今日最具爆发力的六大牛股(10.25)(3)

　　信立泰(002294)季报点评：符合预期 关注收入端、边际改善

　　投资要点：

　　事件：2017 年10 月23 日，公司发布三季报，营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长9.64%、5.24%和3.91%。经营活动产生的现金流净额同比增长-2.60%；三季度单季，营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长13.85%、5.33%、4.29%。

　　点评：产品结构转型期，费用率投入拉低业绩，基本符合预期。我们认为信立泰目前处于存量产品稳增长，二线产品、在研产品投入期的转型关键时期，这个时期的业绩放缓是可以理解的，相比利润端的变化，我们更关心收入端增长的稳定性，我们认为这反映了核心产品氯吡格雷、二线产品比伐卢定、阿利沙坦酯的接力情况，同时我们也非常关注公司一致性评价及在研产品的进度，作为一致性评价第一梯度的公司，公司氯吡格雷的两个规格均已报国家局审批，在研产品特别是替格瑞洛推进速度较快，我们认为也这奠定了公司长期增长的基础，也是从投资的角度重要的边际改善点。

　　预计氯吡格雷保持10%左右的增长，二线产品快速增长。从三季报分析，公司前三季度收入增速9.64%，三季度单季呈现加速趋势，同时结合毛利率分析，我们认为主要是心血管制剂产品保持10%+的增速导致。1）核心产品氯吡格雷预计保持10%左右的稳定增长，关注一致性评价进度。根据历史年报数据显示，氯吡格雷预计在心血管制剂中占据87%左右的收入比例，因此心血管类药物的稳定增长主要来源于氯吡格雷，我们认为2018 年关键要关注影响后续竞争格局的一致性评价进度，泰嘉一致性评价的快速推进（75mg、25mg 均已完成申报），显示公司对巩固核心产品竞争壁垒的重视，特别是在恒瑞、石药等相关品种审批快速推进的背景下，我们认为仿评工作宜早不宜晚，这是对于大市场空间、存量格局不错产品的重要选择。2）二线产品进入放量期，谈判目录放量值得期待。比伐卢定经过过去几年的学术推广活动，及相关指南对临床应用的指导，2017 年进入快速放量期，预计前三季度销售1.3 亿元左右，全年销售有望超过2 亿元；阿利沙坦酯通过谈判新进国家医保谈判目录，降价幅度不超过25%，我们认为价格和竞品有明显优势，后续随着各省市医保调整、对接，阿利沙坦酯2018-20 年有望实现快速放量。

　　新产品推广及研发投入增长，导致期间费用率提高。三季度单季公司整体毛利率提升了8.58 个百分点，我们估计可能主要是因为心血管类快速增长，但抗生素制剂略下滑影响。费用率方面，因为心血管类药物占比提升、新产品推广加速等因素的影响，公司三季度单季销售费用提升了8.9 个百分点；因研发投入的增加，管理费用率提升1.33 个百分点。我们预计随着新产品放量加速，销售费用率或稳中有降，整体费用率保持稳定。

　　替格瑞洛、利伐沙班有望2018-19 年上市，优质产品梯队逐步完善，中长期持续看好。2016 年公司已经完成4 个产品备案BE（8 个试验），其中，替格瑞洛按照新注册分类注册，并完成BE 提交上市申请；创新药苯甲酸复格列汀II、III期临床注册纳入优先审评名单；生物药物方面，基因治疗药物重组SeV-hFGF2/dF 注射液准备启动I 期。独家生物仿制药KGF 已完成II 期临床；首仿产品注射用重组人甲状旁腺素（1-34）[56.5μg]已获批临床，正在启动I 期临床试验；PTH 已完成III 期临床试验，即将申报生产；BF02 已完成II 期临床实验。

　　盈利预测与投资建议：基于公司新产品销售费用投入加大、在研产品推进研发费用投入加大的考虑，我们略微调整盈利预测2017-19 年对应的EPS 为1.42、1.62 和1.93 元（原1.46、1.68、1.96 元）。目前股价对应2017 年为PE 为24倍（2018 年21 倍），相比可比公司估值较低，考虑到核心产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动，我们给予公司2018 年25 倍PE 估值，目标价40.5 元，维持"增持"评级。

　　风险提示：地方招标政策的不确定性，阿利沙坦酯放量低于预期，研发进展低于预期。（海通证券　孙建　余文心）

　　通威股份(600438)三季报点评：业绩表现优异 剑指硅料龙头

　　投资要点

　　事件：公司发布三季报，17年前三季度实现营收196.1亿元，同比增长25%，实现归母净利润15.3 亿元，同比增长69.5%，达到此前业绩预告的区间上限，实现扣非后归母净利润14.8 亿元，同比增长164.9%。Q3 单季度实现归母净利润7.4 亿元，是公司历史上单季度最好业绩，环比增长41.5%，同比增长86.2%

　　三大原因助力公司业绩增长：公司三季度业绩同比大增84.6%是因为（1）多晶硅产能通过技改由1.5 万吨/年提升至2 万吨/年，同时降本增效成果显著，毛利率处于行业领先水平；（2）公司太阳电池片今年共释放3GW 高效单晶电池片产能，其中3 季度新增2GW，目前已形成5.4GW 产能，非硅成本0.2-0.3 元/W，优于行业平均水平，产能利用率超过100%；（3）农业板块受益于下游水产养殖行情回暖及公司饲料产品结构优化，饲料业务量价齐升。

　　经营性现金流表现良好：公司历年来经营性现金流表现良好，呈逐年攀升的趋势，特别是在16 年整合光伏业务后，依然能在光伏行业整体现金流情况紧张，行业账期较长的情况下维持较高的正的经营性现金流净额，说明公司在产业链上下游的地位较高。

　　产能持续扩张，剑指业内龙头地位：公司目前在积极扩张多晶硅料及晶硅电池片产能，公司永祥二期2.5 万吨及包头一期2.5 万吨项目预计2018 年建成，18年年底前整体产能有望达到7 万吨，远期规划到2020 年产能达到12 万吨。公司三季度电池片新投产2GW，目前已有产能5.4GW，上半年公司电池片产销量均超过1.8GW，产能利用率超过100%，成都三期2GW项目及合肥二期2GW项目均在规划中，未来三年电池片产能有望达到10GW 以上。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.45 元、0.56 元、0.75元，未来三年归母净利润将保持41.3%的复合增长率，给予公司2018 年20 倍估值，对应目标价11.2 元，给予"增持"评级。

　　风险提示：产能建设或不及预期的风险、光伏行业发展或不及预期的风险。（西南证券　谭菁）