祁连山：估值低、弹性足,性价比高

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    祁连山发布17年业绩预增公告,预计2017年实现归属于上市公司股东净利润与上年同期相比增加4-4.5亿元,同比增长240%-270%。

    评论:

    业绩同比高增长,基本符合预期。

    1月22日,祁连山发布公司17年业绩预增公告,预计实现归母净利润与上年同期相比增加4-4.5亿元,同比增长240%-270%,扣非归母净利润与上年同期相比增加3.65-4.15亿元,同比增长224%-254%,即实现归母净利润5.7-6.2亿元,扣非归母净利润5.3-5.8亿元,基本符合我们此前预期。其中:1)业绩预增主要受益区域供需格局改善,区域水泥价格同比上升,同时叠加成本管控加强,使得毛利率同比提升;2)按照1-9月非经常性损益5633万元测算,即Q4发生非经常性损益-1784万元,预计主要为资产处置及计提减值准备所致,其中12月21日公司公告注销全资子公司玉门祁连山。

    区域供给收缩力度大,价格表现相对坚挺,开春有望进一步提价。

    甘肃、青海区域集中度相对较高,CR3分别达61%和75%。目前区域企业协同、错峰、环保等执行较好:1)16年甘肃新增熟料产能仅78万吨;2)自15年错峰以来,甘肃省累计减少熟料产量1414万吨,部分落后产能也陆续关停;3)环保督查持续趋严,环保成本增加,其中祁连山自然保护区问题引发区域矿山关停导致局部供给紧张,有望进一步加速中小产能退出。17年1-11月甘肃区域固定资产投资同比大减超39%,水泥需求同降约12%,但区域水泥顺利提价且价格得以保持高位运行(11月下旬以来甘肃兰州顺利提价16%至370元/吨并落实到位,价格维持高位并稳定运行至今,省内其余城市也纷纷在冬季进行提价),供给收缩对区域供求格局的改善可见一斑。预计未来区域供给存在一定刚性,而随着开春复工市场启动,需求集中体现,区域价格有望再看高一线。

    17年以来区域持续低迷的基建投资反转在即,未来发展空间大。

    短期来看,下半年区域大规模项目集中开工,总投资约1800亿元;12月1日甘肃省公航旅又联合中冶集团、中国交建、中国中铁、中国铁建4家央企,与甘肃14个市州签署战略合作协议,投资规模5000亿元。甘肃基建否极泰来已初现端倪,区域水泥基本面表现有望超预期。中长期看,甘肃经济发展水平相对滞后,人口吸附能力较弱,是近年我国重点开发建设区域。据《甘肃“十三五”综合交通发展规划》2020年高速公路里程达7300公里,铁路营运里程达7200公里,新建4个民用机场、25个通用机场。同时作为丝绸之路黄金段,受益一带一路”战略,有望进一步加速大批重大基建项目落地。

    估值低、弹性足,性价比高,继续给予“买入”评级。

    祁连山作为甘青藏区域最大的水泥生产企业集团,甘肃市场市占率达43%,青海市场市占率达24%。甘肃水泥市场在需求底部区域,受益供给较强收缩形成提价均衡,预计未来一段时间,区域供给存在刚性,需求有较强弹性。17年Q2/Q3业绩持续超预期,已是区域供求格局改善的体现,业绩价格弹性也初步显现;若未来需求发力,业绩有望进一步超预期。（国信证券）