桐昆股份：炼化-PTA-聚酯全产业链布局不断推进

    公司公告:嘉兴石化年产200万吨PTA项目(嘉兴石化PTA二期工程)于近日进入试生产阶段。

    PTA盈利明显好转,长丝18年景气有望维持。进入四季度以来,PTA在行业库存低位、下游聚酯高开工等多重利好下迎来强烈反弹,据测算四季度PTA-PX平均价差超850元/吨,行业盈利明显好转,公司200万吨PTA投产,有望完全解决PTA自给需求,产业链延伸,盈利更稳定。公司目前有涤纶长丝460万吨,四季度以来长丝持续景气,加工费最高达900元/吨,17年涤纶长丝需求增长超过12%。随着进口废塑料持续替代,以及下游纺织服装持续复苏,18年涤纶长丝仍有望维持10%的增长。同时18年新增仅150万吨产能,需求增长超过300万吨,涤纶长丝的开工率有望持续上升超过90%,景气度有望持续。

    炼化-PTA-聚酯全产业链布局不断推进,构筑综合成本优势,受益油价中枢上移。公司目前拥有460万吨长丝产能配套370万吨PTA产能。同时公司参股20%浙石化舟山项目,预计1期建设2000万吨/年炼油配套520万/吨芳烃于2018年底投产,公司逐渐打通PX-PTA-长丝全产业链,综合竞争能力不断增强。随着全球原油需求增长及OPEC减产执行顺利,看好油价趋势上行,预计2018年油价中枢在65美金。油价上行利好聚酯产业链整体盈利的复苏。

    盈利预测和投资评级。公司是国内涤纶长丝行业龙头,显著受益PTA-长丝景气周期;投产200万吨PTA及涉足炼化,全产业链一体化布局不断推进,构筑综合竞争优势,维持公司“增持”评级,考虑到浙石化项目18年底投产,届时将大幅增加19年的业绩,上调19年盈利预测,维持17-18年不变,预计17-19年EPS为1.30、1.69、2.69元(上调前1.30、1.69、1.75元),当前股价对应17-19年PE为17X、13X、8X。

    风险提示:1)油价大幅下行;2)PTA-涤纶长丝行业竞争加剧;3)浙石化项目不达预期。（申万宏源）