生洁具行业领先地位。公司产品销售以经销模式为主，17年经销模式收入占比达74%，公司旗下门店超900家，主要集中于西南/华东地区。16年以来公司积极推动营销网点建设（新增540家）与产能扩张（新增浴室柜27.68万台/年，坐便器16.04万台/年），助力公司突破业绩增长瓶颈。此外，公司拟以自有资金1亿元设立"佛山帝王卫浴"进军陶瓷洁具业务，将有助于提升品牌竞争力与市场份额，助推卫生洁具业务快速成长。

　　双主业协同效应凸显，开启公司成长新纪元：公司通过收购欧神诺实现"建筑陶瓷+卫生洁具"双轮驱动，协同效应将逐步凸显。一方面，公司建筑陶瓷业务（工程直销为主）与卫生洁具业务（经销为主）将云相借助对方渠道优势，助力公司业绩快速增长；此外，欧神诺陶瓷工程直销业务对资金要求较高，并入帝王洁具有助于增强其资金实力，打破工程业务发展的资金瓶颈，实现快速发展。

　　盈利预测与投资建议：公司通过收购欧神诺，成功打造"建筑陶瓷+卫生洁具"并行发展新格局，未来两大主业将在客户、资源、渠道等方面实现深度融合，优势互补。欧神诺陶瓷背靠上市公司强大的资金支持，积极把握"房企集采放量"的发展机遇期，未来瓷砖工程直销业务将快速扩张，助力公司业绩维持高速增长。预计2018-2020年公司EPS分别为1.61元、2.19元和2.87元，对应当前PE分别为18.3倍、13.4倍、10.2倍，首次覆盖给予"推荐"评级。

　　风险提示：1、下游房地产客户拓展不及预期：公司旗下瓷砖业务约60%的销售收入来自于地产工装，其中前三大地产客户销售收入合计占总收入比重超过50%，客户集中度较高，如果未来新的房地产客户拓展不及预期，将对公司业绩增长产生负面影响；2、房地产开发投资大幅下滑：公司旗下的亚克力洁具产品与瓷砖产品主要用于住宅、酒店、商业地产等物业的装修装饰，与下游房地产市场息息相关。目前我国房地产政策持续收紧，如果未来房地产开发投资大幅下滑，将对公司产品销售产生负面影响，影响公司业绩增长；3、原材料价格大幅上涨：公司旗下亚克力卫生洁具业务成本结构中原材料MMA占比较高，作为原油产业链的下游产品，MMA受原油价格影响显著，如果未来油价大幅上涨，将对公司产品盈利产生负面影响。(平安证券)

　　凯莱英(002821)事件点评：新一轮激励面向新加盟员工公司多维度吸引人才
　　
　　事件：

　　公司于6月26日晚间公告《凯莱英医药集团（天津）股份有限公司2018年限制性股票激励计划（草案）》

　　激励对象：总计36人。包括管理人员9人、核心技术人员27人。

　　股份数目：94万股，占总股本0.41%。首次授予75.2万股，预留18.8万股。

　　股票来源：向激励对象定向发行A股普通股。

　　首次授予价格：44.08元

　　业绩考核：以2016年净利润为基数，2018年、2019年、2020年增长率分别不低于50%、75%、100%。（激励成本摊销前并扣除非经常性损益后的净利润）。

　　股权激励费用摊销：初步预计2018-2021年分别摊销386.6万元，689.93万元，267.65万元，83.27万元，总计摊销费用1427.45万元。

　　主要观点：

　　1.激励主要面向2017年新加盟员工，公司多维度吸引人才此次公司股权激励合计激励人数36人，主要是面向上一轮激励过后新加盟公司的员工。公司去年开始加速执行"为国内药企提供研发一体化解决方案和服务战略"，战略落地非常高效，临床CRO、BE、制剂车间主要负责人员已经落地，也已于去年7月成了了CRO公司，去年到今年有不少人才加入公司。公司在2018年推出的激励计划主要是考虑到新加盟的员工，尤其是国内团队。本次激励有助于提高员工积极性，诚意十足留住核心人才，同时也是吸引新人才加盟的有利方式。

　　本轮业绩考核标准为：以2016年净利润为基数，2018年、2019年、2020年增长率分别不低于50%、75%、100%。（激励成本摊销前并扣除非经常性损益后的净利润），2018-2019年与上一轮激励维持一致，新增2020年业绩考核。

　　2017-2020年公司考核复合增速18.32%，高于CDMO行业平均增速（11-12%），但激励的业绩只是低限，公司大概率会较大比例超额完成业绩考核。我们判断公司未来三年仍处于高速增长期，复合业绩增速有望维持30%-35%，2018PE为45X，强烈推荐。

　　2.公司战略及投资逻辑再梳理，环环相扣、稳步推进，协同效应明显

　　公司未来战略主要包括：

　　现有CDMO主业方面进行技术方面的深度延伸开拓?

　　国内CDMO业务继续开拓，为国内制药公司提供一站式服务。

　　向制剂业务进行延伸（有可能涉及外延扩张）

　　生物药项目的发展

　　几大战略核心落脚点其实都是在现有基础上不断丰富技术储备，从而进一步培养客户、培养项目、培养团队，为未来公司的高速发展打下良好的基础。

　　国内市场方面：为国内药企提供从临床前研究直至药品上市商业化生产、申报文件及现场核查等一站式服务。首个商业化订单已经落地（3.5亿人民币，详见前期点评）。

　　公司重视MAH制度带来的国内业务机会，国内的布局包括大分子、小分子、CRO、CMO服务，囊括了药品的全生命周期。现有业务布局从中间体，API，到制剂服务到药品审查，到BE，临床CRO&SMO，分析检测服务，申报服务等均有涉及，可为国内企业提供一站式服务。随着MAH制度和公司战略的不断推进，预计未来会有更多国内企业与凯莱英合作，国内市场订单有望迎来跨越式发展。

　　另外公司还参与设立全球创新药中国投资基金，旨在为中国市场创新要提供更优的合作模式。创造了一个承接体系、政府支持、资金充足、技术服务平台到位。凯莱英集中于提供优质的CRO&CMO服务，并全方位促进资源整合。

　　制剂业务延伸：公司目前已拥有制剂试制车间，储备了相关制剂生产技术及经验。通过募投项目的投产，公司正逐步进军制剂领域，提升产品附加值。

　　生物药项目的发展：公司在已有多肽、多糖等大分子成熟业务的基础上，逐步布局生物药，例如抗体药物等CRO、CDMO业务，与交大抗体中心合作是生物领域布局的初步落地。为公司今后在生物大分子药物领域的稳步发展奠定坚实基础。

　　公司战略并不是孤立设立的，而是环环相扣的，战略与战略之间都有明显协同作用，都可以帮助公司更好的树立品牌、服务国内外客户。公司2017年虽有季节波动，但全年交出满意答卷。详见我们前期业绩快报点评。

　　展望2018，公司业绩后劲十足，除自身与国外大客户已经形成了一定的信任度和默契之外，2017年公司最大的变化就是积累了许多国内的订单，为后续成长源源不断的提供动力，首个国内商业化订单已经落地，目前生物药方面的布局也开始稳步推进。同时公司参与设立全球创新药中国投资基金，风投"国家队"+CDMO龙头+区域支持资本，对凯莱英未来有重要意义。我国创新药风起云涌，作为创新药产业链不可或缺的CDMO环节的龙头，凯莱英未来有望迎来数年持续高速发展。

　　结论：

　　我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.50亿元、6.08亿元、8.25亿元，增长分别为31.95%、35.10%、35.65%。EPS分别为1.96元、2.64元、3.59元，对应PE分别为45x，33x，24x。我们认为公司是技术推动型的国内CDMO龙头企业，大客户已经逐步稳定，信任度逐渐提高，后续项目储备也已形成，受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，且股权激励充分调动员工积极性，后劲十足。基于公司日常重大合同落地，我们认为公司业绩确定性更高，随着扩建产能的释放，未来三年业绩增速有望维持30%-35%高速增长，维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示：

　　新药项目上市低于预期，客户变动风险(东兴证券)