中兴通讯：研发投入加大、强化芯片及5G竞争力

    1、美国制裁危机解决后,中兴通讯新管理层上任,从布局上看,强化5G、半导体核心竞争力。中兴通讯管理层,董事长李自学为原西安微电子所党委书记兼副所长,总裁徐子阳为原中兴通讯总裁助理兼无线经营部CCN核心网产品线产品总经理、现兼任中兴微电子技术有限公司董事长(收入上,中兴微电子业务也位居国内半导体业第四)。

    2、解析电信设备商竞争格局、中兴相对欧企的竞争优势在4G时代已经形成:全球通信设备商对比,华为市场份额接近50%,其运营商业务发展空间受限、近年相关业务收入增长停滞;诺基亚仍受整合问题困扰,爱立信专偏无线、4G时代已失去技术和出货份额优势;三星、大唐移动相关业务体量及份额偏小。收入分布来看,爱立信、诺基亚高度依赖北美市场、其次欧洲;中兴通讯相对爱立信、诺基亚在综合财务、技术、成本等竞争优势已在4G时代形成,为5G打下根基。

    3、5G时代竞争、中兴寄予厚望;全球5G建设已拉开帷幕。5G时代竞争立足4G基础,有利中兴竞争优势发挥;5G核心专利,中兴通讯也位居市场前列。中兴运营商网络业务在2018年下半年已恢复同比6.3%的收入增长并恢复盈利,体现中兴通讯在该领域的综合竞争力已难轻易动摇。全球范围来看,2019年全球5G步入规模建设和商用(或试商用)元年,无线网络投资也步入上升周期,5G时代中兴通讯市值有望再创新高!

    4、投资建议:中兴通讯目前业务上收缩终端业务,聚焦资源推动5G时代竞争优势,研发投入加大、强化芯片及5G竞争力,我们预计公司2019~21年营收为1078亿元,1249亿元,1415亿元,归母净利润为50.56亿元、65.25亿元、77.38亿元,EPS分别为1.21元、1.56元、1.85元。参考对标公司估值,给予2019年动态PE 30-33倍,对应合理价值区间36.30元-39.93元,给予“优于大市”评级。

    风险提示:美国对华技术遏制加剧(如向盟国延伸)带来的系统性风险;5G投资不及预期。（海通证券）