下周最具爆发力的六大牛股(6.17)(3)

　　招商证券(600999)点评：强监管下稳中求进 投行自营成增长点

　　主要观点

　　1. 和微信合作，经纪业务向互联网转型成功

　　今年行业经纪业务呈现量价齐跌势头，公司尚在盈亏平衡点之上。资产规模100 万以上的普通账户佣金率为万二，成本线在万二以下，佣金率下降空间很小。截至2016 年末，招商证券有222 家营业部，行业排12，还会进一步新设。经纪业务向互联网转型较为成功，以微证券为代表，一季度通过微信平台新开的户占了三分之一，微证券平台上的费率在万二点五，佣金收入和腾讯五五分成。微证券用户的交易偏好较强，交易量很大。未来公司还将和其他互联网公司寻求合作。

　　2. 投行和自营或是今年业绩的突破点，资管转向主动管理公司一季度净利润13.75 亿元，同比大幅上升36%，投行和自营表现突出。

　　年内IPO 发行速度加快，股票承销收入预计增长，但债券承销收入下行，两者综合相抵。随着一带一路的开展，债券通、沪伦通未来陆续实现，将会给投行带来跨境上市和再融资等业务机会。公司自营延续了救市专户的投资风格，配置了较多蓝筹股，收益显著。公司风控谨慎，是为数不多的连续十年AA 级券商，继承了招商局百年老店的稳健企业文化，风险容忍度制定很细。

　　公司资管业务收入在行业内排名前列，主动管理规模1000 亿左右，通道5000 多亿，未来将做大主动管理规模，预计不良资产证券化将有较快发展。

　　资金池业务规模很小，在40-50 亿，受监管规定影响不大。

　　3. 向重资产方向转型，仍有扩张资本需求

　　三至五年的战略方向是往重资产方向转型，扩大用资类业务规模，包括境外收购、直投、另类子公司为平台的股权投资等。港股融资部分划转给了香港子公司筹划跨境并购，收购标的需能围绕中国因素做跨境业务，和大陆境内业务形成互动。公司将继续扩大资本规模，从而打开经营空间。

　　4. 投资建议：

　　招商证券国际业务逐渐起步，登陆港交所后进一步深化。机构业务基础好，PB 业务是行业标杆，预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.91/1.00/1.09，对应PE 分别为18.58/16.84/15.48，给予推荐评级。（华创证券　洪锦屏）

　　苏宁环球(000718)跟踪报告：长期仍需关注医美板块进展

　　投资要点

　　事件:近期与公司交流后更新公司最新概况,给予持续跟踪医美板块以及苏宁环球的投资人参考。

　　短期地产市况不佳证实公司转型远见。公司于2015 年展开转型计划即是为了降低国家宏观调控对于公司业务的影响,转向新兴消费以及她经济板块。当前国家政策对于房市短期有不良影响,并且持续时间仍未可见,更加证实了公司于两年前决意转型并且至今仍坚定的远见。

　　预期2017 年地产业务净利润仍维持20%增速。公司当前土地储备约570万方,今年以来南京房价仍未有明显松动(维持在2 万多/坪米),新楼盘去化速度也维持70-80%。我们仍维持地产板块20%净利润增长预期(今年利润反应去年销售),明年仍维持15%同比增速预估。

　　医美并购以及自建计划持续推进:公司医院并购与自建同步进行,资金完全自有推进,无融资需求。维持2017-18 年并入以及自建医院达30/50 家的预期。除此之外,ID 健康以及台湾医师团队开始加持公司医院运营,全院输出细致化服务,对公司品牌以及口碑效应的建置有极大的帮助。

　　仍最具整合潜力,持续关注。维持预估2017-19 年复合增速达24.8%。EPS则分别为0.48/0.64/0.75,PE 为12.5X/9.3X/8X。公司今年以来因为增发解禁以及房市欠佳,已回测至预估NAV 的64%。若是将地产和医美板块分开评估,分别给予10x 及35x PE,则通过2017-18 年分拆利润估算公司市值合理范围为183 亿-272 亿,当前下方风险较低,维持公司最具成为医美板块整合者能力的观点,维持增持建议。

　　风险提示:医美项目拓展不如预期,地产板块大幅下挫（兴业证券　李跃博　刘嘉仁）