三安光电：5G+半导体 未来的空间巨大

    事件:公司与福建省泉州市人民政府和福建省南安市人民政府签署《投资合作协议》,拟在泉州芯谷南安园区投资333亿建设一系列项目,包括高端氮化镓LED衬底、外延、芯片的研发与制造、高端砷化镓LED外延、芯片的研发与制造等七大项目。同时公司对子公司芜湖安瑞光电增资4亿元。

    庞大扩产计划诞生,行业龙头魄力尽显。公司大举投资333亿,前期预计还是以LED芯片扩产为主。在LED芯片行业格局明朗,下游需求持续增长的背景下,三安光电作为行业龙头再次祭出庞大扩产计划,一方面强势稳固了现在及未来的龙头地位,另一方面也给予中小芯片厂及潜在新进入者以有效威慑,有助于行业良性发展。我们判断行业明后年供给仍然偏紧,龙头扩产有必要也有效,三安扩产既是公司魄力显现,也为行业带来正面效用。

    不止于LED,化合物半导体龙头呼之欲出。公司不仅仅扩产LED芯片,也全面布局化合物半导体。公司具备GaAsHBT/pHEMT和GaNSBD/FET工艺实力,已经在光通讯器件、滤波器、电力电子器件等方面深度布局,已陆续进入量产阶段,此次再次加码,显示公司对化合物半导体业务的重视与信心。公司是国内目前在化合物半导体布局最为完善也最为超前的企业,未来也将最为受益,是当之无愧的化合物半导体龙头。

    5G+半导体,三安未来的空间巨大。LED芯片是支撑公司未来两年成长的主要力量,化合物半导体则为公司长远发展带来驱动力。5G时代渐近,射频器件量价齐升,三安光电的GaAs、GaN代工业务将迎来良好发展机遇,公司也将面临后LED时代的价值重估。此次项目达产后预计年收入达270亿,是目前公司年收入的3倍,可以预见,公司未来的收入体量与市值规模远不止于当前。

    盈利预测与估值。在扩产计划无明确时间节点的情况下,我们暂维持之前的盈利预测,预计公司2017~2019年营收分别达9,213、13,153、16,961百万元,净利润分别为3338.06、4776.30、6312.24百万元,维持“买入”评级。

    风险提示。LED下游需求衰退;化合物半导体业务进展不达预期。（太平洋证券）