今日最具爆发力的六大牛股(4.19)

　　吉祥航空(603885)年报点评：客座率票价双升 国际航线表现优异 深耕上海发展空间广阔 强调"推荐"评级

　　事项：

　　公司发布2017 年年报，实现营业收入124.12 亿元，同比增长25.01%，归母净利润13.26 亿元，同比增长6.13%，扣非净利润11.67 亿元，同比增长27.87%，EPS 0.74 元。

　　主要观点

　　1.公司发布2017 年年报

　　财务数据：营业收入124.12 亿元，同比增长25.01%，归母净利润13.26亿元，同比增长6.13%，扣非净利润11.67 亿元，同比增长27.87%。

　　经营数据：公司ASK 同比增长22.27%，其中国内25.32%，国际9.34%；RPK 同比增长24.05%，其中国内26.13%，国际14.34%；公司客座率86.94%，同比提升1.25 百分点，其中国内客座率87.54%，提升0.56 百分点，国际客座率83.50%，提升3.65 个百分点。

　　飞机日利用率10.52h，同比下滑0.36h；

　　机队规模：截至2017 年底共计81 架，其中A320 67 架，B737 14 架。

　　2.经营亮点：客座率票价双升，国际表现亮眼

　　1）公司客运收入120.52 亿元，同比增长24.9%，我们测算公司客公里收益同比增长0.7%，公司实现客座率票价双升；

　　2）国际航线表现亮眼。我们测算公司国际客运收入同比增长17.7%，国际客公里收益同比增长2.9%，公司国际客座率、票价均实现一定幅度增长；3）国内客公里收益基本持平。国内客运收入同比增长26.1%，公司客公里收益同比持平。

　　3. 下半年季度票价同比转正，国际客座率增幅逐季增加，国内逐季减少1）我们测算公司2017 年Q1-Q4 客公里收益同比分别增长-0.6%、-1.9%、2.6%和2.4%，下半年票价同比转正；
　　2）客座率角度，Q1-Q4 国际客座率同比分别增加-0.33、-3.03、7.80、12.43个百分点，下半年国际客座率迅速转正，考虑到前述国际航线票价同比大幅增长，我们认为公司国际线下半年表现相当突出，而公司国际航线集中于日韩和泰国，反映出去年下半年开始周边国际航线加速回暖趋势。

　　4. 成本管控优异，飞行员培训费大幅增加

　　1）公司延续一贯以来优异的成本管控，主要成本中除航油成本（49.43%）、人工成本（23.26%）、航管费（38.82%）、餐食及供应品（29.63%）增幅高于ASK 增长（22.27%），其他成本均低于运力增长。

　　2）飞行员培训费（114.67%）和机组费用（35.98%）同比增长较多，一方面反映出公司机队规模和航线增长，另一方面也反映出公司在飞行员队伍培养方面投入增加。根据去年8 月底发布的《大型飞机公共航空运输承运人运行合格审定规则》CCAR-121 第五次修订，在任一日历年，飞行员不得超过900 小时的飞行时间，而此前为1000 小时，因此规则的实施一定程度会加重飞行员紧缺，公司在飞行员培养上先期加大投入以应对日后可能面临的飞行员紧缺。

　　5. 机队引进同比降速，新航季时刻增速较快

　　1）公司披露，2018 年预计引进10 架飞机，其中吉祥6 架，包含3 架B787宽体机，九元4 架，此外退出1 架。我们测算公司18-20 年机队增速分别为11%、14%、18%，相比2017 年25%大幅降速。

　　2）2018 年夏秋航季，公司时刻增速达到20%，相比2017 冬春航季22.7%略有下降，但仍远高于其他航企，我们测算吉祥增长主要在国内市场：
　　a）主协调机场中公司在上海浦东时刻增长5.0%，白云机场增长15.5%，均高于所在机场总时刻增长，公司在两大枢纽表现突出；b）公司在南京机场的时刻增量占到公司总时刻增量12.6%，同时占南京机场总时刻增量的24%，南京为公司着力打造的辅助基地，公司成长与地区机场发展形成了良好互动，未来南京枢纽表现值得期待。

　　c）主协调机场时刻增量贡献了公司总时刻增量的32.3%，其他非协调机场贡献63.8%，国际航线贡献3.9%。

　　6.价格市场化执行，将利好公司核心航线弹性释放

　　1）1 月5 日，民航局下发《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》，根据该文件，我们测算公司本部（不含子公司）共可调整10 条航线的经济舱上限票价。

　　2）我们测算公司收入前10 大航线提价10%和20%，分别增厚公司利润2.05亿、4.30 亿，对应2017 年利润的15.46%和32.43%，公司弹性较大。10大航线几乎均为上海相关航线，航线质地较高，公司提价能力较强。

　　7.深耕上海主基地，九元航空发展空间广阔

　　1）公司深耕上海主基地，上海相关航线占比近60%，在上海的市场占有率达到9.13%（2017）。在上海时刻趋紧、资源有限的情况下，公司积极培育南京辅助基地，已形成了具有一定规模的网络布局。

　　2）公司子公司九元航空以广州为基地中心，是广州地区唯一一家主基地低成本航空公司。公司利用广州市作为广东省及珠三角中心的地理区位优势，覆盖辐射珠三角及周边地区，有利于扩大公司经营规模、提升盈利空间，为公司未来发展奠定坚实基础。

　　3）公司计划2018 年下半年开始引进波音787-900 宽体机（目前已确认10架），依托中国最大的航空枢纽上海，借助星空联盟的优质品牌为公司国际化战略转型及宽体机运营洲际航线提供支持。

　　8.盈利预测与估值：看好未来2-3 年航空行业确定性向上，公司依托上海主基地大有可为，强调"推荐"评级
1）公司凭借上海主基地优势，客座率水平领先，实行价格优先策略并取得良好效果，量价齐升显著。我们看好未来两年航空行业景气度持续向好，行业供需结构持续改善。公司作为民营航空龙头，发展空间广阔。

　　2）我们预计公司2018-2020 年实现归属净利分别为17.35/22.78/29.86亿元，EPS 分别为0.97/1.27 元，1.66 元，对应PE 分别为15.5/11.8/9.0倍，强调"推荐"评级。

　　9.风险提示：油价大幅提升、飞机引进不及预期（华创证券　吴一凡）

　　恒瑞医药(600276)年报点评：收入增速超预期 重磅新药将陆续上市

　　公司动态事项

　　4月15日，公司发布2017年年报，我们对此予以点评。

　　事项点评

　　四季度业绩增长迅速，研发投入大幅提升

　　2017年，公司实现主营业务收入138.36亿元，同比增长24.72%；实现归母净利润32.17亿元，同比增长24.25%；实现扣非归母净利润31.01亿元，同比增长19.76%，收入增长超预期。分季度看，Q1-Q4公司营业收入增速分别为18.76%、21.63%、24.68%和33.21%，归母净利润增速分别为18.63%、20.89%、22.80%和34.61%，公司四季度业绩增速明显提高，我们认为主要和阿帕替尼进入医保后放量、制剂出口快速推进等因素有关。

　　公司销售毛利率为86.63%，较去年下降0.44个百分点。公司期间费用率为58.58%，较去年增加0.42个百分点。2017年公司累计投入研发资金17.59亿元，比上年同期增长48.53%，研发投入占销售收入的比重达到12.71%，致管理费用增长，但有力地支持了公司的项目研发和创新发展。

　　阿帕替尼放量迅速，造影线维持高增长

　　公司收入增长主要来自肿瘤药、造影剂和手术麻醉产品。抗肿瘤药实现收入57.22亿元，同比增长18.47%，其中创新药阿帕替尼进入国家医保目录，市场销售规模再创佳绩，2017年销售量82.66万盒，同比增长73.55%，2018年有望延续快速增长；造影剂产品实现收入18.95亿元，较去年增长44.85%，位列国内该领域市场占有率第一；手术麻醉产品实现收入36.00亿元，同比增长19.71%，继续保持稳定增长态势。

　　制剂出口成为利润新增长点

　　制剂出口已成为公司新的利润增长点，2017年公司实现海外销售6.37亿元，同比增长47.40%。苯磺顺阿曲库铵注射液、多西他赛注射液、盐酸右美托咪定注射液在美国获批，注射用卡泊芬净和地氟烷在欧洲获批，注射用环磷酰胺等系列产品销售稳步增长。公司在欧、美、 日规范市场各项目按计划开展注册申报工作，其他新兴市场如俄罗斯、南美、中东地区等逐步加强注册力度。另外，在创新药国际化方面，SHR-1316注射液、注射用SHR-A1403、SHR9146、SHR8554注射液、SHR-1314注射液等产品获准在海外开展临床试验。

　　创新研发不断突破，重磅产品将陆续上市

　　治疗乳腺癌的创新药吡咯替尼临床试验结果喜人，以二期临床数据申报生产，并已获优先审评资格，上市进度将加快，有望在2018年获批，成为继阿帕替尼后的另一重磅创新药品种。PD-1 单抗III 期临床实验也在稳步推进中，即将申报上市。公司目前以抗肿瘤药、手术麻醉用药、造影剂、重大疾病以及尚未有有效治疗药物的领域为重点科研方向，形成了庞大的产品研发管线，公司的创新模式从创新初期"me-too"、"me-better"逐步走向源头创新，创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转化。公司作为国内创新药的龙头企业，目前已步入创新药研发的收获期，已基本形成了每年都有创新药申请临床，每2-3 年都有创新药上市的良性发展态势。

　　风险提示

　　公司风险包括但不限于以下几点：研发失败风险、药品降价风险、专利风险、政策风险。

　　投资建议

　　未来六个月，维持"增持"评级

　　我们预测公司2018/2019 年归属母公司净利润39.82 亿元、48.84亿元，EPS 为1.41 元、1.72 元，对应的PE 为59 倍、48 倍。公司是国内创新药研发和生产的龙头企业，创新药研发步入收获期，制剂出口成为公司新的利润增长点，在医药行业集中度不断提升的背景下，行业龙头优势突显，强者恒强。我们看好公司未来的发展，维持"增持"评级。（上海证券　杜臻雁）