今日最具爆发力的六大牛股(4.7)(2)

    华夏幸福(600340)年报点评：雄安大风扶摇起 产业新城领风骚

    本报告导读：

    公司是布局在京津冀周边，全国领先的产业开发商，是京津冀一体化的最佳受益标的，雄安新区设立之后，公司受益最大。

    投资要点：

    维持增持评级 。上调目标价到44.4元，对应2017年14倍PE，公司是雄安新区核心受益标的，故享受一定的估值溢价，由于环京区域调控持续收紧，微调2017/18 年的EPS 至2.96（-0.08）、4.25（-0.01）元。产业新城模式的强劲动力和环京区域布局是其核心竞争优势，在京津冀催化剂不断落地的预期下，有望迎来业绩和估值的双提升。

    业绩维持高增，符合预期，龙头地位稳固。2016 年营业收入538.2亿元，同增40.4%，归母净利润64.9 亿元，同增35.2%，EPS 2.22 元，维持高速增长态势；净利率和毛利率分别为12.1%和33.0%，同比下降0.5pc 和1.5pc。2016 年销售额1203 亿元，同比增长66.4%，增幅位于行业前列，销售额稳居行业前十（克而瑞数据为第八）；公司2016年末预收款项近1025 亿，业绩锁定性强，是地产板块高增长龙头股。

    业务结构持续优化，产城模式动力强劲。公司产业发展望务毛利润占比近60%，而住宅相关业务毛利润占比仅35%，业务结构进一步优化，彰显出产业新城模式强劲的动力和公司产业发展的领先优势。

    公司全年签约436 个入园企业，签约投资额1122.4 亿，其中包括多家世界500 强企业，产业引入继续保持强劲势头。

    雄安新区设立的最佳受益标的。公司在环北京区域布局产业园区的委托面积超2000 平方公里，将持续享受首都产业和人口外溢的红利。

    预计后续京津冀区域催化剂将持续落地，公司价值迎来较大提升。

    风险提示：环北京区域市场政策存在不确定性

    华鲁恒升(600426)年报点评："一头多线"优势显著 煤制乙二醇整装待发

    事件

    公司于3 月29 日发布2016 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入77.01 亿元，同比减少10.98%；归母净利8.75 亿元，同比减少3.22%，扣除非经常性损益后的净利为8.77 亿元，同比下滑2.69%；基本每股收益为0.702 元，比去年同期减少3.84%；扣非后基本每股收益为0.704 元，比去年同期减少3.16%。第四季度单季实现归母净利2.31 亿元，同比增长35.80%，环比增长69.60%。

    简评

    多产品价格上涨，四季度业绩环比大增

    公司2016 年营业收入同比下降10.98%，毛利率为20.23%，其中主营业务收入77.01 亿元，同比下降10.98%，归母净利实现8.75亿元，同比下降3.22%，主要下降原因为氮肥行业产能过剩，用肥结构变化、种植结构调整等相关政策影响，前三季度市场处于弱势，产品价格一直处于低位，2016 年1-10 月尿素价格在1100-1300 元/吨区间波动、DMF价格在3900-4200 元/吨区间波动；2016 前三季度醋酸价格在1700-1900 元/吨区间波动、己二酸价格在5800-7900 元/吨区间波动、正丁醇在4300-5500 元/吨价格区间、异辛醇在5000-6250 元/吨区间波动。

    进入四季度之后公司各产品价格均出现不同程度回升，尿素价格攀升到1400 元/吨以上，年底到达1660 元/吨、DMF 价格年底涨到5300 元/吨、醋酸年底涨到2850-2950 元/吨、己二酸价格年底涨幅到10500-10800 元/吨、正丁醇年底到6500-7000 元/吨、异辛醇涨到年底的7000-7200 元/吨。随着各个产品价格涨幅，公司的盈利能力有所好转，四季度单季实现归母净利2.31 亿元，环比涨幅69.6%。

    第四季度虽然大部分产品价格上涨、净利有所改善，但是成本端同时上涨，对公司的毛利率改善有所压力，占据公司主营收入26%的肥料虽然四季度价格反弹，但是价差改善有限，全年毛利率录得18.41%，同比减少9.42 个百分点；化工产品方面，公司通过发挥多元联产优势和产销协同效应，虽然收入存在不同程度的下降，但是毛利率普遍上升：有机胺毛利率28.36%，同比增加5.13 个百分点；己二酸及其中间品毛利率为6.92%，同比增加7.48 个百分点；醋酸及衍生品毛利率为25.90%，同比增加1.66 个百分点；多元醇毛利率为5.84%，同比增加0.27 个百分点。

    尿素价格先抑后扬，开工、毛利率双双下降

    尿素行业近年来由于产能过剩和下游农产品价格低迷，2016 年前三季度价格一路低行，一度跌至1100 元/吨，达近年来最低水平。2016 年1-10 月尿素平均销售价格一直在1100-1300 元/吨徘徊，在此价格基础上，超过80%的企业面临亏损，中小尿素生产企业已经无法正常生产，许多大型企业也迫于现金流压力减少生产。四季度开始价格回升至1400 元/吨以上，年底到达1660 元/吨。2016 年12 月末，国内尿素行业以52.8%的低开工率画上句号，与2015 年末国内尿素行业的开工率处在较高位的73.7%，供给的水平差异明显。

    尿素价格从2012 年开始呈现单边下降趋势，特别是2016 年更是跌破1200 元/吨：1）农产品价格从2012 年开始呈现单边下跌趋势，其中消耗氮肥较多的玉米价格从333 美元／吨下跌到目前的150 美元／吨；2）国内供给端持续增加，产能过剩现象突出；3）出口方面，2016 年大幅下跌，出口总量887 万吨，同比下降35.5%。进入四季度之后随着供应端收缩（亏损企业出清）、开工率下降到50%和成本端上涨带动尿素价格企稳反弹。

    进入2017 年尿素价格虽然有所反复，但是一直保持在1620 元/吨以上，预计整个2017 年随着化肥行业供给侧改革继续进行，以及农产品价格逐渐开始筑底企稳略有反弹，尿素价格有望稳中略有上涨，继续下跌的空间非常有限，预计整个2017 年尿素价格将在1500-1600 元/吨以上：一方面目前行业开工率仍然维持在60%以下，而尿素企业和经销商库存与往年相比仍然相对偏低，但是甲醇和合成氨当前价位下盈利较尿素更好，因此尿素产能受限；另一方面，由于倒春寒影响，今年春季行情启动较往年晚，特别是东三省春耕行情刚刚启动。预计后续尿素价格有可能上涨。

    公司是全国少有的几家可以直接使用烟煤作为原材料的煤化工企业，成本低，效率高，与传统无烟煤相比，原料采购成本具有明显优势，公司普遍比同行业其他尿素企业成本低200-300 元/吨，极大的降低了成本以对冲尿素价格下跌；另一方面公司针对尿素价格下降幅度较大的影响，公司将部分尿素产能转产盈利更好的甲醇，导致全年肥料产能利用率仅有75%，产量和毛利率双双下降。当前尿素价格下，公司单吨净利仍然保持在200 元/吨以上，随着尿素价格的企稳，预计2017 年尿素贡献利润将比2016 年有所增加。

    多业联产降本增效，煤化工产业链不断延伸

    公司肥料业务占比不断下降，由2015 年的32.2%下降到2016 年的25.6%，而化工产品占比则对应攀升。以煤炭为主要原材料的化工产品主要是有机胺（DMF）和醋酸及衍生品，公司有机胺系列产品主要包括 DMF、一甲胺、二甲胺、三甲胺等相关产品，其中DMF 为公司主导产品，公司具有25 万吨DMF 产能，产能利用率高达90%，是全球最大的DMF 供应商，市占率超过30%以上，下游主要是PU 浆料，龙头地位难以撼动；公司另外具有50 万吨醋酸产能，市占率10%左右，利用渠道多元化、投放结构多样化优势，形成了淡旺季均衡稳定的销售格局，产能利用率达到114%。

    以原油为原料的产品主要是己二酸及中间品和多元醇，己二酸主要用作尼龙 66 和工程塑料的原料，产能16 万吨，产能利用率达到94%，市占率11%左右，公司利用己二酸与 DMF 产品形成的聚氨酯原料一体化供应优势，在市场上可以保持稳定的供应，下游客户认可度高；公司多元醇产品主要包括正丁醇、异辛醇等产品，总产能20 万吨，由于多元醇的主要原材料是丙烯，在最近几年丙烯价格强势的情况下，以及多元醇产品产能处于快速增长阶段，产能过剩，淡旺季弹性较小，市场竞争较为激烈，多元醇综合毛利率普遍不高，仅有5.84%。

    公司秉承本质化安全、绿色化工的安全环保理念，坚持技术先进、系统优化、精细管理的生产理念， 依托洁净煤气化技术，专注于资源的综合利用，打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式。销售战略上主要采用终端战略销售为主，中间商为辅的销售模式，2016 年公司通过品牌效应，利用渠道多元化、投放结构多样化优势增加竞争力，各产品成本控制能力显著高于同行，2013 年至今综合毛利率由13.5%提升至20.2%。2017年随着公司技术的进一步成熟，多业联产降本增效作用进一步增加，以及各个化工产品价格中枢的上移，公司的毛利率和营收将进一步攀升。

    在建50 万吨煤制乙二醇项目，未来业绩增量空间大

    公司现有5 万吨煤制乙二醇产能，将凭借现有乙二醇项目的建设和生产中所积累的经验技术，新建50 万吨煤制乙二醇项目，预计2018 年3 月份正式投产。由于国内乙二醇供需缺口仍然很大，2011 年至2015 年MEG 年进口量维持在700 万吨以上，进口依存度在60%以上，公司新建的50 万吨煤制乙二醇项目采用自己研发技术，技术先进，生产的乙二醇无论是聚酯纤维还是聚酯切片都可以适用，预计达产后，将进一步拓展公司煤化工产品，同时每年将为公司带来19 亿元的销售收入和3 亿元的利润，拓宽公司未来成长空间。

    预计2017-2018 年EPS 分别为0.89、1.21 元，对应PE 为15X、11X，公司以资本公积向全体股东每10 股转增3 股，新增股本为16.2 亿股，转股后EPS 分别为0.68、0.93 元，对应PE 为19X、14X，维持买入评级。

    兖州煤业年报点评：高成长、低估值 拟非公开发行募集70亿元

    16年盈利增长140%，推算4 季度净利润14 亿元公司16 年净利润20.6 亿元，同比增长140%，折合每股收益0.42 元。

    4季度实现净利润10.5 亿元，环比增长146%。不考虑资产减值、投资收益、营业外收入和支出，4 季度净利润约14 亿元。

    4季度吨煤净利76 元，17 年计划销售自产煤增长26%煤炭：16 年原煤产量6674 万吨，同比减2.5%；商品煤均价391 元，同比涨3.7%；吨煤成本180 元，同比降24%，吨煤毛利和吨煤净利分别为151 元和32 元。4季度原煤产量1920 万吨，环比增长20%。商品煤均价496元，环比上涨36%；吨煤成本298 元，环比上涨30%；吨煤净利约76 元。

    转龙湾（产能500 万吨）、莫拉本煤矿二期露天矿（产能400 万吨）石拉乌素煤矿（产能1000 万吨）相继于16 年和17 年1 月投产；公司还有营盘壕（产能1200 万吨）、万福（产能180 万吨）、莫拉本二期井工矿（产能900 万吨）等在建矿，合计产能约2280 万吨，预计将于2017 年以后相继投产。公司计划17 年销售自产煤7860 万吨，同比增加26%。

    拟非公开发行募集70 亿元，以收购澳洲联合煤炭子公司兖煤澳洲拟以23.5 或24.5 亿美元收购联合煤炭（C&A）100%股权。公司拟通过非公开发行筹集资金70 亿元（发行不超过6.47 亿股）。

    收购完成后，兖煤澳洲将成为澳大利亚最大的独立煤炭运营商，有望扭亏为盈；且可以与C&A 在运营管理、配煤业务、港口以及税务等方面协同。

    预计17-19 年EPS 分别为1.15、1.07 和1.08 元公司持续实施产业与金融双轮驱动战略，内生和外延增长性良好。公司计划17 年产量增长26%，公司估值较低，维持A 股/H 股“买入”评级。

    风险提示

    煤价超预期下跌，非公开发行进展低于预期。