今日最具爆发力的六大牛股(10.26)(2)

　　裕同科技(002831)首次覆盖报告：制造向整体服务转型 新产能将迎接成长

　　本报告导读：

　　公司作为包装行业龙头，凭借完善的产品结构以及稳定的高端客户包装产品的订单，预计将保持较高的盈利能力；随着新产能逐步投产，预计公司将迎来稳定成长。

　　投资要点：

　　目标价81元，首次覆盖给予增持评级。随着新产能逐步投产及下游客户开拓的持续推进，预计公司将迎来稳定成长。我们预测公司2017-19 年EPS 分别为2.48/3.24/4.06 元，参考可比公司给予2018 年25 倍PE，目标价81 元，首次覆盖给予增持评级。

　　与众不同的逻辑：市场认为，包装行业作为产业链中游环节，其对于原材料价格波动的抵御能力相对较差且议价能力相对较弱，公司可获得的利润空间有限；我们认为，公司凭借高端包装产品、增值服务以及持续开拓下游优质客户的能力能够保持相对稳定的盈利能力，随着新增产能的不断释放、下游客户持续推进以及对客户议价能力的逐步提升，预计公司业绩将步入快速增长阶段。

　　产品结构不断优化，制造向服务逐步转型。公司与移动终端、游戏机、食品饮料等领域的优质大客户保持多年合作，高端包装产品的销售呈现增长趋势。我们预计公司未来凭借高端客户的持续开拓，将逐步实现产品结构优化，在提升盈利水平的同时将进一步增强抵御原材料价格波动的能力。随着下游客户需求不断升级以及对高品质包装的需求，公司逐步从传统制造向服务转型，通过"创意设计与研发创新解决方案"、"一体化产品制造和供应解决方案"以及"多区域运营及服务解决方案"提高包装产品附加值，在充分满足客户需求的同时实现了公司与客户利益共享、合作共赢。

　　催化剂：新产能逐步投产、上游原材料价格相对稳定或有所下降（国泰君安　穆方舟　吴晓飞　林昕宇）

　　赢合科技(300457)三季报点评：三季度业绩不达预期 行业处于高增长通道

　　投资要点：

　　事件：公司发布2017 年第三季度报告，2017 年前三季度公司实现营业收入11.86 亿元，同比增长108.4%；实现归母净利润1.40 亿元，同比增长51.1%；EPS 为0.45 元，同比增长47.8%。公司第三季度实现营业收入4.49亿元，同比增长84.9%；实现归母净利润2614 万元，同比下降25.9%。

　　三季度业绩低于预期，毛利率下滑明显。公司三季度经营情况低于预期，单季度销售收入为4.49 亿元（同比+84.9%），增速较快，但毛利率仅为23.09%（环比-11.98，同比-13.59ppt），下降幅度较大。毛利率下滑，主要是因为公司产品的销售规模扩张较快，导致公司外购配件比例增加，使得成本上升。

　　新能源汽车产销量提速，双积分制度打开长期空间。2017 年9 月，国内新能源汽车产量为7.7 万辆，同比增加79.1%；销量为7.8 万辆，同比增加77.3%，产销量提速明显。2017 年9 月28 日，双积分制度经过两轮征求意见稿后出台正式文件，将燃油车节能减排和新能源汽车的产业化结合，将成为新能源汽车发展的重要政策助推器。我们认为双积分制度确定了新能源汽车长期的发展趋势，将打开汽车电动化率天花板，延续锂电设备景气周期。预计2020 年新能源汽车销量突破230 万辆，长远来看国内新能源汽车电动化率提升，将催生动力锂电池产能扩建和设备购置需求。

　　公司积极扩建产能，大客户拓展可期。公司是国内率先完成锂电池设备整线供应的厂商及唯一的兼具锂电和镍氢动力电池设备的厂商，整线供应为锂电设备发展趋势，将有助于公司保持客户粘性。公司拟定增16 亿元，新增锂电设备产能1025 台，扩产后有望形成35 亿元的有效产能产值。根据锂电池厂扩建规划，预计2018-2020 年国内有超过200Gwh 动力锂电产能扩建需求，对应500-700 亿元设备投资。公司6 月公告与国内电池签约2.85 亿订单，根据国能电池的产线规划，公司未来有望持续导入10 亿元左右订单量。除国轩高科、国能电池等客户，公司将通过新产品研发打入CATL、珠海银隆等大客户的供应环节，持续受益行业增长。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2017-2019 年实现营业收入为16.38 亿元，24.89 亿元和34.40 亿元，实现归母净利润为2.25 亿元、3.97 亿元和5.62亿元，EPS 为0.68 元、1.21 元和1.70 元，对应PE 为47.2X/26.6X/19.0X。

　　维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示：新能源汽车销量低于预期，大客户拓展进度缓慢。（东兴证券　任天辉　樊艳阳）