家家悦：深耕生鲜品类 规模和供应链协同发展

    战略层面:深耕生鲜品类,规模和供应链协同发展。在标品较易经营的行业繁荣期家家悦就开始深耕生鲜行业,不断打造生鲜品类供应链,商品端实现生鲜产品丰富多样,成本端实现源头采购降低采购成本。直采和强生鲜加工带来强壁垒,公司生鲜直采比例80%以上、生鲜毛利率在15%以上,都位居行业之首。开店策略方面,公司本着“规模和供应链协同发展”的原则,新开门店一定要有供应链赋能。更完善的供应链确保门店经营高效、更大规模的门店数量支撑完备供应链的运营,如此正向循环获得高质量的增长。

    供应链:直采和强生鲜加工带来强壁垒。传统生鲜供应链痛点:环节冗余、加价多;运输条件简陋、运输过程高损耗;流通环节缺少监控,产品安全有隐患。家家悦生鲜供应链:源头直采基地直供,消除中间环节溢价。采用“农超对接”的生鲜采购模式,家家悦直接跳过了中间2-3道批发商,采购成本得到有效降低,生鲜品类毛利率在行业内位居前列。家家悦食品供应链:厂家直供,无代理商环节溢价。承接原威海糖酒站的供应链,家家悦的食品类供应链都是厂家直供。采购成本更低同时随着规模扩张议价能力持续不断提升。中央大厨房:助力生鲜深加工,极大提高熟食品类丰富度。集农副产品生、熟加工与配送的高效率中央大厨房,打造家庭厨房、主妇帮手和生活方案解决平台。

    跨区发展:强能力匹配大空间。潜在拓展空间测算:山东省商超市场规模在2846亿元,仅以30000人/店的开店密度测算(家家悦在威海9000人/店),家家悦在济南和青岛分别能开出290家门店和320家门店,远高于现在的存量门店数。2018年收购的青岛维客下半年大幅扭亏实现盈利,家家悦对收购门店的强有力整合能力得到验证。规模和供应链相辅相成,拓张区域门店持续优化。

    股价催化剂:消费数据转暖、公司业绩超预期。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.81亿元、5.51亿元、6.35亿元;根据公司目前4.68亿股总股本计算,摊薄每股收益分别为1.03元、1.18元、1.36元。维持“增持”评级。

    风险因素:消费复苏不达预期、公司新开店速度不达预期、同店增长放缓。（信达证券）