常熟银行：手续费及佣金净收入高增长

    事件:常熟银行于2018年1月4日公布17年度业绩快报。17年,公司实现营业收入49.48亿元,同比增长10.57%;实现净利润13.27亿元,同比增长25.80%;17年末,公司不良贷款率为1.14%,较16年末下降0.26百分点。

    利息净收入增速反弹,手续费及佣金净收入高增长。17年,公司利息净收入同比增长8.87%,较17年前三季度反弹0.14百分点。利息净收入增速反弹的主要原因是净息差显著回升。据测算,公司第四季度单季净息差环比大幅提升27bps。此外,因结算业务表现佳,公司17年手续费及佣金净收入同比增长42.17%,较17前三季度提升0.62百分点。然而,受投资收益拖累,其他经营性净收益则同比下降42.33%。

    资产质量改善释放净利润增速。纵观17年全年,公司不良贷款率呈逐季改善的良好态势,年末不良率较年初累计下降0.26百分点。资产质量持续改善显著释放了公司业绩增速:虽营业收入增速环比下降0.81百分点,但净利润增速环比提升近5个百分点。

    区域经济韧性足,资产质量有望进一步改善。公司贷款投放集中在常熟地区(56.64%)及江苏省内其他地区(34.98%),以上区域经济发达、韧性足,认为公司资产质量仍有进一步改善空间。此外,公司拨备覆盖率处于行业内较高水平,计提压力相对较小。综上,公司业绩所受资产质量的羁绊有望进一步减弱。

    首次给予公司“增持”投资评级。预计公司18-19年的BVPS分别为5.20与5.78元,按1月5日7.77元的收盘价计算,对应PB分别为1.49与1.34倍。目前公司1.65倍PB(LF)高于行业平均水平,考虑到公司较高成长性,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。

    风险提示:宏观经济表现大幅恶化、系统性风险、资产质量恶化。（中原证券）