正回购担纲央行微调工具 资金面相对宽松

    中国人民银行15日进行了200亿元的91天期正回购操作，中标利率3.14%，比上期下降2BP。而在市场资金面较为宽松的背景下，15日央票继续缺席公开市场。

    2月24日下调存准后市场资金充裕，短期资金利率均维持低位，央行通过加大正回购操作力度维持资金面平衡，3月下旬资金面继续向好。但当前复杂的经济形势要求货币政策更加灵活及时，未来央行公开市场操作或继续侧重于回购操作。

    数据显示，本周公开市场到期资金量290亿元，较上周630亿元大幅减少。13日央行开展660亿元的28天期正回购，加上今天的回购量，本周公开市场净回笼资金570亿元。而上周，央行启动了两期合计600亿元的正回购，当周净投放资金30亿元。

    今年以来，央行在公开市场上以回购操作为主，央票久久“不见踪影”。分析人士指出，正回购能较好地平衡到期资金，不至于出现外放资金过多的局面，有利于维持市场资金面平稳。而1年期央票具有较强的利率指导作用，且11周以来形成的累积需求较大，一旦重启发行，收益率将面临下调压力，加重市场的降息预期，从而给市场释放出政策放松的信号。此外，新增外汇占款的趋势性下降也降低了央票发行的必要性。

    3月份余下两周到期资金量分别为510亿和1090亿，市场普遍认为，基于货币政策继续维持紧平衡状态，3月下旬流动性偏宽裕是大概率事件。然而，2月外汇占款规模的不确定性或对资金面构成一定压力。

    安信证券固定收益分析师景晓达认为，由于2月出现了较大规模的贸易逆差，同时海外市场人民币升值预期偏弱，热钱流入动力不足，因此2月份外汇占款规模偏低基本是确定的。

    但景晓达表示，单就近期而言，由于财政存款在3月的季节性释放将增加基础货币的供应，以及余下两周公开市场到期资金量增大，3月下旬资金面将继续向好。

    此外，3月新增信贷将继续平稳增长也对流动性构成利好。国金证券认为，由于地产、汽车、企业投资的信贷需求均有改善的空间，预计3月信贷至少可以达到6500-7500亿水平，1季度信贷投放总额将达到2.2万亿左右。

    国家统计局公布数据显示，2月CPI、PPI涨幅均低于预期。分析人士认为，通胀压力的缓解及经济增长动能的减弱，为政策的进一步放松提供了空间。

    此外，2012年外汇占款增量较去年大幅下降是大概率事件，在此种情况下，央行虽然会首选公开市场操作，但仍需靠下调存准来提供维持经济正常增长的货币供应。

    海通证券宏观分析师高远认为，今年央行或会因外汇占款大幅下降而停发三年期央票，但由于2010下半年以来发行的央票减少，未到期的央票规模与高峰时期相比下降较多，不利于央行未来进行回购操作，因而全年暂停1年期央票特别是3个月央票发行的可能性很小。央行可能会考虑将央票发行和降准相结合，例如，重启3个月央票回收流动性与降准释放流动性同时进行。(完)