今日最具爆发力的六大黑马股（7.21）(3)

　　三诺生物

　　三诺生物:启动PTS注入,主营业务迎来业绩拐点

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2017-07-20

　　事件:公司公告拟发行股份购买三诺健康64.98%股权并募集配套资金。三诺健康64.98%股权作价5.3亿元,重组发行价为14.75元/股。拟采用询价方式非公开发行股票募集配套资金,募集配套资金总金额上限为5.03亿元。

　　三诺健康核心资产为PTS,交易完成后公司将持有PTS100%股权,协同效应显著。本次交易前,公司已持有三诺健康35.02%股权,交易完成后将持有三诺健康100%股权。三诺健康核心资产为PTS100%股权,PTS主要产品为血脂和糖化血红蛋白监测系统等,在全球130多个国家销售。我们认为公司和PTS的协同效应显著:1)目前国内的血脂和糖化血统蛋白市场较为空白,公司通过引进PTS的产品开发新增长点。2)公司产品将由单一的血糖监测产品向慢性病检测全线产品发展,未来的市场开拓方案有望以“产品群”形式进行,利好医院市场的开拓;3)在原材料、技术上有望协同,实现成本节约;4)我们预计PTS2018年将实现4000万元净利润,将显著增厚公司业绩。

　　公司2017年将迎来业绩拐点。基于以下理由,我们认为公司在2017年迎来业绩拐点:1)公司于2015年进行销售渠道整顿,2015年销售人员数量同比增长58%,由此带来销售费用率大幅提升约9个百分点,2017年以来销售人员数趋于稳定,前期新增的销售人员亦将进入业绩贡献期,预计销售费用率将恢复至28%左右;2)公司于2014年开始启动海外并购,2015-2016年每年花费中介费用约2000万元,目前并购项目已基本完成,预计2018年开始不再产生相应中介费用;3)公司参股的Trividia与PTS受产品升级换代及费用计提影响,2016年亏损,导致公司投资收益亏损约9000万元,2017年Trividia亏损幅度收窄、PTS已正常盈利,公司投资收益的亏损亦将相应减少。

　　海外资产整合顺利,医院市场打开增长空间。2016年中国血糖检测市场规模约60亿元,近年来行业增速稳定在10-15%,其中医院市场:零售市场=50:50。1)零售市场:公司为龙头,市场份额接近35%,2015年销售体系改革后,预计零售市场将保持17%左右的增长。2)医院市场:目前由外资品牌占据,随着医保控费、分级诊疗,国内品牌迎来发展机遇,公司收购Trividia和PTS,旨在导入海外品牌进军国内医院市场,预计Trividia和PTS的中国产品注册将于2017年年底陆续完成,有望为公司打开中国医院市场提供助力。

　　盈利预测与投资建议。不考虑资产重组及募集配套资金事项,预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.97元、1.16元,对应PE分别为26倍、17倍、14倍,若考虑PTS注入及募集配套资金,2018-2019备考净利润分别为4.35亿元、5.15亿元,对应PE分别为19倍、15倍。随着业绩拐点呈现,与海外资产协同效应体现,医院市场成长空间广阔,看好公司长期发展,给予“买入”评级,给予2018年25倍PE,目标价24.25元。

　　风险提示:资产重组进展或不及预期风险,海外资产整合或不及预期风险。

　　国轩高科

　　国轩高科:进入三元新时代,规模、成本优势保证未来行业地位

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：韩晨,刘锐 日期：2017-07-19

　　动力电池领先企业,业绩增长迅猛

　　国轩高科主营动力电池组业务,于2015 年借壳上市A 股,目前在合肥、青岛、南京、昆山、唐山、庐江等地拥有多个生产基地,是国内领先的动力电池生产企业。近几年公司业务发展迅速,连续实现高增长,2016 年全年营业收入为47.6 亿元,同比增长73%,归母净利润为10.3 亿元,同比增长76%。

　　新能源汽车前景良好,公司拥有规模及成本优势,将会显著受益

　　根据十三五规划,到2020 年新能源汽车出货量达到200 万辆。我们预测电池的需求将超过100GWh,4 年复合增速接近40%。受到政策推动, 电池技术将不断进步,价格不断下降。国轩高科在动力电池领域有先发优势,技术能力突出,在价格下降情况下,仍能保证高毛利水平,毛利率相比同业高出10 个百分点。公司年底产能达到9GWh,明年达到13GWh。规模及成本优势将使公司充分受益行业增长。

　　布局上游产业链,毛利率增加可期

　　公司积极进入上游材料行业,目前LFP 正极材料达到完全自供,三元正极材料今年10 月份投产3000 吨,明年达1 万吨产能,与星源材质合资8000 万平湿法隔膜产线也已经投产。经测算,公司毛利率水平将维持在35%以上。等到公司的隔膜和三元正极材料完成自供后,毛利率将会明显回升。

　　绑定优质客户,今年乘用车增量明显

　　公司与龙头车企合作紧密,年初至今,已经公告中通客车、北汽新能源和南京金龙三个大订单。今年三元产能释放,乘用车客户新增北汽、众泰、奇瑞等新能源乘用车企业,出货量将会明显增加,全年预计约9 万套水平,三元产量接近2GWh。

　　维持“买入”评级,提升目标价至40.00元

　　我们预测,公司2017-2019 年EPS 分别为1.54、2.50、2.83 元,增速分别为31.3%、61.9%、13.4%,三年复合增速达到34.1%。综合考虑公司国内动力电池企业龙头地位、未来业务的持续增长,给予公司目标价40.00 元,对应17、18、19 年为26、16、14 倍PE 水平,维持“买入” 评级。

　　投资风险

　　今年新能源汽车销量不及预期,影响上游 行业发展速度;公司三元电池产能爬坡速度不及预期,全年产能达不到2GWh,影响公司电池销售。