今日最具爆发力的六大牛股(4.25)

　　联发股份(002394)2017年年报及2018年一季报点评：收入稳健增长，汇率升值及棉价上涨拖累净利

　　17 年收入个位数增长，利润端呈现下滑

　　公司 2017 年实现营业收入 40.04 亿元、同比增 7.09%；归母净利润 3.60亿元、同比降 8.56%；扣非归母净利润 2.33 亿元、同比降 25.24%； EPS1.11元，拟 10 派 5 元（含税）。

　　18Q1 实现收入 10.07 亿元、同比增 13.28%；归母净利润 4483 万元、同比降 25.20%；扣非归母净利润 3173 万元、同比降 14.93%。

　　分季度看，17Q1-18Q1 收入分别同比增 1.72%、 8.77%、 15.49%、 2.96%、13.28%，净利分别 2.87%、 -9.28%、 -11.12%、 -10.93%、 -25.20%。收入端在 17Q2 以来略有回暖、 18Q1 增速提升受益于棉纱贸易业务收入增长较快；净利润则在 17Q2 开始呈现同比下滑，主要受到毛利率降同时财务费用率升影响， 18Q1 毛利率降幅超过费用率致净利润继续下滑。

　　从费用率角度，公司 17 年销售费用率和管理费用率分别为 3.85%（ -0.46PCT）、 3.82%（ -0.79PCT），控费良好、效率提升；但财务费用率同比上升 1.33PCT 至 2.31%，主要为人民币汇率升值致汇兑损失 2282 万元（ 16 年同期为收益 4062 万元），财务费用总额同比增 153.56%至 9241 万元。18Q1 销售、管理、财务费用率分别同比-0.55/-1.25/-0.42PCT。

　　主要产品色织布略有下滑，出口订单地区分布更加分散

　　（ 1）分行业来看，纺织服装（收入占比 79%）、热电、其他收入分别同比增长 0.97%、 35.69%、 40.35%。

　　（ 2）分产品来看， 色织布、印染布、印花布、衬衣、棉纱收入分别同比增-1.63%、 8.47%、 596.84%、 -27.59%、 35.40%。按量价拆分，销售量分别同比-4.80%、 +5.88%、 +6506.95%、 -18.17%、 +1.62%，推算销售单价分别+3.33%、 +2.45%、 -89.45%、 -11.51%、 +33.24%。 其中，主要产品色织布量跌价升，印染布、棉纱量价齐升，衬衫则量价均有下降（主要为 17 年衬衫转口贸易减少较大） ，印花布产能扩大促销售量快速增加。

　　（ 3）分地区来看，内销收入同比增 17.74%，占比自 16 年的 36.88%提升至 17 年的 40.54%；出口收入同比增 0.87%，订单分布更加分散，其中主要销售国家美国、欧洲分别占总收入比例为 16.95%、 12.14%，分别同比降23.70%、 13.91%，日本（总收入占比 0.96%）同比增 15.34%，其他国家合计收入同比增 34.90%、总收入占比自 16 年的 23.35%提升至 29.41%。

　　毛利率下降，系汇率升值和棉价等成本上涨共同导致

　　17 年毛利率同比下降 2.63PCT 至 19.27%，主要为汇率升值和原材料成

　　本同比提升所致，另外低毛利率业务（印染布、棉纱销售等）占比提升也对总体毛利率有拉低影响。分拆品类来看，主要产品色织布、印染布毛利率分别为23.54%（ -3.72PCT） 、 21.85%（ +1.48PCT）。

　　17Q1~18Q1 单季度毛利率分别为 17.66%（同比-1.43PCT）、 18.66%（ -2.32PCT）、 19.15%（ -4.92PCT）、 21.39%（ -2.00PCT）、 14.29%（ -3.37PCT），单季度毛利率环比分别-5.73、 +1、 +0.49、 +2.24、 -7.10PCT。

　　17 年以来毛利率持续同比下滑，主要为汇率升值和原材料成本（棉价、煤炭价格等）上涨拉低导致。 1） 汇率方面， 公司出口收入占比 60%左右，17 年以来汇率呈现升值，其影响一方面体现在公司人民币计价接单价格受到影响（从而侵蚀毛利率）、另一方面公司拥有的美元净资产相应产生汇兑损失。 17Q1~Q4 汇率分别升值 0.54%、 1.81%、 2.03%、 1.55%， 18 年初至今继续升值 3.74%，对毛利率构成不利影响。 2） 成本端，棉花在公司主要产品成本中占比接近 60%，国内棉花现货 328 价格在 16 年末攀升至高位、17 年以来高位企稳， 均价来看同比 16 年有所提升。 17 年全年棉花 328 均价为 15926 元/吨，较 16 年全年的 13728 元/吨提升 16%，成本端带来一定压力。另外，公司主要能源煤炭价格在 17 年以来也呈现同比上升态势。

　　虽然公司针对成本上涨和汇率升值在产品价格上略有提升、进行传导（ 17 年色织布销售单价提升 3.33%），但价格端提升幅度小于棉价上涨幅度和汇率升值幅度，造成毛利率端仍有受损。

　　上半年业绩压力仍存，长期关注龙头优势凸显及新增产能

　　公司预计 18 年上半年归母净利润降 0~30%。 我们认为： 1）销售端公司色织布产能相对满产、未来预计稳健增长（增长主要来自产品结构变化，如现货面料模式推广等）；另外公司印染布、印花布、衬衣产能仍有释放空间，贡献未来增长，且公司计划在新疆建设家纺坯布项目、 埃塞俄比亚建设多个产能项目，产能释放后进一步扩大发展空间。 2） 子公司层面，联发领才已从 16 年净利润-1264 万减亏至 17 年的-755 万，天翔家纺随着家纺（印花布）产能投放也逐步实现扭亏（ 18 年至今已盈利） ，服装自有品牌业务仍处于直营转加盟模式切换后的培育期。 3） 短期来看业绩承压，汇率升值、原材料棉花以及煤炭价格上升对 17 年至 18H1 利润带来不利影响，后续仍需观察汇率及棉花价格走向。

　　公司经营稳健，行业地位突出，长期来看在竞争中龙头优势和规模效应有 望 释 放 ， 且 控 费 能 力 较 强 、 经 营 相 对 扎 实 。 14~17 年 股 息 率 为3.64%/5.45%/5.45%/4.55%，估值低、回报稳健。 短期业绩端有一定压力，略下调 18~19 年 EPS、新增 2020 年 EPS 为 1.13/1.20/1.26 元，对应 18 年PE10 倍，维持"增持" 评级。

　　风险提示： 海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险。（光大证券 李婕,孙未未）

　　泰格医药(300347)：业绩符合预期，未来高增长确定

　　泰格医药发布 2017 年年报： 实现营业收入 16.87 亿元，同比增长43.63%；归属于上市公司股东的净利润 3.01 亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润 2.40 亿元，分别比同期增长 114.01%、 146.05%。同时发布 2017 年利润分配预案：每 10 股派发现金红利 2.00 元（含税）。

　　公司内生增长恢复明显， 毛利率逐渐提升。 公司全年非经常损益 6111万元，主要来自于政府补助及投资收益。分季度来看， 2017 年 1-4 季度公司收入分别为 3.55 亿、 3.88 亿、 4.32 亿和 5.12 亿元，收入逐季增加主要是由于临床项目进度的逐渐恢复及 BE 试验的增量；扣非归母净利润分别为 0.43 亿、 0.62 亿、 0.65 亿、 0.70 亿元，净利润逐季增加除项目进度逐渐恢复外，还有低毛利订单占比逐渐降低的影响。公司全年毛利率 42.94%，相比去年提升 4.91pct，但与" 722 事件"前 45%左右的稳定毛利率相比，仍有提升空间。

　　临床试验技术服务业务恢复明显， BE 试验提供显著增量。 分项目来看，临床试验技术服务业务收入 8.20 亿元，同比增长 73.17%；毛利率 39.14%，较上年同期增长 13.96%。毛利率迅速上升的主要原因是2016 年受到行业自查核查的影响和子公司 DreamCIS 成本率增高的原因导致毛利率下降 15.57%。 2016 年后新签订单报价提升，加之原有合同随项目完工逐步减少使得毛利率回升较快。其中 BE业务收入 1.81亿元，同比增长 190.79%； I-IV 等临床、注册业务实现主营业务收入63,929.34 万元，较上年同期增长 55.37%。临床研究相关咨询服务收入 8.26 亿元，同比增长 20%；毛利率 48.53%，较上年同期增长 1.39%。其中 SMO业务实现营业收入 13,105.69万元，较上年同期增长 74.32%；数据管理与统计分析业务收入 2.48 亿元，同比增长 20.52%；方达医药 BIO 和 CMC 收入 3.35 亿元，同比 16.11%；医学影像业务收入 0.18亿元，同比增长 58.13%。

　　费用控制良好，利润增速高于收入增速。 从费用情况来看，公司 2017 年销售费用3975 万元，同比增长 11.01%，由于销售团队整合管理，提高效率，费用增速远低于收入增速；管理费用 2.86 亿元，同比增长 24.82%，低于收入增速的原因除 2016年办公场所搬迁等费用导致基数较高外，还有房租等固定管理费用的增长较少导致。财务费用 1166 万元，较上年同期增加 1,204.15 万元，主要是由于报告期美元汇率下降产生汇兑损益和贷款额增加产生的利息增加。

　　公司在手订单充裕，未来高增长确定性强。 2017 年度公司新增合同金额 24.26 亿元，同比增长 25.9%；累计待执行合同金额 27.74 亿元，同比增长 38.84%。公司目前正在执行的国内创新药项目 52 个，其中 I 期临床试验 30 个， II 期临床试验 11 个， III期临床试验 11 个。公司在手订单充裕，后续随着 I 期项目结题逐渐转为 II 期，公司订单量有望迅速上升。临床订单需 2-3 年完成，巨额的订单为公司未来 3 年的业绩提供有力保障。

　　CRO 行业景气度提升，公司持续受益。 近年受益于国内创新药的高速发展及仿制一致性评价，行业景气度持续提升， CRO 市场有望持续高速增长。 随着公司大临床业务进一步恢复，尤其三季度后低毛利订单完全消化，公司临床试验技术服务业务毛利率将明显提升； BE 试验方面，完成了与 18 家医院的共建，床位数增加近 1000张，有效缓解了 BE 项目临床资源短缺的掣肘，预计 2018 年项目数量增涨在 50%以上；捷通泰瑞全年并表，承诺净利润 5760 万元；韩国公司 2017 年亏损 716.15 万元，较上年同期减亏明显，第四季度实现盈利，预计 2018 年有望实现净利润 500 万元左右；加之数据分析、 smo 及美国方达正常的内生增长，预计 2018 年内生净利润将保持高速增长。

　　盈利预测： 预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 4.53 亿、 5.88 亿、 7.53 亿，对应 EPS 分别为 0.91 元、 1.18 元、 1.51 元，对应 PE 分别为 61X、 47X、 37X。考虑到 2018 年创新药及一致性评价仍是医药行业不可忽视的投资机会，作为创新药及一致性评价的 CRO 龙头，泰格必将持续受益，维持"买入"评级。

　　风险提示： 主营业务恢复不及预期、 BE 试验价格下降、 新订单增量不及预期等（东北证券 崔洁铭）