今日最具爆发力的六大黑马股（8.10）(3)

　　埃斯顿

　　埃斯顿:掌握核心技术,机器人国产化替代空间巨大

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：高翔 日期：2017-08-09

　　推荐逻辑:1)金属成形数控领域龙头,机器人业务飞速增长。公司在金属成形数控领域市场占有率达到70%~80%,随机床产量复苏和数控化的提高,公司数控和伺服系统业绩稳步提升;2)基于核心技术,机器人业务呈量价齐升之势。

　　基于核心功能部件的技术积累,机器人业务保持100%增速,规模效应初显,利润率有望进一步提升;3)深耕核心技术,机器人国产化替代大势所趋。掌握工业机器人80%的核心技术,具有高性价比,机器人国产化替代空间巨大。

　　机床行业触底回升,公司业绩保持高速增长。机床行业触底回升,公司金属成形机床数控系统业务同比稳中有升。得益于3C电子、机器人等行业的快速增长,运动控制及交流伺服系统,销售额持续快速增长,2016年同比增长达43%,2017年增速稳定。借助于核心功能部件的技术积累,工业机器人及智能制造继续保持高速发展,业务收入2016年同比增长167%,2017年仍保持100%以上的增速,产能扩大在即,且规模效应初显,成本得到控制,呈量价齐升之势。

　　掌握自主核心技术,工业机器人国产化替代空间巨大。公司以自主研发的控制系统、伺服系统、应用于扭矩较小关节的减速机等核心功能部件为依托,主攻以六轴机器人为代表的高端产品市场,同时注重技术研发和兼并,技术水平接近国际一流。公司产品在性能接近的情况下,成本低30%~40%,竞争力已凸显,国外垄断的格局已开始打破,国产化替代的空间巨大,前景光明。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为1亿、1.6亿和2.2亿,EPS分别为0.12元、0.19元和0.26元,对应PE分别为94倍、61倍、44倍。公司作为工业机器人领域技术龙头,处于产能高速扩张期,拥有机器人产业链最重要环节“核心部件”的多项关键技术,成本优势明显,进口替代逻辑清晰,成长性显著;也正是基于此原因,公司历史享有显著高于行业的估值水平,历史平均PE水平约130倍(历史PE最低也在85倍以上),我们给予公司2017年110倍PE,对应目标价13.2元,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:下游机床行业增长不达预期的风险;下游机器人行业需求增长不达预期的风险;机器人业务产能扩张速度或不及预期的风险。

　　回天新材

　　回天新材:胶粘剂业务拓展顺利,销售额略超预期

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：邵锐 日期：2017-08-09

　　事件。

　　回天新材7月31日发布2017年半年报,公司2017年上半年实现营业收入7.23亿元,同比增长30.44%;归属于母公司股东净利润7253.95万元,同比增长15.15%;基本每股收益0.18元,同比增长15.14%。

　　公司点评。

　　胶粘剂业务拓展顺利,光伏背膜持续放量。

　　公司主营业务为传统的有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶等胶粘剂产品、太阳能电池背膜及汽车维修保养品等。公司各类胶粘剂产品销售收入较上年同期增长42.07%,其中有机硅胶、聚氨酯胶同比增速分别为 38.93%和59.92%,;太阳能背膜作为公司2011年研发的新产品,在光伏市场具有较好的反响,其中2014-2016年及2017年上半年的销量分别为284.42万、646.33万、1188.68万和691.94万平米,占主营业务收入例分别为8.08%、13.33%、18.81%和14.58%。

　　原材料涨价削弱利润增速,最坏时期已经度过。

　　受上游原材料涨价影响,公司2017年上半年毛利率出现大幅下滑,有机硅胶毛利率为26.62%,下降10.57个百分点,聚氨酯胶毛利率为29.18%,下降6.97个百分点,非胶类产品毛利率20.53%,下降6.74个百分点。公司营业成本上涨46.19%,高于营业收入的30.44%增速。我们认为目前行业处于价格传导不顺阶段,已是最坏时期,但公司业务拓展顺利,在行业艰难时间仍然能够维持可观的增速,未来将更加值得期待。

　　胶粘剂行业小而散,行业龙头提升空间可观。

　　胶粘剂由于下游应用广泛、种类繁多,使得生产企业难以覆盖全部产品,多数以一类或几类产品为主,因此整个行业的集中度较低。

　　国际巨头的体量优势明显,以汉高、道康宁为首的胶粘剂巨头销售收入数十倍于国内龙头,但随着近年来国内龙头技术提升及价格优势体现,企业核心产品竞争力逐步提升,有助于抢占市场增量和进口产品存量,目前国内龙头市占率均不足1%,成长空间巨大。

　　客户拓展全面开花,销售高增速仍将持续。

　　汽车制造领域, 宇通、欧辉、中通、金龙、安凯客车、日产、众泰乘用车等已有客户供货份额进一步提升,新客户开发进展顺利,乘用车国产、合资品牌稳步推进,为后续持续贡献增量做好储备;轨交领域步入发展快车道,有效整合资源,合资成立湖北南北车新材料有限公司,专门从事轨道交通用胶等相关产品生产及销售业务, 同时多项产品中标中车集团主机厂订单,六大主机厂中四家已稳定供货,一家进入产品全面测试阶段; 汽车维修领域,销售网络结构和产品结构持续优化调整,聚焦重点客户,前十家经销商上半年销售额大幅增长;

　　电子电器LED 用胶领域的直供大客户占比明显提高,电源、照明、显示屏、电器、UV 胶等细分行业产生较大增量; 新能源电池用胶领域销售收入成倍增长;新能源领域,销售收入保持稳定增长,光伏用胶重点客户、重点产品销售额持续增加,公司自产氟膜占比显著提高,替代进口加速; 软包装胶领域,积极调整市场营销策略,大客户数量递增,高附加值产品销售占比提升,销售额快速增长;高端建筑用胶领域,在幕墙玻璃深加工行业的胶粘剂销售量和品牌知名度进一步提高,装配式建筑MS 胶已实现多个装配式建筑工程案例供货。

　　盈利预测与估值。

　　基于上半年营收增速略超预期,我们上调对公司的业绩预测,公司2017、2018、2019年营业收入分别为14.03亿、16.34亿元和18.18亿元,增速分别为24.01%、16.46%和11.22%;归属于母公司股东净利润分别为1.24亿、1.60亿和1.86亿元,增速分别为27.54%、29.13%和16.54%;全面摊薄每股EPS 分别为0.31、0.40和0.47元,对应PE为44.4、34.4和29.5倍,未来六个月内,维持 “增持”评级。

　　风险提示。

　　业务拓展不及预期;建筑、新能源等行业政策出现变化。