债券牛市“透支”降息预期？

    虽然昨日公布的CPI数据并未超出市场预期，但央行宽松政策预期的持续发酵下，昨日债市继续高歌猛进，延续收益率下行势头：标杆性品种10年国债收益率继续走低，续创近1年半来新低，10年国开债则续创逾2年来新低，牛市氛围继续发酵。

    虽略有分歧，但在此轮现券收益率断崖似下跌的过程中，市场谨慎情绪也开始抬头。记者昨日采访到的一些业内人士认为，近期市场关于降息的声音不绝于耳，但迟迟未见“靴子”落地，未来更多的宽松政策或将是继续定向宽松而非全面，目前债市涨幅一定程度上或已透支了降息预期。

    三季度央行货币政策执行报告的公布，又令债市投资者吃了颗“定心丸”。为降低融资成本央行不遗余力，9月创设新型工具中期借贷便利（MLF）、下调抵押补充贷款（PSL）资金利率，受益于此，债市现券收益率不断走低。

    据中金公司固定收益团队统计，从今年9月初以来，收益率曲线出现了大幅下行。国债收益率下降了60-70个基点，政策性银行债下行了90-100个基点。

    “从9月份以来的这波收益率降幅，是今年全年降幅的60%左右，也是今年收益率下行最猛烈也是持续性最强的一次。”中金指出。

    尤其是过去一周，现券收益率快速下行，被一些交易员戏称为“捡钱捡到手抽筋”。中金本周最新观点指出，在央行开启了宽松进程后，市场对于央行持续放松的预期，已经推动债券收益率逐步接近2013年和2012年的收益率低点。

    究其原因，国泰君安债券研究团队昨日指出，政策宽松和宽松预期为推动债市继续走牛的“双轮”。考虑到三季度宏观经济层面仍然如此疲弱，投资者仍存在对未来货币政策将大幅放松的强烈预期。年底之前，对债券市场利空的因素几乎找不到，整个债券市场仍在牛市趋势中。

    昨日中债收益率曲线显示，11月10日，10年国债收益率为3.51%，较上周五续降。中金指出，目前10年国债已经来到3.5%关口，离市场对明年收益率下行低点，即3.0%-3.4%区间已经不远，也不排除年内就可能先实现了这个点位。

    不过，涨幅过快的债市行情，令一些市场人士欢欣鼓舞的同时，也让一些交易员萌生一丝担忧情绪。

    “目前债市现券收益率有些透支了降息预期。”广发银行金融市场部高级交易员颜岩建议，债券仓位要控制不要太高，持有流动性好的品种，不过短期内倘若利率开始反弹，幅度也较为有限。

    广发银行金融市场部表示，风险是涨出来的，之前一路不停的利率下降很容易带来“强弩之末”的效果，再“牛”的行情也需要中途休息。

    尽管如此，央行在公开市场一个月来维持零净投放，令资金面保持充裕，仍支持债市走强。颜岩认为，但目前央行宽松政策短期内不会改变，虽然全面降息降准的可能性不大，但继续实施定向宽松的可能性依旧存在。

    中信证券固定收益部指出，虽然大规模的刺激政策暂不会推出，但在外生流动性低迷的情况下，宽松的货币政策料将延续，以“营造中性适度的货币金融环境”。对于债券市场来说，经济疲软及温和的通胀水平使得市场面临的风险较小，但需警惕收益率大幅下行后短期内市场发生回调的可能性。