下周最具爆发力的六大牛股(5.26)(3)

　　康弘药业：出海启临床 相期邈云汉
　　事项：
康弘药业公告：康柏西普正式启动美国 III 期临。2018 年 5 月 20 日，公司公告披露，子公司康弘生物于于近日于美国启动关于“一项多中心、双盲、随机、剂量范围试验，评估康柏西普眼用注射液治疗新生血管性年龄相关性黄斑变性患者的疗效和安全性”临床试验项目。该临床是与阿柏西普的头对头试验，主要终点是受试眼第36 周ETDRSBCVA 字符数得分较基线的平均变化。

国信医药观点：1）临床成功是大概率事件。康柏西普和阿柏西普结构相似，并且在之前与雷珠单抗的对头试验中，阿柏西普和康柏西普都有非劣性的结果。相似的结构、相近的临床结果保证了康柏西普通过海外III 期临床是大概率事件。2）康柏西普预计2021-22 年在美国上市。参考阿柏西普在美国的临床试验和上市历程，III 期临床周期在2-3 年间，申请上市时间约为1 年，整个过程耗时3-4 年。由此估计康柏西普上市时间应在2021-22 年。3）性价比和依从性优势助康柏西普竞争百亿美元全球市场。眼科抗VEGF 药物在美国的渗透率远高于中国，两大药物阿柏西普（55.81 亿美元）和雷珠单抗（33.05 亿美元）17 年全球销售合计达88.86 亿美元，其中美国销售51.18 亿美元。康柏西普相比阿柏西普临床效果类似，但注射次数更少，患者依从性佳，且兼具性价比优势，上市后若有10%左右的市场份额，即5 亿美元以上。4）风险提示：海外临床进度不达预期、生物类似药上市降价风险。5）康柏西普海外临床保证长期增长，国内短期预期放量，维持“增持”评级。康柏西普进入医保以价换量，预期18-20 年保持40~50%复合增长；推进海外临床有望打开全球市场，预期21-22 年在美国上市保证业绩长期的增长。公司传统板块保持10%左右的增速；控制费用释放利润，共同支持业绩高增长。预计18-20 年净利润8.38/10.75/13.60 亿，EPS 1.24/1.59/2.02 元，对应当前股价PE 为44.3/34.5/27.3X，维持“增持”评级。

评论：
康柏西普海外临床成功概率较高
康柏西普III 期临床是阿柏西普的头对头试验，目标是做非劣效，评估方式为采用ETDRS方法来评估第36 周最佳矫正视力（BCVA）较基线的变化。主要终点是受试眼第36 周ETDRS BCVA 字符数得分较基线的平均变化。包括两个独立、相似的试验，每个试验计划入组约1140 名受试者，以1:1:1 的比例分组接受0.5 mg 康柏西普、1.0 mg 康柏西普和2.0 mg 阿柏西普的玻璃体腔注射。

　　新南洋：大股东可交债换股 股权结构进一步优化
　　投资要点
事件：2018 年5 月23 日，交大产业集团 2017 年非公开发行可交换债券持有人长甲投资将其所持有的可交换债券交换为公司股票，总计换股 2401.92万股，换股价格24.98 元/股，占公司总股本比例为 8.38%。换股完成后，交大产业集团可交换债券换股已全部完成。

点评：
实际控制人未发生变化。换股后导致交大产业集团持股数量少于交大企管中心，公司第一大股东由交大产业集团变更为交大企管中心。由于交大产业集团与交大企管中心为同一实际控制人控制，交大产业集团和交大企管中心合计持有公司24.65%股权，实际控制人未发生变化。交大产业集团拟在未来90 天内通过大宗交易方式减持不超过2%，减持后不影响对公司的实际控制权。

民资先后入场。换股完成后，长甲投资持股8.38%，加上其一致行动人长甲宏泰合计持股12.71%，未来12 个月内目前没有增持或减持的意向。长甲投资实际控制人赵长甲为长甲集团的董事长，长甲集团拥有地产、资产管理、资本运营三大业务板块。中金集团及一致行动人合计持股15%，未来5 个月计划增持至16.04~23.04%。

教育部和民资持股比例接近。假设中金集团及一致行动人增持至上限，将与交大产业集团和交大企管中心的合计持股比例非常接近。虽然目前公司实际控制权未发生变化，但股权结构优化将带动管理效率提高。

校企体制改革或将迎来突破。5 月11 日，中央全面深化改革委员会第二次会议指出，高等学校所属企业体制改革，要坚持国有资产管理体制改革方向，尊重教育规律和市场经济规律，对高校所属企业进行全面清理规范，理清产权和责任关系，分类实施改革工作，促进高校集中精力办学、实现内涵式发展。

投资建议：教育部和民资持股比例逐步接近，股权结构逐步优化，带来管理效率的提高。暂维持2018/19/20 年每股收益0.56/0.71/0.85 元的盈利预测，对应估值55x/43x/36x，校企体制改革及民资举牌形成股价催化，维持“买入”评级。

风险提示：校企体制改革细则尚未出台，具有不确定性；培训网点扩张、招生不达预期。