伊之密：产能问题得到解决 海外市场不断拓展

    模压成形设备新锐,2017年业绩爆发式增长。公司专注模压成形设备的设计、生产。核心产品为注塑机和压铸机,两项业务合计占营收近90%。经多年技术、渠道、品牌沉淀,公司从2016Q3营收、业绩大幅提升。2017年前三季度营收同比增长43%,业绩同比增长177%。公司受益于规模效应,三费率持续提升,同时产品不断升级,盈利能力不断提升,期间费用率持续下降(2017前三季度三费率下降6.6个百分点)。未来公司盈利能力预计将持续提升。公司下游需求旺盛,2017年产品呈现供不应求的状态。

    注塑机行业持续成长,压铸机产品不断升级。注塑机行业下游主要为汽车、家电、3c和食品饮料等行业,具有强消费属性,抗周期能力强。我国基础材料中塑钢比约为3:7,而发达国家如美国塑钢比约为7:3,世界平均水平为5:5,且我国人均塑料消费量不足西方国家1/4,未来成长空间巨大。目前注塑机全球市场规模约每年700~800亿,我国市场约每年400亿元水平。行业年化增速约10%。公司注塑机增速显著高于行业增速,且公司通过产品升级及较高的管理水平盈利水平持续提升。压铸机行业市场规模约70~80亿元水平。公司压铸机产品增长迅猛,2017H1压铸机营收增长77.2%,且公司在17年实现合模压力4500吨超大型压铸机产品在北美市场供货,标志着公司产品、品牌力不断提升。

    产能问题得到解决,海外市场不断拓展。公司在2017年产品供不应求,公司已开始进行产能扩张,预计2018~2020产能规模有望翻倍。公司积极拓展海外市场,尤其是印度和北美市场增长强劲,海外业务收入占比不断提升。预计2018年海外业务占比将达到20%,这也将进一步带动公司盈利水平提升。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.60元、0.87元、1.13元,对应PE分别为26倍、18倍、14倍。公司产品在2017年供不应求,公司管理能力强,产品不断升级,海外市场拓展顺利。随着公司产能瓶颈得到解决,规模效应不断提升,盈利能力将持续提升,我们判断公司未来业绩增速将高于营收增速。公司订单情况饱满,业绩端复合增速将显著高于营收端增速,我们给予公司2018年25倍PE(对应2018年PEG为0.56),对应目标价21.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:海外业务不达预期风险;宏观经济下行风险;下游需求放缓风险;产能提升规模或进度不及预期的风险。（西南证券）