流动性趋紧债市震荡 中低评级信用债或向好

    近期，市场风险偏好继续上升，AA-评级券种和城投债表现突出，AA及更高等级券种略有回调。分析人士指出，本轮信用行情快于预期，短期震荡并无碍行情延续。随着债市各类品种的调整到位，城投债成为市场新的追逐对象，未来若没有新政策支持，预计利率产品将维持震荡陡峭化走势，而高收益城投类券种仍有上涨空间。

    受近期蔬菜价格反季节上涨及成品油价格大幅调升的影响，引发市场对通胀的担忧，同时季末资金面有所收紧的预期亦在市场中传播，在多种因素影响下，当前信用债市场整体陷入了震荡调整。

    就目前来看，未来的债市收益率的运行路径可能仍将取决于投资偏好的轮换及政策面的放松节奏。

    国泰君安的研究观点认为，投资者风险偏好的上升，促使近期AA-级短融和中票表现非常突出，预计2季度信用债收益率仍将继续下行，其推动力将来自以贷款利率为主的社会融资成本的下降，而机会主要在中低等级信用债。

    华龙证券的一位交易员在接受记者的采访时也表示，当前中短期票据中大部分品种的信用利差仍处于历史较高位置，其防御价值显著好于利率债。

    公开市场方面，尽管本周到期资金大幅增加至1090亿元，但央行于27日上午以利率招标的方式开展了700亿元28天期正回购操作，本月实际资金的投放规模受限，且上周国库定存中标利率维持高位，显示金融机构揽存意愿依旧较强，因此多数券商预计，季末流动性或仍将面临考验。

    对于债券市场而言，由于下周清明节假期较长，部分金融机构对较长期限资金需求有所增加，而流动性的季节性趋紧很可能推动现券市场短端收益率继续上升。

    值得一提的是，在基准利率没有变化的前提下，信用债收益率的下行主要依赖于消化前期信用利差，并且按照评级从高到低逐层进行。春节前市场主要以消化高评级信用债的利差为主，随着高评级利差的调整到位，中低评级信用债成为市场关注的焦点，市场对票息收入愈发看重。

    多数券商研究员认为，如果未来对政策放松的乐观情绪进一步上涨，那么部分机构投资偏好及配置仓位很可能更多的向权益类及信用类转移，中低评级品种的利差修复行情仍将持续，而这将制约利率品种收益率的进一步下行。

    首先，资金面方面，在外汇占款流入大幅减少、信贷投放不足的情况下，央行仍将继续维持较小的回笼力度，保持流动性相对宽松，因此配置较高收益率品种的资金环境仍将保持。其次，供给端方面，尽管近期发行密度有所提高，但3月份通常是信用债发行密度较高的月份，而短融中票的剩余注册额度依旧处于下降通道，新增发行需求的动力不足。

    因此，券商建议继续关注中低评级信用产品，但基于AA-级信用债个券分化较大，所以还需精挑细选。

    具体到券种选择上，无论新老城投，目前都有机会。国泰君安建议，投资组合期限控制在3年，品种以AA级为主，流动性要求高的以中票和城投债为主，流动性要求低的以公司债和城投债为主。

    另外，近期交易所信用债的表现好于银行间市场。鉴于部分AA级公司债发行利率在7%左右且信用资质尚可，发行利率明显高于银行间中票，则对流动性要求不高的投资者可积极配置。（完）