三环集团：产品市场填补海外供应不足

    事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入37.5亿元,同比上升19.8%,毛利率水平为54.2%,同比上升5.6个百分点,归属母公司净利润13.2亿元,同比上升21.7%,每股净利润0.76元,同比上升20.6%。第四季度公司实现营业收入为9.14亿元,同比下降10.1%,归属上市公司股东净利润为3.87亿元,同比上升0.7%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.50元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。

    产品市场填补海外供应不足,市场份额增加驱动规模成长:公司2018年全年销售收入同比提升19.8%达到37.5亿元,收入规模的主要成长驱动因素来源于电子元件材料市场的供不应求,海外供应商产能不足,给予国内优质品牌厂商以迅速扩大市场份额的机会。公司作为国内具备竞争实力的厂商,充分受益于行业市场的成长性而带来业务规模的大幅度扩大。通信产品方面主要是光通信的连接件业务也保持了稳定的增长趋势,而半导体业务则出现了小幅度的波动。

    毛利率稳健回升,费用率维持稳定可控:2018年公司的毛利率同比上升5.6个百分点为54.2%,细分市场来看,电子元件材料尽管毛利率有小幅度下降,但是仍然较其他产品的毛利率略高,因此收入规模大幅提升的过程中,对于公司的整体毛利率也有着积极的作用。其他产品则基本保持了平稳。费用率方面可以看到的是,公司在研发和管理费用率方面有所增加,在产品线持续拓展和人员规模提升的情况下,公司的费用投入也相应增加,但是整体而言依然处于可控范围。

    2019年业务拓展研发持续推进,高性价比依旧是主要方向:对于2019年及未来业务的发展战略上,继续贯彻实施“量产一代、储备一代、研发一代、调研一代”的创新驱动循环发展战略。产品方面,公司在陶瓷外观件上继续增加轻薄化和强度的性能,同时提升工艺水平并降低成本。MLCC等元件材料继续完善供应体系,在市场份额拓展中实现稳步的推进,半导体材料也是以提升性价比为主,同时关注材料供应开发打造公司竞争力。根据公司2019年第一季度业绩预告显示,2019年第一季度预计归属上市公司股东净利润同比下降15%~0%,盈利2.14~2.51亿元,公司预计受整个电子产品行业需求放缓影响,半导体部件及电子元件材料产品销售额跟随下滑。

    投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.89、1.04和1.14元。净资产收益率分别为18.2%、17.5%和16.1%,调整评级至买入-B建议。我们对于公司在产品市场的竞争力保持乐观,然而行业市场中电子元件材料市场已经回归理性,而通讯市场的显著成长仍然需要5G的投资,因此不确定性增加。

    风险提示:主要产品市场供给增加带来市场竞争加剧;通讯市场需求增速不及预期影响公司产品出货量;业务拓展及产品创新的效果不及预期。（华金证券）