债市行情静待数据指引 操作仍需谨慎防御

    当前，银行间债券市场陷入了观望态势，在缺乏宏观经济指标指引以及两会召开的情况下，投资者开始将更多精力放置在寻找政策面变动的蛛丝马迹上，而市场交易者在此阶段也相对缺乏自信，更多的短期波动围绕股票市场的变化而展开。分析人士指出，近期广大投资者仍应紧盯政策面的变动以及宏观数据的公布，特别是来自于信贷投放政策、存贷比制度约束方面的改变，这将成为下阶段债券市场变动的主要推动力。

    “进入3月份，我们看到市场对基本面预期的总体基调仍将是向上改善的，但驱动因素不再是对前期过度悲观预期的修正。”上海一位商行交易员向记者表示，“在宏观数据公布的前后，基本面预期向上的趋势可能并不明显，可微观行业数据的逐步回暖将成为推动基本面预期再度向上的驱动因素，这一点在3月中下旬将逐步体现。此外，资金面和政策面出现影响市场超预期因素的概率很低。”

    来自招商银行的研究观点亦指出，预计前期经济加速下行的阶段已经过去，本周即将公布的经济数据将更多体现出“筑底”的信号，而通胀数据还将加速下行，对债市的影响依然较为利好。从这个角度来看，随着资金面的宽松，以及通胀数据的再回落，则债券市场新一轮慢牛行情有望重新启动。

    对于当下的债券市场而言，银行间流动性的逐步趋缓无疑为行情开展提供了最有力的支撑。继准备金率2月24日下调后，7天回购利率已然迅速回落并稳定在3%到3.5%之间。

    多位固定收益研究员在接受记者采访时坦言，回购利率很大程度上取决于央行货币政策的执行力度。央行可以通过公开市场和法定准备金率的方式来影响资金面，但预测公开市场操作和准备金率何时下调来确定资金面尤为困难，毕竟货币政策与通胀形势密切相关，如果CPI回落幅度明显，那么相应货币政策放松的力度就会增大。

    通过对历史数据的分析也可以看到，CPI与7天回购利率亦存在密切关系——即在CPI回落较为确定的背景下，7天回购利率的回调也较为确定，预计3月份7天回购利率有望继续逐步向3%靠近。

    不仅如此，考虑到3月份公开市场到期资金量为2540亿元，是未来1年内单月到期量最大的一个月，加上目前公开市场上1年期、3月期央票停发，则仅仅依靠央行正回购操作来回笼流动性的力度十分有限。由此，3月份公开市场操作实现资金净投放将成为大概率事件，而在准备金率下调之后，货币政策进入观察期，总体来看，3月份资金面有望进一步出现宽松。

    国金证券分析师汪先珍认为，基本面反弹的格局将至少在未来1-2个月内延续。如果说之前基本面的反弹包含有更多预期修正的成分，那么之后将逐步看到更多下游需求回暖的实质性支撑。首先，流动性改善、尤其是短期流动性改善的态势仍将延续。其次，伴随经济体本身从开工淡季逐步转向旺季，下游需求将出现一定程度的复苏，尽管这其中主要体现的可能只是季节性规律，但是会进一步强化企业预期改善和库存回补的良性循环，并引导基本面继续向上反弹。

    在本轮慢牛行情中，无论是交易盘还是配制盘，仍应以防御作为当前投资的主要基调。事实上，在资金面回归宽松的3月份，新一轮的行情启动仍将遵循由利率到信用、由高评级到低评级的规律。

    对于利率产品而言，目前中长端收益率已经历了一波较大的调整，如果市场转暖，那么交易盘可择机进行波段操作。信用债方面，考虑到高评级券种当前的收益率水平，显然其继续下行空间有限。而山东海龙事件悬而未决，也成为低评级品种的不确定因素之一。

    因此，当前仍然首推中等评级信用债，AA-及以下品种更需注重个券选择。非交易性投资者可选择收益率保护度较高的品种，持票息收益，如8%以上收益的城投品种。(完)