周四机构一致看好的十大金股(5.24)(4)

　　中国太保深度报告:寿险转型标杆,被低估的综合保险集团

　　类别：公司研究机构：万联证券股份有限公司研究员：缴文超日期：2018-05-23

　　大个险转型标杆,人力增长和效能提升双轮驱动:1、太保寿险2011年起实施“聚焦营销、聚焦期交”战略转型后,个险渠道快速发展,2017年保费贡献度达到88%,大个险格局非常清晰;2、销售队伍在2015-2017年实现翻倍达到87万,年均复合增长率高达36%;3、在队伍规模快速扩张的同时,举绩率和人均产能也逐年提升,健康人力和绩优人力复合增长率超过20%;4、在人力规模和产能双轮驱动下,新单期交在2015-2017年分别实现65.5%、34.3%、31.2%的增速,2017年达到471亿元;5、虽然2018年行业人力增速大概率继续放缓,但太保寿险个险队伍经营基础较好,仍有望保持10%左右增长。

　　高价值业务占比提升,寿险内含价值保持15%-20%增速:1、十年期在新单保费中的比例从2011年的16%逐年提升至2017年的47%,推动平均缴费期限接近9年;2、新业务价值率较高的长期保障型业务占比也逐年提升,2011年仅为10%,2017年已升至42%;3、受益于业务结构的改善,新业务价值率逐年攀升,2017年达到39.4%,促进太保寿险新业务价值和内含价值均保持较快增长,2015-2017年增速分别为39.5%/56.5%/40.3%、20.8%/19.5%/17.9%;4、由于太保寿险坚持发展长期期交和保障型业务,预计2018年新业务价值率将保持较高水平,受新单期交增速下降影响,新业务价值增速也将有所下降,但仍然能推动内含价值保持15%-20%的增长。

　　财险业务重回两位数增长,综合成本率逐渐改善:1、太保财险保费收入在2015、2016年调整结构、剔除部分劣质业务后,2017年增速有所回升,同比增长8.8%,2018年一季度增速加快,达到19.5%;2、由于太保寿险营销员队伍快速成长,交叉销售渠道2017年实现车险保费75.6亿,成为车险增长的重要驱动因素,2018年有望继续保持较快增长;3、随着业务结构的逐渐优化,2015年起太保财险综合赔付率连续三年下降,但受车险费改后市场竞争加剧影响,综合费用率居高不下,导致综合成本率下降幅度有限,2017年为98.8%,承保盈利能力还有待提升。

　　盈利预测与投资建议:1、核心假设:寿险营销员增速10%,人均产能受监管宏观环境和监管因素影响2018年有所下降,之后逐渐提升,财险保费车险增速12%,非车增速20%,投资收益率按内含价值长期假设5%计算;2、财务预测结果:2018-2020年NBV、EV增速分别为7.1%/19.9%/19.1%、16.3%/16.5%/16.7%,集团每股内含价值36.71/42.77/49.92元,对应PEV仅为0.95/0.82/0.70;2018-2020年每股净利润分别为2.15/2.59/3.03元,对应PE为16.23/13.46/11.52;3、估值与投资建议:分部估值法下,寿险成长性较好,给予1.3-1.5倍PEV估值,财险盈利能力有待提升,给予1.2倍PB,在其他板块1倍PB估值假设下,中国太保2018年每股理论估值45.9-51.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险因素:人力增长不及预期、保障型业务占比下降、财险综合成本率大幅攀升、投资波动风险。

　　克来机电:博世全球订单开始兑现,新能源业务再下一城

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘国清,刘瑜日期：2018-05-23

　　事件:公司与博世下属公司博世汽车部件(苏州)有限公司(在新能源汽车技术领域签订了《iB2FA生产线销售合同》,苏州博世向公司采购iB2FA相关生产线一条,合同金额为人民币不含税价2,650万元。

　　进入博世全球体系,不断向更高端客户和产品迈进。此次与苏州签订的合同是公司2017年进入博世全球供应商体系后公告的第一个重大合同。从联电到博世全球,从国内市场到全球市场,从国内扩产线到全球首条线一直是公司内生增长最重要的发展路径,此次合同的签订标志着公司这一成长逻辑已经开始兑现,也给后续博世全球订单的稳步增长打下了基础。

　　布局iBooster领域,新能源领域业务又下一城。公司此次签订的合同主要是给博世江苏工厂的第二代iBooster系统组装及检测产线做系统集成,这是公司继不久前拿下联电新能源电机检测业务后在新能源汽车领域的又一收获。iBooste官方名称为机电伺服助力机构,也即刹车控制系统的集合,应用在新能源及混动汽车上主要是为了在没有真空助力泵的情况下对刹车系统进行控制,是新能源汽车的关键部件。此外,iBooster后期调整刹车性能、近100%回收刹车能量以及提供足够冗余系统等功能也是自动驾驶重要实现基础,而自动驾驶是博世未来发展战略中非常重要的领域,因此公司能够拿下iBooster系统产线集成对公司的技术实力是很好的认可,也表面博世全球对公司的认可和重视。

　　盈利预测与投资建议:我们认为,公司卡位汽车领域,经过前期的长期积累,目前成长通道已经打通,未来2-3年有望快速增长。考虑众源并表,预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.08元和1.37元,对应PE分别为47倍、35倍和28倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:公司订单落地不及预期的风险,汽车配件行业大幅下滑的风险等。