德赛电池：ASP的提振 实现量价齐飞

    第一大客户占比逾40%,手机产品占比85%,公司客户与产品结构拓展潜力大。控股子公司惠州电池、惠州蓝微主营中小型锂电池Pack及BMS业务,惠州新源动力电池、储能电池。公司在手机领域收入约85%,动力电池和平板电脑收入贡献各约5%,在笔记本电脑、动力电池、智能穿戴、智能家居领域拓展则刚刚开始,仍有较大成长空间。

    消费电子领域:德赛电池将受益于客户新产品的畅销,以及ASP的提振,实现量价齐飞。

    1)PC出货量维稳,手机仍为消费锂电市场增长主力。PC市场出货量维持稳定,2017、18年全球智能手机市场增速预期为3%、4%。2015-2020年电子产品锂电池市场增速约6%,主要依赖智能手机。2)消费电子产品形态变迁,德赛电池始终绑定国内外一线客户。

    07年以来,德赛成为苹果手机供应商,2016年德赛电池坐实HOV主要供应商地位,将受益于国产手机成长性。3)电脑产品轻薄化发展促进聚合物电池取代18650电池,锂聚合物电池+异形设计提升笔记本续航能力。2016年,德赛逐步切入笔记本等产品,已拥有苹果、联想两大客户,打破台系垄断供应格局,处于起量阶段。

    产品拓展角度,电动工具、动力电池市场拓展潜力巨大。1)2016年无绳电动工具市场规模140.4亿美元,2021年市场空间将达193.5亿美元,CAGR6.6%,锂离子电池在电动工具上使用从3串发展到8-10串,应用数量成倍增加,因此,电动工具锂电市场增速将大幅快于无绳电动工具出货量增速。德赛电池已切入百得、博世、牧田、创科等一流电动工具厂商的供应链,未来增长潜力巨大。2)2015-2025年,电动汽车取代电子产品成为全球锂电池增长主力。2015年中国成为最大新能源汽车市场,2015-2025E新能源汽车销量CAGR21%。新能源汽车电池容量比手机电池高出约4个数量级,BMS单价比手机BMS高3个数量级,预计2025年国内车用BMS及Pack市场规模将达800亿。

    首次覆盖,给予“增持”评级。预测2017/18/19年收入为123/161/186亿元,归母净利润为3.25/3.91/4.74亿元,增速分别为27%/21%/21%。当前股价对应2019年PE为18X,远低于历史平均33X,基于消费电子电池市场格局趋于平稳,动力电池业绩尚未兑现,历史估值逻辑存在下调可能性。近期苹果手机电池更成本下降将提升电池需求量和德赛短期业绩,但考虑到换电池对于iPhone用户换机的替代效应,该增量需求不会持续太久。保守预计,参考苹果产业链可比公司2019年20XPE,且该估值倍数与德赛未来三年的利润增速可比,给予2019年目标市值94.8亿,上升空间14%,给予“增持”评级。

    风险提示:动力电池市场拓展及盈利提升或不及预期;消费电子电池产业链格局重大波动。（申万宏源）