低评级的产业债风险或将进一步增大

    3月4日晚，上海超日太阳能科技股份有限公司董事会发布公告称，由于公司流动性危机尚未化解，2011年公司债券第二期利息无法于原定付息日按期全额支付，仅能够按期支付共计人民币400万元。

    “11超日债”违约，成为中国国内公开债券市场的第一宗违约事件，可谓一石激起千层浪。中国债市刚性兑付的神话就此被打破，这起违约事件到底会给债市带来哪些影响，接受中国经济导报记者采访的业内专家指出，由于市场对信用违约已经有了较为充分的预期，“11超日债”违约的短期冲击可能并不会特别强烈。无论是从违约债券的规模还是影响范围来看，都将在一个可控的范围内，发展成系统性违约事件的可能性不大。但产业过剩行业发债行为会受到负面影响，风险进一步向产业债集中。企业融资成本面临上升压力，放大未来的信用风险。更重要的是，会促使各类信用违约陆续地浮出水面。

    监管部门：关注的焦点是系统性风险

    针对“11超日债”付息违约事件，证监会上市公司监管一部主任欧阳泽华3月6日表示，行业整体下行导致公司现金流出现问题，债市首单付息违约属于市场化事件。

    欧阳泽华表示，市场化、法制化是监管的基本原则导向，由于上述原因，个别公司债券出现违约，在市场周期当中也有其合理性，“作为监管部门，我们关注的焦点在于是否可能引发局部性甚至系统性的风险，这是李克强总理在《政府工作报告》中反复强调的，金融体系要守住区域性和系统性金融风险的底线。”

    “债市不会产生系统性的风险。”银河证券首席策略分析师孙建波博士告诉中国经济导报记者，“‘11超日债’违约的根本原因在于太阳能产业的剧烈波动，以及该公司的经营风险。”

    招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮在接受中国经济导报记者采访时指出，“就短期而言，由于市场对信用违约已经有了较为充分的预期，只是时间早晚问题，因此‘11超日债’违约的短期冲击可能并不会特别强烈。”

    此前，坊间传闻中介机构，如评级机构、律所等有所隐瞒实情，信息披露不及时，对此，广州证券有限责任公司债券融资总部经理张寻远在接受中国经济导报记者采访时表示，“评级机构在此次事件中的表现肯定是欠佳的，深圳证监局关于对‘11超日债’的评级机构采取出具警示函措施的决定即表明此点。”

    孙建波认为，“11超日债”违约事件，我们很难确凿地了解中介机构的责任。不过，作为上市公司，财务信息是透明的，中介机构作假的空间很小，如果确实有违规行为，监管部门核查也相对容易。“我更倾向于认为，‘11超日债’之所以出问题，是因为产业出现剧烈波动所致，是正常的产业风险和经营风险。”孙建波说。

    城投债的安全边界将进一步得到市场的认可“对产能过剩行业的发债行为会产生负面的影响。”孙建波说。

    在刘东亮看来，“11超日债”违约，可以看作是信用风险向产业债转移的具体表现。“随着信用风险在身边引爆，无论是机构投资者、零售投资者，还是承分销机构，亦或评级机构，都必须正视信用风险重估的问题。城投债的安全边界将进一步得到市场的认可，而低评级的产业债风险将进一步增大，特别是缺乏国有背景的产业债，可能会成为资金规避的板块。”刘东亮指出。

    “11超日债”其主体是一家民企，不是国企或者是地方债、地方债融资平台。“在目前的体制下，国有企业控制的偿债资源一般都远大于民营企业控制的偿债资源。”张寻远分析说，自去年8月份至今，领取了公司债发行批文的上市公司有8家放弃发行，其中7家是民营企业，而公司债的发行也日渐艰难。“我认为这会使得投资者趋向国有背景的债券发行主体。在债券违约事件已经发生的当下，城投债受到更多的追捧也就不足为奇了。”张寻远说。

    离真正意义“打破刚兑”还有距离

    业内人士指出，“11超日债”违约为刚性兑付划上了一个具有历史意义的坐标点，但其离真正意义的“打破刚兑”还有一定距离。对城投和国企而言，市场主体仍会押注政府信用完全兜底。在央行坚守不发生系统性和区域性风险的底线下，政府信用或显性或隐性的担保无处不在。所以，此次“11超日债”刚性违约，或仅限于民企领域，与市场上所期盼的、真正意义上的刚性违约还存在较大的差距。

    对此，孙建波认为，“11超日债”本质上是市场化的债务，是一种商业性信用，而我们很多国企、地方政府的债务是通过信托的形式进行融资，这些信托有着刚性兑付的保证，刚性兑付的背后，实质上是国家信用。“从根本上说，政府信用和商业信用具有本质的不同。如果刚性兑付的信托不能兑付了，才会推倒债市违约的‘多米诺骨牌’。但随着建筑业泡沫的继续扩大，刚性兑付背后的信用风险也越来越大。”孙建波担心地说。

    此前，业内普遍认为“华锐债”可能成为信用债违约第一单，但其在兑付大限到来前之所以能再度“转危为安”，主要原因是华锐风电有国资背景，会有大股东或地方政府为其“兜底”。

    据悉，在“11超日债”曝出利息兑付违约事件之后，市场开始对连续两年巨亏的华锐风电发行的华锐债高度警觉，近日“11华锐01”、“11华锐02”两只债券连续三日大跌。目前两只债券已被列入信用评级观察名单，并很有可能在4月22日华锐风电年报披露后暂停交易。

    张寻远认为，“11超日债”违约是公募债第一次实质违约，此次事件对债市的影响是深远的。过去长期的刚性兑付，使得投资者逐渐放松了对风险的判断，而单纯追求高收益的标的。“这次的违约，会教育投资者，债市也是有风险的，风险和收益需要匹配。当然，目前‘11超日债’只是利息违约，本金的兑付还需要拭目以待。相信很多业内人士和我一样，从某种程度上期待这样的违约，这有利于债市回归理性。”张寻远说。