出口超预期 债市先扬后抑

　　3月8日，国内债券市场先扬后抑，超预期的出口数据打击机构做多积极性，债市展开回调，国债期货出现较明显调整，10年期国开债收益率上行3BP。市场人士指出，近期经济数据有升有降，市场对基本面的看法分歧加大，边际变化于债市有利，但趋势性拐点出现仍待基本面出现更明显下行，这在短期内难以看到，预计债市将转入较长时期的震荡。

　　外贸数据挫伤反弹热情

　　8日债券期现货市场出现不同程度下跌，期货价格跌幅较大。早盘，国债期货高开后逐步回吐涨幅，经过周二（3月6日）的大涨之后，市场分歧有所加大，但真正打破局面的还是随后公布的进出口数据。

　　海关总署8日发布的数据显示，美元计价下，我国2月份出口同比增长44.5%，市场一致预期为增长14%，前值为11.1%；进口同比增长6.3%，预期为8.0%，前值为36.8%。当月份出口增速大幅上行，且显著超过市场一致预期。综合考虑今年前两个月的数据，进口同比增速为21.7%，出口增速为24.4%，仍然显著高于历史季节性。

　　在超预期的出口数据披露后，8日上午临近收盘，国债期货跳水翻绿，午后进一步下探后转为震荡走势，截至收盘时，10年期国债期货主力合约T1806收报92.940元，跌0.015元或0.02%，5年期国债期货主力合约TF1806收报96.535元，跌0.005元或0.01%。

　　8日银行间市场现券收益率整体小幅上行。10年期国开债活跃券170215交投活跃，早间开盘成交在4.84%，后逐步上行至4.86%一线，外贸数据披露后，进一步上行至4.87%，午后临近收盘前涨至4.88%，较前一日尾盘上行3BP。10年期国债活跃券170018尾盘成交在3.915%，上行1BP；180004尾盘成交在3.825%，上行1.5BP。

　　短期难见趋势性行情

　　近期市场对基本面走势的看法出现了一定分歧。部分经济指标回落，引发了对后续经济增长的担忧，但也有相当部分人士认为，2018年全球经济大概率继续复苏，我国经济下行风险有限。分析人士指出，近期经济数据有升有降，给看法乐观或谨慎的市场参与者都提供了借题发挥的空间。

　　申万宏源固收研究团队表示，进出口数据被视为内外需的重要观测指标，继而影响债市投资者对经济增长和货币政策的预判。2018年春节错位影响较大，估计当月和出口增速中春节错位的影响接近30个百分点，加之人民币升值的即时定价效应，美元计价出口增速上行至44.5%并不能代表外需显著改善。

　　针对2月份外贸数据，天风证券孙彬彬表示，2月份出口超预期增长，与春节效应、春节错位效应乃至基数效应等多因素有关，参考意义较弱，但从分地区出口来看，不能否认美欧经济复苏对我国出口的拉动，未来外贸数据走向的主要应关注欧美经济复苏延续性和人民币汇率波动。

　　中金公司固收研究团队也称，目前进出口增速的回升是否具有持续性仍有待观察。同时也不能忽视其他因素对于全球贸易的影响：一是价格效应对于全球贸易总量的扩张作用在消退，二是贸易摩擦升级的威胁，三是人民币汇率指数抬升的影响。未来贸易增速仍有可能再度放缓。2018年贸易数据不会在基本面上对债券市场形成明显利空。

　　分析人士指出，近期市场对经济基本面的看法出现分歧，对经济乐观预期下降，边际上有利于债市，但目前总的来看，基本面仍较为平稳，但债市收益率已出现一波较快下行，再行介入的难度加大，未来可能转入较长时间的震荡，趋势性的行情仍需等待。