需求旺季即将来临生猪价格回暖 受益股一览

　　需求旺季即将来临 生猪价格回暖

　　据报道，据中国养猪网数据显示，全国外三元生猪价格从14.13元/公斤涨至14.22元/公斤，近期持续小幅上涨欲摆脱9月份以来的下行态势。北方地区生猪价格稳定为主，上涨省区增多，因北方地区天气明显转冷，降温和降雪增加，肉类消费增加，需求增多。因而局部地区猪源不足，屠企小调收购价格以保证收购量；南方地区生猪价格稳定为主。业内预计，月底之前猪价会逐渐回升，局部地方可能会出现小涨的可能。关注牧原股份、正邦科技。（证券时报）

　　牧原股份:三季报符合预期，以量补价维持增持评级!

　　牧原股份 002714

　　研究机构：申万宏源 分析师：赵金厚，宫衍海 撰写日期：2017-10-19

　　公司公布2017年三季报，业绩符合预期:1-9月，公司实现营业收入71.57亿元，同比增长83.5%，实现净利润18.12亿元，同比增长2.85%。其中7-9月实现营业收入29.26亿元，同比增长81.1%；实现净利润6.1亿元，同比下降11.25%，上述业绩符合预期。

　　以量补价，逆势增长逻辑再度应验。1-9月，依靠过去两年产能加速布局以及仔猪出栏量的大幅增长（预计整体出栏占比约30%，8月后略有下降；去年同期出栏占比不到10%）公司出栏量524万头，同比增长154%，但整体销售均价约在14.35-14.55元左右，同比降幅约18-20%，在此情况下，公司收入仍然实现高增长。利润方面，由于成本相对固定，价格的下降意味着利润的收缩，因此最终业绩增速较低，但相比其他生猪养殖企业，牧原整体盈利有增长已属不易。

　　环保压力下猪价跌幅有限，规模化养殖放量加速使利润和市值呈现成长性。过去两年的环保核查导致散户不断清退，且环保对养殖的影响还在持续:1）今年8月，山东地区开展环保核查，畜禽养殖成为重点整治对象，禁养县开始在山东地区设立；2）10月9日，过去两年已收缩生猪产能70%的福建省出台文件将继续从严整治生猪养殖污染，明确禁养县不得复养。因此，环保对产能的监控压力仍在，整体看生猪供应不会出现大幅暴增，应处于平稳缓增状态，价格未来回落空间不会很大。而对于牧原股份而言，公司已在产能投放上做好了相当大的准备:生猪属于生物性资产，2年前的产能投放决定未来的产能（可预测性强）。截止9月30日，公司生物性资产比年初增长27%，年初至今投资性现金流52.3亿元同比增长43%，未来产能释放速度将会加快!

　　投资建议:维持增持评级。根据此前报告客观假设估计，我们假设17-19年公司生猪出栏规模780/1300/2350万头（略下修18-19年出栏量各50万头），预计17-19年公司净利润分别为25.8/28.5/43.5亿元（由于公司预期出栏量略微下调，略下修盈利预测，前值分别为26.65/29.50/48亿元），每股收益分别为2.23/2.46/3.76元，当前股价对应的PE分别为18/16/11X，可持续增持。

　　正邦科技:业绩弹性巨大，静待产能释放

　　正邦科技 002157

　　研究机构：国金证券 分析师：周莎 撰写日期：2017-09-05

　　投资逻辑

　　模式转型阵痛期，产能加速扩张。饲料龙头正邦科技作为生猪养殖的后起之秀，从2007年开始养猪，2016年以226万头出栏位列国内生猪养殖第四强。2016年底开始，公司由自繁自养全面转型“公司+农户”的养殖模式，同时将大量育肥舍改造为繁殖舍。转型期出栏量不达预期，但生产性生物资产继续保持快速增长，从2016年底的5亿元快速上升到2017年中期的8亿元，为下半年尤其是明年的出栏量大增埋下伏笔，我们预计今年四季度的出栏量将恢复高增长。

　　静待产能释放，出栏量将大超预期。公司中报披露二季度末消耗性生物资产为20亿元，同期牧原股份为23亿元。二者的差距快速缩小，我们推测正邦在二季度有压栏的行为，推迟了生猪的上市计划，以待三季度末更好的价格出售。参考公司2016年完整育肥成本920元/头，其现有存栏以肥猪为主，假设其平均成本为700元/头，则20.4亿元消耗性生物资产对应的生猪存栏量约为300万头（不包括能繁母猪），这部分存栏肉猪绝大部分将于今年下半年出栏。公司完全有能力完成今年320-360万头生猪出栏的目标，我们预计年生猪出栏能力已经达到600万头以上，明年的出栏量有望大超预期。

　　猪周期景气延续，预期差有待修复。本轮猪周期的大背景是需求不好，供给短缺导致价格上涨。行业从2015年3月至今已延续了两年半的高景气，除了2017年二季度超预期下跌外，大部分时间都处于暴利状态。高猪价同样对养殖户形成刺激，但却受制于环保使得补栏的行为并未实际发生；而规模化企业占比极低，补栏量不及散户退出量，进而导致全行业的整体产能（农业部的能繁母猪存栏量）持续去化。能繁母猪存栏从2013年9月开始持续下滑长达47个月，从这个意义上来说，目前猪周期尚处于上行周期阶段。

　　估值和投资建议

　　出栏量超预期叠加猪价上涨将带来极大的业绩弹性，预计2017/18/19年公司将实现生猪出栏350/600/800万头，归母净利8/18/21亿元，给予18年12-15倍估值，对应目标股价为9.49-11.78元/股，具有62%-101%涨幅空间，维持买入评级。

　　风险

　　进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疫病、产能扩张不达预期、2018年1月公司定向增发机构配售股份27629万股解禁抛售风险。

　　天邦股份:生猪养殖快速扩张，产业链协同移峰填谷

　　天邦股份 002124

　　研究机构：东北证券 分析师：李强 撰写日期：2017-08-24

　　事件概述:8月21日，公司发布2017年半年报，报告期内，公司实现营业收入13.46亿元，同比增长24.66%；归母净利润为1.36亿，同比下降33.32%；扣非后的归母净利润为1.14亿元，同比下降34.07%每股收益为0.19元。公司预计2017年1-9月的归母净利润为1.80亿元~2.80亿元，去年同期为3.42亿元，同比下降47.29%~18.01%。

　　生猪养殖规模扩大，未来产能翻倍不止。上半年公司商品猪销售44.16万头，同比增长108.42%，16年全年销售量才仅有58万头，截至2017年6月30日，公司肥猪存栏44.9万头，仔猪存栏10.7万头，因此今年全年商品猪销售量达到100万头是大概率。

　　公司已在安徽、江苏、山东、黑龙江等多省大力开展母猪场建设，投入使用的母猪场有二十多个，加上公司预计在2017年底建设完成的新建母猪场，母猪场的可存栏规模将达20万头左右，以MSY=18为假设，2018年理论可出栏肥猪将达360万头。

　　饲料主营稳定增长，强强联合丰富产品。上半年，公司水产饲料销量6.66万吨，同比增加15.47%；猪饲料销量14.97万吨，同比增长75.28%，主要受生猪养殖扩张带动。水产饲料实现销售收入4.3亿元，同比增长28.68%。从收购普利茂种虾业务、与广东海茂合作到签署协议收购青岛七好生科，通过与相关企业强强联合，理顺了对虾苗种-饲料产业链分工协同；依托盐城邦尼的深加工能力，增加水产品销售的附加值。

　　公司正构建从“养殖端-加工端-消费端”三端协同的食品产业链。

　　打造产业链闭环，平抑成本波动。从上游的动物疫苗、饲料生产到下游的屠宰加工、生鲜肉和肉制品专卖，公司已形成生猪养殖产业链闭环。当面临原料端和肉制品价格波动时，公司自身的饲料生产和肉制品加工、销售能力可以对产业链各环节的附加值起到移峰填谷的作用，完整的产业链使公司能够根据市场行情适当调整产品结构，增加协同效应，通过差异化经营，对冲生猪价格波动带来的风险。

　　风险提示:养猪场建设进度不及预期，疫情，食品安全，自然灾害。

　　华统股份:区域屠宰龙头持续扩张，迎来量利齐升阶段-170822

　　华统股份 002840

　　研究机构：西南证券 分析师：朱会振，李光歌 撰写日期：2017-08-23

　　事件:公司发布2017年半年度公告，2017年上半年实现营业收入22.0亿元，同比增长33.5%；实现归母净利润6041万元，同比增速57.6%；实现毛利率5.65%，同比下降0.5PP。2017Q2实现营业收入10.8亿，同比增速18.7%；实现归母净利润2564万元，同比增速11.5%；实现毛利率5.0%，同比下降1.2pp。公司业绩表现符合市场预期。公司预计前三季度实现归母净利润7702万元至9627万元，同比增速20%至50%。

　　猪价下行，猪肉销量增速可观，毛利率提升在即。随着环保因素影响逐渐减弱以及母猪补栏恢复，自2016年6月份以来生猪和猪肉价格持续下行。受益于猪价下跌以及苏州华统产能逐步释放，公司上半年生猪屠宰量及猪肉销量增长态势较好，同比增速超过30%；但由于2016年新厂苏州华统投产时间不长以及2017年5月衢州工厂处于整合过程中，，所以今年上半年生鲜猪肉毛利率为4.9%，同比下降0.5pp。随着苏州华统产能逐步释放，衢州工厂市场拓展成效逐步显现，以及生猪和猪肉价格进一步下跌，公司下半年毛利率有望提升，进入量利齐升阶段。

　　财务状况大幅改善，期间费用下降明显。公司IPO上市募集资金2.6亿，置换募投项目前期自筹资金投入，财务费用下降明显，2017年上半年公司财务费用为241万元，同比去年同期1422万元下降约1200万元。

　　浙江大本营不断巩固，省外市场持续扩张。作为浙江省第二大屠宰企业，华统股份在省内市场具备一定的规模和影响力。公司在省内的市场结构框架较为完善，但是仍有继续充实的空间，省内的生产基地有义乌（本部）、衢州（2017年收购）、湖州（2015年新建）、台州。在浙江省外，华统在苏州的子公司于2016年4月投产；此外公司与江苏兴化市政府签订“兴化生猪全产业链一体化建设项目”，总投资20亿元。公司在省外市场的布局以与当地有影响力的屠宰企业合作的方式进行，有利于公司较快的进入省外市场。未来公司有望在浙江省内外加快布局，扩大规模及市占率。

　　盈利预测与投资建议。由于环保治理对下半年母猪补栏还有一定影响，而下半年迎来猪肉消费旺季，预计下半年猪肉价格将保持在20元/kg左右，因此略微下调生鲜猪肉销量增速和收入增速；此外预计下半年苏州和衢州工厂产能释和市场拓展放效果逐渐显现，因此公司毛利率有望进一步上行。预计2017-2019年EPS分别为0.81元、1.12元、1.40元，未来三年归母净利润将保持39.5%的复合增长率，给予公司2018年26倍估值，对应目标价29元，维持“增持”评级。

　　风险提示:母猪补栏情况或不及预期；新项目建设或不达预期。