周五机构一致看好的十大金股（5.18）(2)

　　中颖电子动态报告:稳扎稳打的国内MCU龙头公司,附近期交流要点总结

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：欧阳仕华,唐泓翼日期：2018-05-17

　　专注耕耘MCU领域24年,凭借MCU技术领先,公司上市以来营收复合增速达21%,利润增速达40%。

　　公司MCU产品主要应用于系统主控单芯片,其产品下游应用领域包括家电主控、电机变频控制、锂电池电源管理、智能电表及物联网和可穿戴应用领域。公司从1994年起开始投入研发MCU产品,至今已深耕24年,稳扎稳打逐步发展成为中国小家电MCU龙头企业。自2012年上市以来,公司营收复合增速达21%,至2017年公司营收约6.86亿,其中约66%来自小家电。公司利润复合增速达40%,至2017年公司归母净利润达1.34亿元。

　　公司整体利润增速快于收入增速,特别在2015年、2016年公司营收增长分别为11%、26%左右,公司利润增速达到60%、116%,充分显现轻资产fabless模式加速公司盈利弹性。拆分公司利润增速,主要系公司前期TFT及MP3产品库存清理完毕,由于库存会计处理导致计提减值损失占销售额占比下降约3pct,同时公司小家电MCU、电动车机电主控、锂电池保护芯片等多颗核心单品年出货量达千万颗级别,而此类成熟产品无需额外投入研发费用,故公司管理费用率累积下降6pct。

　　1)在小家电市场上,公司MCU芯片中国市场占有率第一,特别是微波炉和豆浆机产品。公司主要客户是九阳和苏泊尔。

　　公司的小家电类MCU芯片产品性价比突出,具备显著竞争优势,近年来出货量增长迅速。

　　2)在大家电市场上,主控芯片规模约为小家电芯片市场的3~5倍。在大家电主控芯片领域的竞争对手,主要是来自欧、美、日的国际老牌厂家,中颖电子未来在大家电领域将以进口替代为目标,逐渐提升市场份额。公司客户主要是国内的一线品牌大厂,应用领域主要有冰箱、洗衣机和空调的主控芯片。

　　3)电动自行车用芯片出货量增长迅速,在电动自行车市场上公司芯片市场份额近年来加速提升至50%左右,公司当前出货3种芯片,包括锂电池保护芯片、主控芯片、电机芯片。

　　上述成熟产品出货量增长而相应研发无需大幅增长,出货量突破财务盈亏平衡点之后,规模效应导致利润增速显著大于费用增速。因此公司毛利率从2014年36%提升至2016年44%,整体费用率从2014年30%下降到2016年的27%,净利润率从2014年8%提升至2016年的21%,2年复合增速达62%,叠加营收增速,归母净利润增速则达到60%~116%。

　　2017年公司研发投入同比增长24%,创近3年来新高,公司新产品在大家电及锂电池管理领域获重要客户进展。

　　2017年研发投入再加码,研发费用达0.94亿元,同比增加24%,显著高于公司2014-2016年约5%研发费用增速,公司风格稳健费用控制严谨,研发加码显现公司在新产品上加速发力,对比公司2017年新产品推出9类,同比增长达80%。公司上一次研发支出大幅增长在2013年,同比增长超25%,之后迎来公司小家电等产品加速放量。从公司新产品拓展分析,公司已成功打开大家电MCU产品领域,并逐步开拓变频空调主控芯片等高附加值芯片产品,公司推出最新32位MCU工控级芯片,处于行业领先地位。在锂电池管理芯片产品方面,公司在笔电领域已完成2家国际品牌客户认证,其中1家已进行试生产,预计2019年开始规模量产,将有望数倍提升公司市场空间。公司大家电及锂电池管理产品双双获得重要进展,盈利能力迎加速提升,从2018Q1财务数据已显露端倪,2018Q1公司实现营收1.95亿元,同比增长24%,归母净利润0.34亿元,同比增长33%,在国内芯片设计上市公司里处于领先地位,未来预计公司家电电机主控芯片及锂电池芯片迎加速增长。

　　战略布局AMOLED驱动芯片,奠定公司中期成长动力。

　　随着国内OLED面板厂家持续产能释放,预计中国OLED产业将迎来爆发式增长,其相关驱动IC市场空间可达30亿人民币。中颖电子积极布局AMOLED驱动芯片业务,2015年公司成为国内首家在一年内销售逾两百万颗AMOLED显示驱动芯片的芯片设计公司,2017年上半年成功交付一款客户委托订制的芯片,并成功点亮FULLHDAMOLED柔性屏。2018Q1公司完成一款FHDAMOLED显示驱动芯片的内部验证,并已向客户送样验证。未来随着国内OLED面板厂产能释放,奠定公司中期成长动力。

　　优秀的IC设计平台类公司,乘国产芯片替代之势,中国MCU龙头赢百亿级市场空间。

　　IC设计行业是知识密集型行业,IC设计企业发展最关键因素是人才。公司历经24年发展形成专业研发人才队伍,截至2017年12月31日,公司研发技术人员达236人,研发人员中具有十年以上工作经验的占40%以上,具有五年以上十年以下工作经验的占30%以上,分布于产品的系统规划、模拟和数字电路设计、制造工艺技术、测试技术等各个专业。梯队式人才团队助力公司打造成国内优秀的MCU设计平台公司,公司凭借出色的管理能力、领先的技术优势、高品质的质量管控持续赢得品牌客户认可。公司正处于厚积薄发加速发展阶段,随着物联网持续发展加拉动对MCU主控芯片需求,至2020年中国MCU市场有望超过500亿人民币,公司作为中国MCU龙头公司有望豪享国内百亿级市场空间。预计公司2018-2020年营收823/1070/1391百万元,eps0.84/1.07/1.38元,对应PE35/28/22X,给予买入评级。

　　好太太:好太太是怎样炼成的?

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周文波,雷慧华,袁雯婷日期：2018-05-17

　　好太太:晾衣架行业的绝对龙头:国内晾衣架年需求2000万套以上,17年国内晾衣架终端市场规模200亿元左右。好太太是最早进入晾衣架市场的企业之一,连续多年获得“中国驰名商标”,是国内晾衣架第一品牌,市场知名度/美誉度高,市占率10%以上。2017年公司实现营业收入11.1亿元,增长37.7%;17年实现归母净利润2.1亿元,增长35.4%,13-17年收入复合增速为21.6%;净利润复合增速为25%。

　　产品升级打开成长新空间:智能晾衣架是在传统晾衣架的基础上引入电力驱动,赋予晾衣架自动升降、照明、消毒、烘干等新功能。据中国晾衣架协会统计,国内智能晾衣架销量占比仍不到10%,但近年来一直保持50%以上增长,正逐渐替代传统手摇等晾衣架,受到消费者青睐。17年公司高端智能晾衣架销量48.9万套,同比增长86.8%,成为公司增长主要驱动力。

　　公司传统手摇晾衣架出厂均价约250元/套,而智能晾衣架出厂均价在1100元/套左右,是传统产品4倍以上,且随着智能晾衣架的不断升级,均价也持续提升。目前公司智能晾衣架销量占比仅18%,仍有较大提升空间;公司募投项目拟增加智能晾衣架产能160万套,有望解决公司产能瓶颈,助力公司产品升级。

　　渠道开拓空间大,门店扩张加速:公司渠道以经销商通路为主,截止17年底,公司拥有经销商577家,专卖店1495家。18年计划新增门店400-500家,幅度约30%。参考国内城市数量及其它家具企业渠道情况,我们认为公司未来门店数将达3000家以上,还有一倍扩张空间。

　　此外,公司电商渠道发展迅速,17年销售额1.9亿元,占比约17%,14-17年复合增速达85%,电商渠道的快速发展与线下渠道的持续扩张成为公司业绩增长的重要驱动力。此外,为加强在不同消费群体中渗透,公司成立电商品牌晒客,17年10月正式入驻天猫、京东等平台。晒客品牌定位年轻、时尚,手摇产品售价400-600元,智能晾衣架价格2000元以内,略高于淘宝平台其它中小品牌。晒客旨在为为消费者提供更具性价比的产品选择,加强中低端市场的渗透。

　　进军智能锁新蓝海市场:智能锁是家庭智能安防体系的入口,相较于传统门锁,具有安全性高、操作便捷、外形美观、交互性强等优势。2016年我国智能锁全年销量超过400万套,同比增长约105%。目前我国智能锁发展仍处于早期阶段,渗透率不到10%,而韩国智能锁渗透率达80%,欧美/日本等国渗透率也达到40%-50%,国内潜在提升空间大。公司旗下智能锁-科徕尼品牌于18年3月正式推出,与世界顶级设计机构德国库尔兹设计事务所联合研制,具有防撬、防试、防劫持、防尾随及未上锁报警等功能,并结合云服务技术,增强消费者交互。

　　目前国内智能锁行业没有强势品牌,科徕尼智能锁依托好太太渠道及品牌优势,计划新增门店根据公告400-500家,有望在行业中崭露头角。

　　盈利预测与投资建议:我们预计18-20年公司收入分别为15亿元、20.1亿元、26.3亿元,分别增长35.2%、33.5%、30.7%;净利润分别为2.76亿元、3.66亿元、4.78亿元,分别增长34.1%、32.6%、30.6%,首次覆盖给予买入-A,六个月目标价27.5元,对应19年30xPE。