今日最具布局潜力的六大牛股(5.2)(3)

　　视觉中国（000681）年报点评:17年及18年Q1业绩增长明显，图片版权构筑内容护城河 

　　中原证券（601375）股份有限公司 

　　事件:4月24日，公司发布2017年年度报告和18年第一季度报告。

　　投资要点:

　　17年全年业绩增长显著，18年一季度延续高增长。公司2017年营业收入为8.15亿元，同比增加10.75%；归母净利润为2.91亿元，同比大幅增长35.48%；扣非后归母净利润为2.88亿元，同比增长36.05%；基本每股收益为0.42元；利润分配预案为每10股派发现金红利0.42元(含税)，全年业绩增长较为明显。同时18年第一季度公司营业收入为1.55亿元，同比上升38.04%；归母净利润为0.40亿元，同比上升36.25%；基本每股收益为0.06元。

　　夯实主营业务，以内容优势建立公司护城河。公司主营业务为“视觉内容与服务”，17年实现营收5.84亿元，同比上升30.13%，营收占比为71.66%；其中客户数同比增长24.7%；截止至17年底，获得公司视觉内容授权国内客户数达到10万个。公司在视觉内容的数量、质量、丰富性以及独家及自有化程度是公司业绩增长的关键驱动因素之一，对优质内容的全面掌控精耕细作构建强大的内容资源护城河。截止至17年12月31日，公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台在线提供超过2亿张照片、1000万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效，是全球最大同类数字内容平台之一。

　　行业快速增长为公司增长提供助力。目前国内网民规模达到7.31亿，移动网民规模近6.95亿，网站达400万个，APP总数达到300万个，超过60%以上的网页都包含图片内容。伴随移动互联网快速发展，网站、APP、微博、微信、公众号、自媒体等新媒介的出现也成倍的加速了对于图片的需求量。截止至17年12月，微博月活跃用户3.92亿，微信公众号月活数量350万个。以微博、微信、今日头条等为代表的互联网新媒体实现爆发式增长，目前图片仍是自媒体在创作时的主流素材选择，占比达62.5%。同时根据《2017中国网络版权产业报告(摘要版)》显示，我国网络核心版权产业规模从06年的163.8亿元增长至16年的5089.6亿元，年增长率保持在30%以上，产业规模增长超过30倍，各界对版权保护的力度不断加大，版权事业进入快速发展新阶段。

　　公司通过收购、机构合作与签约供稿人等方式保障视觉内容来源。公司先后收购了Corbis和500PX等多个图片库及摄影社区。其中Corbis是全球第三大图片库，持有并保管数千万张不可再生的19世纪至20世纪全球重大历史事件的原版图片、底片与印刷物等。500PX是国际知名线上摄影社区，覆盖全球195个国家和地区，拥有超过1300万注册会员，图片数量超过一亿两千万张。机构合作方面，除进一步加强与Getty Images战略性的双向排他性合作外，公司还与路透社、法新社、南方日报等知名媒体完成内容合作的签约或续签。同时公司还开通签约人供稿功能，为公司提供源源不断的视频、图片等影像内容。

　　主营业务毛利率上升，各分项业务保持较高毛利率。17年公司整体毛利率为65.86%，较16年提升7.33个百分点，其中主营视觉素材与增值服务毛利率为68.87%，较16年提高6.11个百分点。其他各分项业务能够保持较高的毛利率，其中软件信息服务毛利率为52.84%；广告创意服务毛利率为62.39%；视觉数字娱乐服务毛利率为81.19%，预计18年公司整体毛利率将围绕现有水平小幅波动。

　　公司主要费率均有不同程度上升。公司17年销售费用为0.72亿元，同比上升4.21%，主要系销售规模增长所致；管理费用为1.25亿元，同比增长18.13%，主要系技术相关费用增加所致；财务费用为0.35亿元，同比上升53.51%，主要系受带息负债规模上升影响。预计18年主要费用将随着公司业绩规模增长同比增长，整体费率稳中小幅波动。

　　获客能力增长，全方位市场覆盖。公司通过自行研发的“鹰眼”系统可以追踪公司拥有的图片在网络上的使用情况，更好的锁定潜在客户并满足其需求，实现精准营销，大大降低获客成本并实现用户数量大幅增长。公司17年通过“鹰眼”系统发现潜在客户数量较16年有超过84%的增长，新增年度协议客户数量较16年增长54%。同时公司还先后同百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、凤凰网等互联网平台签署战略合作协议，初步完成了基于内容的技术对接，使公司能够覆盖到长尾市场，提升了公司全方位市场覆盖的能力，对于未来公司业绩增长提供客户增量。

　　盈利预测与投资评级:预计公司18-19年全面摊薄EPS分别为0.55/0.67元，按2018年4月24日收盘价25.10元，对应PE分别约为45.7/37.6倍。当前公司估值相对于传媒行业整体与互联网子版块水平处于较高位置，但考虑到公司在视觉内容行业的龙头地位与潜在的成长性，首次给予公司“增持”投资评级。

　　风险提示:公司主营业务增速不及预期；股权投资子公司业绩承诺未达标；盗版风险；汇率波动风险。

　　方大炭素:四季度业绩符合预期,2018年业绩有望继续增长

　　方大炭素 600516

　　研究机构：光大证券 分析师：王招华 撰写日期：2018-02-01

　　Q4业绩符合预期,显著受益石墨电极涨价。公司1月29日公告,预计2017年实现归母净利润36.24-36.57亿元,同比增加5273%-5323%。分季度来看,Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.74、3.38、16.07亿元,计算得Q4归母净利润为16.05亿元-16.38亿元,符合我们的预期。公司非经常性损益仅1亿元左右,净利润大幅增长主要是由于石墨电极涨价所致,从涨幅可见其业绩弹性颇大。

　　石墨电极加权均价已涨回前期高点,取暖季期间供给仍然偏紧。石墨电极加权均价从2017年初以来已上涨866%,11月份由于受市场恐慌情绪影响而有所下跌,12月份至今又重新上涨,部分规格已突破前期高点。目前处于取暖季期间,“2+26”地区的炭素企业限产50%,部分地区由于空气质量太差而全部关停,造成石墨电极供给进一步趋紧。石墨电极的生产周期长,2018年6月份之前供给难有显著释放,我们判断石墨电极加权均价有望继续上涨或保持高位稳定。

　　2018年业绩有望继续增长。石墨电极60%的需求来自于电炉钢,2017年以来,我国电弧炉的开工率一直在提高,我们预计2018年电炉钢的产量将继续明显增加,而石墨电极的供给在下半年才能释放,因此,预计2018年全年公司的盈利有望继续增长。

　　投资建议:根据业绩预告以及对石墨电极行业供需格局的判断,我们调整盈利预测,预计公司17-19年的净利润分别为36.46亿元、45.64亿元、39.49亿元(前值为37.63亿元、39.72亿元、25.02亿元),对应EPS分别为2.04、2.55、2.21元/股,继续维持“增持”评级。

　　风险提示:(1)石墨电极行业大量企业复产的风险;(2)采暖季限产政策执行不达预期的风险;(3)需求下滑的风险;(4)原材料价格上涨过快的风险;5)公司治理不善的风险。